请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Titl 分析师：张琰 执业证书编号：S0740518010001电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [ bl _Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【食品饮料-青岛啤酒(600600)】范劲松、熊欣慰（研究助理）：深度报告：降本增效红利渐显，结构升级推动业绩释放-20190403  【银行-交通银行(601328)】戴志锋、邓美君（研究助理）：社保为什么减持交行——自身调整资产组合-20190403 研究分享>>  【电子-生益科技(600183)】谢春生、胡杨（研究助理）：CCL周期属性淡化，高频高速打开成长空间-20190403  【通信】吴友文：5G驱动FPGA成为产业新重心，关注国产化机遇-20190403  【电力-国投电力(600886)】李俊松、张绪成：年报点评：水火并济，年报业绩同比大增-20190403  【轻工-志邦股份(603801)】蒋正山、徐稚涵：大家居战略的进击-20190403  【机械-美亚光电(002690)】朱荣华、赵晋（研究助理）：口腔CBCT强劲增长，盈利能力稳步提升-20190403  【汽车-上汽集团(600104)】黄旭良、戴仕远：年报点评：整车销售逆市走强，自主品牌增长强劲-20190403 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年4月4日 【晨会聚焦】社保减持交行缘由几何？个股推荐：青岛啤酒 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【食品饮料-青岛啤酒(600600)】范劲松、熊欣慰（研究助理）：深度报告：降本增效红利渐显，结构升级推动业绩释放-20190403 啤酒行业量稳价升，进入结构升级时代。2016-2018年啤酒行业产量保持0%左右增速，短期受餐饮景气度及气温等影响表现超预期，但在人均消费量趋于饱和的情况下，中长期看人口结构老龄化将导致人均消费量缓慢下滑。1960-1980年美国啤酒行业开启消费升级，高端酒市场份额从20%快速提升至约60%，20年间美国啤酒价格的CAGR达到3.5%。中国啤酒价格对比全球主要啤酒消费大国及临近的日韩均有较大提升空间，但2017年前结构升级速度缓慢。2018年借助行业集体提价的契机，啤酒企业产品结构提升明显。我们认为新增产能减少，同时已有的落后产能去化，在亏损工厂减少、过剩产能去化的背景下，2018年将是行业产品结构加速升级的拐点。目前中国啤酒行业CR5达到75.2%，对比国外将向头部企业进一步集中。由于几大巨头均有自己牢固的基地市场，价格战抢夺市场份额的难度较大且成本太高，同时行业趋势已经转向产品结构升级，因此我们判断行业下半场整合将通过并购进行。 2018年量价齐升，股权与人事变动有望激发企业活力。青岛啤酒2018年完成提价后销量保持小幅增长，收入和扣非后归母净利润恢复到2015年水平。复星作为财务投资者进入青岛啤酒，新董事长上任团队年轻化，都有望推进公司内部机制改革，释放企业经营活力。 2019年将受益提价滞后效应，中长期结构升级推动价格上升。2018年受益提价及结构升级，公司吨酒收入增长4.2%，短期看2019H1仍可受益提价滞后效应。青岛啤酒产品线齐全，在国产啤酒中吨酒收入高、品牌力强，在中高档及高档啤酒中市场份额仅次于百威，近年来陆续推出中高档产品以优化结构。青岛主品牌的吨酒收入（每吨高出1700元左右）和盈利能力（毛利率高出20个pct左右）远高于其他品牌，2018年主品牌销量和收入增长3.97%和2.67%，而其他品牌销量和收入下滑2.12%和1.66%。未来受益主品牌乃至高端品牌的占比提升，公司吨酒收入可持续上升。 