固危废和垃圾发电业务产能扩张迅猛

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 环保行业 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：34.65港元 现价： 28.1港元 预期升幅： 23.3% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2019.03.29 收盘价（港元） 28.1 总股本(百万股) 1,805 流通股本（百万股） 1,805 总市值（百万港元） 50,713 流通市值（百万港元） 50.713 净资产(百万元) 25,752 总资产(百万元) 33.216 每股净资产(元) 14.3 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 首发报告-20181015 ＃emailAuthor＃ 海外公用事业行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 0586 .HK ＃dyCompany＃ 海螺创业 港股通（沪、深） ＃title＃ 固危废和垃圾发电业务产能扩张迅猛 ＃createTime1＃ 2019年03月30日 主要财务指标 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,890 3,721 5,765 7,630 同比增长 39.9% 28.8% 54.9% 32.4% 核心经营利润（百万元） 1,051 1,531 2,723 3,694 同比增长 50.3% 45.6% 77.9% 35.6% 归母净利润（百万元） 5,947 6,509 7,456 8,233 同比增长 74.8% 9.4% 14.6% 10.4% 毛利率 39.0% 45.2% 52.9% 54.7% 经营利润率 36.4% 41.1% 47.2% 48.4% 净资产收益率 23.1% 20.7% 19.5% 18.1% 基本每股收益（元） 3.30 3.68 4.21 4.65 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃  2018年业绩符合预期。公司2018年营业收入达28.9亿元，同比增长39.9%，节能装备、垃圾处置、固危废、港口物流服务和新型建材收入分别为4.61、17.23、3.95、1.98和1.12亿元；其中固废、危废处理量分别从5.73、5.17万吨提高至26.62、13.72万吨，收入分别从3007、8357万元提高至8555、30940万元，危废处理量和处理收入大幅提高，垃圾处置量从23.23万吨提高至69.64万吨，发电量从5992万千瓦时提高至19700万千瓦时。核心经营利润为10.5亿元，同比增长50.3%。  固危废和垃圾发电业务产能扩张迅猛。公司2018年固危废、垃圾发电的投产规模分别为104.5万吨、139万吨，同比增长91.7%和275.7%，公司预计2019年固危废和垃圾发电的投产规模分别162万吨、177万吨，同比增速分别为55%和27.3%。预计到2023年各自的设计产能将会达到1000万吨和1800万吨，产能扩张非常迅猛。  我们的观点：海螺创业（0586.HK）目前储备有大量的固危废和垃圾发电项目，截止2018年底公司在手现金为108.5亿元，银行借贷和可转债分别为12.7、33.8亿元人民币，而水泥窑协同处置固危废10万吨产能的投资约为7000-8000万，垃圾发电年处理垃圾10万吨的投资约为1.4亿元左右，因此公司资金压力不大。我们预计公司2019-2021财年营收分别为3,721、5,765和7,630百万元，主营业务经营利润分别为1,531、2,723和3,694百万元，归母净利润为6,059、7,456和8,233百万元，基本EPS分别为3.68、4.21和4.65元，2019年3月29日股价对应的P/E分别为7.5、6.7和5.8倍，维持“买入”评级，目标价从31.2港元提高至34.65港元。 风险提示：项目建设不及预期；环保监管力度下降；海螺水泥盈利大幅下降。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 2018年业绩点评  2018年业绩符合预期。公司2018年营业收入达28.9亿元，同比增长39.9%其中节能装备、垃圾处置、固危废、港口物流服务和新型建材收入分别为4.61、17.23、3.95、1.98和1.12亿元；其中固废、危废处理量分别从5.73、5.17万吨提高至26.62、13.72万吨，收入分别从3007、8357万元提高至8555、30940万元，危废处理量和处理收入大幅提高，垃圾处置量从23.23万吨提高至69.64万吨，发电量从5992万千瓦时提高至19700万千瓦时。核心经营利润为10.5亿元，同比增长50.3%。 图1、公司历年营业收入及其预测 图2、2018年公司收入构成 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201420152016201720182019E2020E2021E节能装备垃圾处置固危废处置港口物流新型建材百万元 节能装备17%垃圾处置63%固危废处置14%港口物流4%新型建材2% 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理  固危废和垃圾发电业务产能扩张迅猛。