航空出行时代支撑公司营收平稳增长，双枢纽战略落地迎来全新增长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●交通运输行业 2019年4月3日 [table_main] 行业点评报告模板 航空出行时代支撑公司营收平稳增长， 双枢纽战略落地迎来全新增长空间 南方航空（600029.SH） 推荐 首次覆盖评级 核心观点： 1．事件 2018年，公司实现营业收入1436.23亿元，同比增长12.66%；归属于母公司所有者净利润29.83亿元，同比下降49.56%。 2．我们的分析与判断 （一）我国迈入航空出行时代，公司收入客公里逐年上升 全球来看，人均GDP在6000-9000美元左右是航空出行需求快速上行阶段，我国2017年人均GDP为59660元，正式迈入航空出行时代。2009年以来，公司收入客公里（RPK）逐年上升，2018年实现收入客公里为2591.86亿人公里，同比增长12.59%，客运量为1.39亿人次，同比增长10.75%。其中，公司近年来国际航线客运量占比逐年提升，2018年国际航线收入客公里占比29.67%，较2009年提升18pct。同时，2018年公司整体客座率为82.43%，较上年增长0.23pct，飞机利用效率稳步提升。 （二）2018年汇兑损失影响盈利水平，2019年运力供给将受到波音事件的扰动影响 受2018年人民币兑美元汇率贬值的影响，汇兑损失大幅增加，2018年汇兑损失人民币17.42亿元，而上年同期汇兑收益人民币17.90亿元，从而也导致财务费用较上年同期上升355.66%，影响公司盈利水平。2019年3月21日，民航局宣布暂停波音737-8飞机的适航认证。南航集团预计未来3年将引进交付飞机234架，而目前波音公司仍有34架737max飞机未交付于南航，占未来引进飞机数量14.25%。此外，目前集团拥有737max飞机34架，占飞机总数4%；按目前的引进计划，预计2021年该占比为6.82%；波音事件的不确定性将对集团飞机供给增长造成一定的扰动。 （三）北京广州双枢纽战略落地，迎来全新增长空间 根据民航局发布的《北京大兴国际机场转场投运及“一市两场”航班时刻资源配置方案》显示，到2021年和2025年，北京一市两场的机场旅客吞吐量分别为1.148亿人次和1.54亿人次，相比2018年增幅6.8%和43.3%，公司作为北京大兴国际机场的主基地航空公司，将分享此次增长带来的收益。同时公司的广州枢纽处于粤港澳大湾区，世界级机场群的建设将利好公司客运量及业绩的提升。基于以上利好发展环境，我们预计未来3年公司客运量及营收增幅将持续保持在10%以上。 3．投资建议 我们预计双枢纽战略落地的利好将逐步释放。预计公司2019年和2020 年归属母公司股东净利润分别为54.12亿元、102.28亿元，EPS为0.44元和0.83元，PE为19.38倍和10.25倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 4．风险提示 汇率及油价波动风险，法规政策和安全运营的风险。 分析师 刘兰程 ：8610-83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 联系人 王靖添 ：8610-66568837 ：wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2019/4/2 A股收盘价(元) 8.65 A股一年内最高价(元) 10.99 A股一年内最低价(元) 5.52 上证指数 3176.82 市盈率 35.6 总股本（万股） 1226717.23 实际流通A股(万股) 702265.00 限售的流通A股(万股) 217899.90 流通A股市值(亿元) 607.46 资料来源：Wind，中国银河研究院整理 相对表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] 2019年2月18日，《中国迈入航空出行时代，关注低成本型航空板块的投资机遇》 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%19-0119-0219-03南方航空 沪深300 公司点评/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 附录 表1 南方航空盈利预测和估值数据摘要（单位：百万元） 科目 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 114792.00 127489.00 143623.00 160455.62 180095.38 202247.12 增长率(%) 2.98% 11.06% 12.66% 11.72% 12.24% 12.30% 归属母公司股东净利润 5055.00 5914.00 2983.00 5411.91 10227.84 12513.81 增长率(%) 31.26% 16.99% -49.56% 81.43% 88.99% 22.35% 每股收益(EPS) 0.412 0.482 0.243 0.441 0.834 1.020 净资产收益率(ROE) 11.71% 7.39% 0.48% 7.77% 13.04% 14.03% 市盈率(P/E) 20.75 17.73 35.16 19.38 10.25 8.38 数据来源：公司年报，中国银河证券研究院整理 图1 南方航空营业收入及同比（单位：万元） 图2 南方航空归母净利润及同比（单位：万元） 资料来源：Wind，中国银河研究院整理 资料来源：Wind，中国银河研究院整理 图3 南方航空ROA、ROE（单位：%） 图4 南方航空销售毛利率、净利率及三费率（单位：%）资料来源：Wind，中国银河研究院整理 资料来源：Wind，中国银河研究院整理 -3.30% 10.38% 2.91% 2.98% 11.06% 12.66% -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.002,000,000.004,000,000.006,000,000.008,000,000.0010,000,000.0012,000,000.0014,000,000.0016,000,000.00201320142015201620172018营业收入 营收同比 -27.89% -6.44% 117.20% 31.26% 16.99% -49.56% -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00201320142015201620172018归母净利润 归母同比 5.67 5.09 10.34 12.31 12.75 5.21 1.72 1.36 2.65 3.05 3.26 1.49 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201320142015201620172018ROEROA11.28 12.15 18.02 16.06 12.39 10.45 2.70 2.23 4.47 5.13 5.36 2.41 11.25 9.16 13.33 15.84 11.80 9.42 0.005.0010.0015.0020.00201320142015201620172018销售毛利率 销售净利率 三费率 公司点评/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 刘兰程，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包