营收平稳增长，智慧计算战略推动公司成长

计算机 2019年09月01日 浪潮信息 (000977) 营收平稳增长，智慧计算战略推动公司成长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：25.5元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.inspur.com 大股东/持股 浪潮集团有限公司/37.18% 实际控制人 山东省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,289 流通A股(百万股) 1,289 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 328.76 流通A股市值(亿元) 328.76 每股净资产(元) 6.41 资产负债率(%) 58.8 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 陈苏 一般从业资格编号 S1060117080005 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公告2019年半年报，2019年上半年实现营业收入215.41亿元，同比增长12.46%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长39.47%，EPS为0.212元。 平安观点：  公司上半年营收平稳增长：根据公司公告，公司2019年上半年实现营收215.41亿元，同比增长12.46%，增幅相比2018年上半年110.49%的营收增速有较明显的下降。我们判断，主要是受到行业增速下降的影响。根据Gartner数据，2019年一季度，全球X86服务器出货量同比下降7.7%，销售额同比增长5.6%，增速相比2018年四季度以及2018年一季度，均有明显放缓。我们预计，未来随着行业景气度回升，作为出货量、销售额均为全球前三、中国第一的行业龙头，公司营收增速未来将重回高增长。公司2019年上半年实现归母净利润2.73亿元，同比增长39.47%，归母净利润实现高速增长。  公司毛利率和期间费用率同比均有所提升，经营性现金流情况改善明显：2019年上半年，公司毛利率为11.82%，相比2018年上半年11.56%的毛利率水平有小幅提升；公司期间费用率为9.84%，同比提高1.36个百分点，其中销售费用率和管理费用（包括研发费用）率分别提高0.79个百分点和1.14个百分点。报告期内，公司持续加大研发投入，研发投入为9.26亿元，同比增长32.66%，研发投入大幅增长。在经营性现金流方面，公司2019年上半年经营性现金流净额为-29.28亿元，相比2018年上半年的-70.24亿元，经营性现金流情况改善明显，主要是因为公司改善上下游账期，控制采购节奏，加强货款回收。  智慧计算战略推动公司成长：2019年上半年，公司聚焦云服务器和人工智能服务器发展机遇，全面升级智慧计算战略，同时全方位布局边缘计算，把握行业未来增长点。在云服务器领域，公司已是全球最大的云服务器供应商。在人工智能服务器领域，公司同样走在了业界前列。根据IDC数据， 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 25488 46941 56317 75971 98713 YoY(%) 101.2 84.2 20.0 34.9 29.9 净利润(百万元) 428 659 866 1164 1547 YoY(%) 49.0 54.0 31.6 34.3 32.9 毛利率(%) 10.6 11.0 11.6 11.6 11.6 净利率(%) 1.7 1.4 1.5 1.5 1.6 ROE(%) 5.8 7.0 8.5 10.3 12.1 EPS(摊薄/元) 0.33 0.51 0.67 0.90 1.20 P/E(倍) 76.9 49.9 37.9 28.2 21.2 P/B(倍) 4.5 4.1 3.7 3.3 2.9 -60%-40%-20%0%20%40%Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19浪潮信息沪深300证券研究报告 浪潮信息﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 2017年、2018年，公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居国内市场第一。在边缘计算服务器领域，公司2019年上半年发布了首款为5G应用场景设计的基于OTII标准的边缘计算服务器NE5260M5，积极把握边缘计算服务器带来的新机遇。在智慧计算战略的推动下，公司未来发展可期。  盈利预测与投资建议：根据公司的2019年半年报，我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测，EPS分别为0.67元（原预测值为0.68元）、0.90元（原预测值为0.91元）、1.20元（原预测值为1.21元），对应2019年8月30日收盘价的PE分别约为37.9、28.2、21.2倍。公司是我国服务器行业龙头企业，2018年4月，公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标，彰显公司未来发展雄心。公司全面升级智慧计算战略，在云服务器、AI服务器和边缘计算服务器领域积极布局，把握行业未来增长点。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。  风险提示：1）中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU的风险：公司的x86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU，如果中美贸易战持续升级，将有可能影响到公司对于Intel CPU的采购，从而影响公司服务器业务的发展；2）公司在国内CSP行业市占率下降的风险：当前，公司在国内CSP行业市占率高，有力拉动了公司营收的增长。但是，国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险；3）公司海外业务的发展不达预期：当前，公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂，未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同，公司的海外业务存在发展不达预期的风险。 浪潮信息﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 23449 22964 32676 33798 现金 5535 4766 5251 4595 应收票据及应收账款 5086 6033 8966 10523 其他应收款 111 116 191 207 预付账款 64 90 118 152 存货 8217 7524 13713 13884 其他流动资产 4436 4436 4436 4436 非流动资产 2150 1949 2047 2026 长期投资 314 282 251 220 固定资产 593 679 872 1080 无形资产 832 591 516 312 其他非流动资产 411 397 408 414 资产总计 25599 24913 34723 35824 流动负债 15726 14390 23183 22920 短期借款 2090 2090 2090 2090 应付票据及应付账款 10480 8550 17125 16239 其他流动负债 3156 3749 3968 4591 非流动负债 563 434 377 287 长期借款 423 293 236 147 其他非流动负债 141 141 141 141 负债合计 16290 14824 23560 23208 少数股东权益 334 325 312 295 股本 1289 1289 1289 1289 资本公积 4280 4280 4280 4280 留存收益 2366 3223 4374 5904 归属母公司股东权益 8975 9764 10851 12321 负债和股东权益 25599 24913 34723 35824 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1330 -169 1613 637 净利润 651 857 1151 1530 折旧摊销 431 227 270 309 财务费用 424 519 699 908 投资损失 -66 -66 -66 -66 营运资金变动 -504 -1705 -439 -2042 其他经营现金流 394 -2 -2 -2 投资活动现金流 -243 41 -301 -219 资本支出 419 -170 130 10 长期投资 78 31 31 31 其他投资现金流 253 -97 -139 -178 筹资活动现金流 1593 -641 -827 -1074 短期借款 -1492 0 0 0 长期借款 23 -129 -57 -89 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 50 0 0 0 其他筹资现金流 3012 -511 -770 -985 现金净增加额 2754 -769 486 -656 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 46941 56317 75971 98713 营业成本 41767 49790 67177 87295 营业税金及附加 53 64 86 112 营业费用 1229 1577 2127 2764 管理费用 577 788 1064 1382 研发费用 1747 2253 3039 3949 财务费用 424 519 699 908 资产减值损失 510 451 547 612 其他收益 83 90 90 90 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 66 66 66 66 资产处置收益 2 2 2 2 营业利润 784 1033 1390 1849 营业外收入 7 7 7 7 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 790 1039 1395 1855 所得税 138 182 244 325 净利润 651 857 1151 1530 少数股东损益 -7 -10 -13 -17 归属母公司净利润 659 866 1164 1547 EBITDA 1209 1262 1659 2155 EPS（元） 0.51 0.67 0.90 1.20 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 84.2 20.0 34.9 29.9 营业利润(%) 54.9 31.8 34.5 33.1 归属于母公司净利润(%) 54.0 31.6 34.3 32.9 获利能力 - - - - 毛利率(%) 11.0 11.6 11.6 11.6 净利率(%) 1.4 1.5 1.5 1.6 ROE(%) 7.0 8.5 10.3 12.1 ROIC(%) 5.5 6.9 8.5 10.3 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 63.6 59.5 67.9 64.8 净负债比率(