2019年直接材料压力减缓，关厂提效改善吨酒人工和制造费用。2018年公司吨酒成本大幅上升5.2%至2035元，主要系环保限产导致包材价格大幅上升，吨酒直接材料上涨7.0%至1508元，吨酒直接人工和吨酒制造费用分别+1.0%和-0.1%。2019年直接材料成本压力比2018年减缓，玻璃瓶在产量增速回升后价格有望回落，纸箱价格已下降约10%，大麦价格上涨传导到企业端预计增幅在10%以内，且青岛啤酒自己拥有麦芽厂，对上游价格敏感，采购上对比国内其他啤酒企业具备一定优势。直接人工和制造费用受益效率提升具备节约空间，2016-2018年公司实际产能利用率从65%上升至78%，2018年关闭了杨浦公司和芜湖公司。受益关厂提效，2018年产量上升1.5%但营业成本中的折旧与摊销下降2.8%，同时生产人员人均产量大幅提升6.4%。中长期看，随公司关厂提升效率、优化生产人员数量，成本端的人工和制造费用有望下降。 费用率控制良好，增值税下降将显著增厚公司利润。2018年公司销售费用率下降0.5个pct，其中市场助销投入下降14.4%。我们预计2019年公司销售费用率持续改善：（1）低价竞争趋缓，促销相关费用率自2017年开始下行，预计2019年仍将保持该趋势；（2）青岛啤酒销售部门持续裁员提效，总体费用率稳定，激励加大利于激发企业活力；（3）2018年汽油价格上涨导致装卸运输费上升，2019年油价回落；（4）2018年由于世界杯，广告宣传费上升，今年无重大赛事费用率有望下降。2019年4月1日起制造业等行业增值税税率从16%降至13%，以2018年财报数据为准，青岛啤酒净利润理论上将增厚22.4%。 盈利预测：我们预计公司2019-2021年收入分别为279.23、291.06、302.22亿元，同比增长5.07%、4.24%、3.84%；归母净利润分别为18.53、23.79、28.53亿元，同比增长30.27%、28.40%、19.94%，对应EPS分别为1.37、1.76、2.11元。 风险提示：食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 ►【银行-交通银行(601328)】戴志锋、邓美君（研究助理）：社保为什么减持交行——自身调整资产组合-20190403 社保持有交行的情况。社保持有交行H股 90亿股、占比总股本12.18%，这属于战略投资者。社保持有A股18.8亿股、占比总股本2.53%，是12年参与配股获得，3年后解禁。 社保自己选择减持的原因：调整资产组合。这次拟卖出2012年参与配售的股份（不超14.9亿股，当前股价对应93亿市值，交行股本2%），这属于交易盘，6年赚73%，收益还算不错，未来进行新的资产配置；剩下的持有12.18%是战略投资、基础性持有，预计会长期持有（交行拟发行600亿可转债，社保若不减持，在A股占比4.78%，需要28.7亿相关资金认购）。 我们预计是社保自身行为，与总体金融政策无关。市场过虑，社保减持交行，是出于自身资产配置调整需要，同时仍是交行长期战略投资者；与政策对股市的态度没有关系。 交通银行基本面稳健向好：截至18年底，1、公司业绩增速继续保持向上，营收和PPOP同比增速均为2014年底来最好水平，分别同比+11%、+13%。2、多维度看资产质量整体平稳，趋于改善。从不良率、逾期率、拨备覆盖率等指标看，资产质量整体平稳，从不良净生成、逾期净生成等指标看，资产质量处于边际改善通道。3、4季度成本管控良好，同时叠加营收高增带动成本收入比下降。 投资建议：交通银行盈利较大幅回升，资产质量继续改善，整体基本面向上、好于预期，当前估值折价较高，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 研究分享 ►【电子-生益科技(600183)】谢春生、胡杨（研究助理）：CCL周期属性淡化，高频高速打开成长空间-20190403 综合实力超群，下游分布广泛。