公司2018年固危废、垃圾发电的投产规模分别为104.5万吨、139万吨，同比增长91.7%和275.7%，公司预计2019年固危废和垃圾发电的投产规模分别162万吨、177万吨，同比增速分别为55%和27.3%。预计到2023年各自的设计产能将会达到1000万吨和1800万吨，产能扩张非常迅猛。 表1：公司截止到201年2月底的固危废及垃圾发电产能概况 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理  固危废是公司未来主营业务的主要利润来源：由于固危废是协同海螺水泥和中建材水泥，具有前端投资成本、后端处理成本少的优势，因此具有极高的净利率，预计超过70%，随着固危废设计产能和投产产能的迅猛增长，公司固危废业务占毛利的比重将大幅提升，预计2019、2020和2021年在毛利中的占比分别达到48.5%、67%和70%。 水泥窑协同处置固危废处理能力（万吨/年）危废资质（万吨/年）垃圾发电处理能力（万吨/年）已建104.561.16已建85在建140在建268报建待批90报建待批340总计334.5总计693 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 图3、公司历年毛利及其预测 图4、2019年公司的毛利构成 (500,000)0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,000201420152016201720182019E2020E2021E节能装备垃圾处置固危废处置港口物流新型建材千元人民币 5%38%49%6%2%节能装备垃圾处置固危废处置港口物流新型建材 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院 我们的观点：海螺创业（0586.HK）目前储备有大量的固危废和垃圾发电项目，截止2018年底，公司在手现金为108.5亿元，银行借贷和可转债分别为12.7、33.8亿元人民币，而水泥窑协同处置固危废10万吨产能的投资约为7000-8000万，垃圾发电年处理垃圾10万吨的投资约为1.4亿元左右，因此公司资金压力不大。我们预计公司2019-2021财年营收分别为3,721、5,765和7,630百万元，主营业务经营利润分别为1,531、2,723和3,694百万元，归母净利润为6,059、7,456和8,233百万元，基本EPS分别为3.68、4.21和4.65元，2019年3月29日股价对应的P/E分别为7.5、6.7和5.8倍，维持“买入”评级，提高目标价为34.65港元。 风险提示：项目建设不及预期；环保监管力度下降；海螺水泥盈利大幅下降。 图5、历年海螺创业PE band 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 6,070 7,884 11,368 14,117 营业收入 2,890 3,721 5,765 7,630 存货 163 326 510 628 营业成本 -1,763 -2,041 -2,716 -3,455 贸易及其他应收款 1,101 1,450 2,022 2,408 毛利 1,126 1,681 3,048 4,174 现金及现金等价物 2,674 3,989 6,717 8,960 其他收益 163 166 170 175 其他 2,117 2,118 2,120 2,121 其他亏损 -57 -82 -127 -168 非流动资产 27,146 33,951 41,157 49,990 行政费用 -180 -234 -369 -488 固定资产 1,725 2,078 2,484 4,094 经营盈利 1,051 1,531 2,723 3,694 预付租赁款项 271 266 261 256 财务费用 -75 -58 -171 -302 无形资产 1,604 1,588 1,572 1,557 应占联营公司损益 5,275 5,448 5,543 5,658 联营公司权益 20,783 25,756 30,777 35,861 税前利润 6,252 6,920 8,095 9,050 其他应收款项 334 334 334 334 所得税 -189 -286 -495 -658 其他 54 54 54 54 净利润 6,062 6,634 7,600 8,392 资产总计 33,216 41,834 52,525 64,107 少数股东损益 115 126 144 159 流动负债 2,157 3,441 5,412 6,336 归属母公司净利润 5,947 6,509 7,456 8,233 短期借款 72 989 2,081 2,081 EPS(元) 3.30 3.68 4.21 4.65 应付账款 1,974 2,284 3,041 3,868 其他 111 168 291 387 非流动负债 1,196 2,571 4,209 6,983 长期借款 1,196 2,571 4,209 6,983