公司行业龙头地位稳固，18年营收119.8亿，位居世界第二，有望赶超建滔成为世界第一。18Q4公司主要产品均价策略性降低，我们认为进入2019年后公司产品均价有望趋于稳定，产能利用率提高后，盈利能力将有所恢复。从产品品类看，公司在稳步发展现有成熟覆铜板工艺的基础上，积极布局高端覆铜板产品和PCB领域，购买日本中兴化成全套PTFE工艺技术和设备解决方案；子公司生益电子与华为、三星等有客户关系，PCB产能达95万平方英尺/月。 上游原材料周期性强，成本端有望改善。覆铜板产业上游三大原材料为铜箔、玻纤材料、树脂。铜箔方面，国内PCB铜箔产能2019年将增加，加之铜矿价格已经回落且2019年内将趋于平稳，铜箔供求情况及价格向好。玻纤材料方面，国内电子纱产能过剩，价格持续走低，价格位于历史低位，且仍有小幅下调趋势。树脂方面，环氧树脂属于石油化工产品，由于环保压力，产能不足，价格呈上涨趋势，但已经位于历史高点。综合上游原材料价格与供求情况，我们预测覆铜板行业成本端将有所改善。 下游PCB企稳，覆铜板行业受益。国内PCB行业在经历了18Q4的市场低迷后，2019年春节后，PCB价格趋稳，部分企业订单已经呈现回暖趋势。全球PCB行业整体仍处在上行周期，中国是覆铜板产能集中地，下游需求将有提高。我们推测2019年公司作为世界覆铜板巨头，将在下游行业企稳回暖的趋势中，上行趋势持续。 5G初商用，基站与终端引起高频覆铜板需求大幅提升。传统覆铜板材料难以满足5G基站建设所需高频高速性能，高端覆铜板产品长期以来被外资垄断，技术壁垒高。公司早已布局高频高速领域，凭借强大的科研能力，在内资企业中率先掌握核心技术，自主研发碳氢材料应用于功放领域，现已达成量产。子公司南通特种材料生产高频通信基板，2018年11月试生产成功进行，2019年1月已投产高频高速板，实现了内资高频高速板量产的突破。乘5G东风，公司有望在中长期实现高速增长。 投资建议：预计公司 2019-2020 年归母净利润分别为11.6、13.4 亿。 风险提示：原材料涨价，PCB增速不及预期，5G建设不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【通信】吴友文：5G驱动FPGA成为产业新重心，关注国产化机遇-20190403 事件：2019年3月4日，Intel宣布推出全新产品家族——英特尔® Agilex™ FPGA，全新现场可编程门阵列 (FPGA) 家族将提供量身定制的解决方案，以解决嵌入式、网络和数据中心市场上以数据为中心的独特业务挑战。 Agilex：首款集英特尔各创新技术于一体的FPGA。在数据处理方面，Agilex采用10nm制程工艺和第2代Hyperflex架构，性能最高提升40%，能耗最高降低40%，采用FP16配置时DSP性能高达40 TFLOPS；在数据存储方面，Agilex既有传统的经典数据存储DDR5，也有高带宽存储HBM，并有Optane DC Persistent memory支持；在数据移动方面，Agilex和英特尔至强处理器（XEON）间稳定的CXL运行在PCIe GEN5上面，可为400G网络、边缘分析、数据中心工作负载等应用提供高带宽，数据收发速率可达112G，是目前行业第一。值得注意的是，英特尔的Agilex FPGA与XEON CPU之间可以通过计算快速链接（CXL）建立起非常紧密的内存一致性，可实现数据共享，拥有更低延迟和更大内存空间，能够加快包括数据分析、数据库加速和功能即服务在内的各种工作复杂的处理速度。我们认为，英特尔此款产品的发布反映了目前数据处理市场需求的变化趋势，同时体现了FPGA对于未来产业变革的重要性。 5G时代FPGA受到两大需求驱动，天然适配物联等多种场景。5G时代，FPGA有望成为新的产业重心，一方面，通信信号处理需求的增多对算力提出了新要求，另一方面，不同用户