2019年汽车及零部件行业一季报前瞻：行业筑底，进入布局时刻
行业筑底，进入布局时刻——2019年汽车及零部件行业一季报前瞻2019/4/11彭勇分析师SAC证书编号：S0160517110001pengy@ctsec.com管正月联系人gzy@ctsec.com 核心观点与投资建议◼行业筑底，终端销量已复苏，但整车及零部件制造业绩下滑或超预期。自4Q18整车企业开始去库存，1Q19终端销售回暖，但批发数据回暖将滞后1-2季度，整车及零部件制造企业业绩下滑幅度或超预期。我们坚持认为2019年比2018年更乐观些，行业前低后高，将开启逐月或逐季改善的上行趋势，已进入汽车股布局时刻。◼重卡销量数据持续好于预期，3月销量有望同比持平或微降。在环保政策持续趋严，加速老旧车辆更新，基建投入加大，促进工程车辆需求，3月重卡销量或继续好于市场预期。经历连续两年的百万销量，保有车辆中新车比例较高，我们坚持认为2019年重卡销量大概率是下滑，建议谨慎对待重卡产业链。◼补贴大幅退坡，调低新能源汽车全年销量预期。2019年新补贴政策落地，地补取消、国补退坡超过50%，是市场预期最差的情况，部分车型将面临涨价压力。我们认为双积分下，新能源汽车仍有较好的增长，但难以让消费者买单涨价，部分需求受到影响，将全年新能源汽车销量预测由170万辆调低至160万辆。◼投资建议：我们坚持认为汽车行业即将进入持续两年的景气度回升周期，仍处于或即将进入新产品周期的企业值得关注，重点推荐低估值、新车周期与行业复苏共振的长安汽车，精选配套强产品周期车企的零部件个股，推荐电池壳隐形冠军凌云股份，一汽大众产业链标的一汽富维、宁波华翔，并提示关注万里扬自动变速器出货量增长带来业绩大幅增长。证券代码公司名称总市值（亿元）收盘价（3.29）EPSPE投资评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E000625.SZ长安汽车397.78.31.490.120.595.669.014.0买入600480.SH凌云股份56.412.40.730.550.6917.022.518.0买入600742.SH一汽富维70.113.80.920.971.4215.014.29.7买入002048.SZ宁波华翔79.812.81.271.121.6410.011.47.8买入002434.SZ万里扬103.27.70.480.340.3926.637.532.7增持数据来源：wind，财通证券研究所 目录➢告别至暗时刻，行业季度销量企稳回升➢业绩修复滞后行业销量复苏，上市公司Q1整体承压➢投资建议：关注整车板块，精选零部件个股➢风险提示3 4冬去春来，汽车行业季度销量筑底企稳◼零售回暖，行业筑底回升，批发数据将滞后1-2季度恢复。年初受厂商主动去库存和基数影响，1-2月批售数据未见明显改善，但终端需求自年初开始复苏，行业至暗时刻已过。3月，春节假期影响结束，厂商逐步恢复生产和经营活动，行业库存水平受主动去库影响越来越趋于健康，降税降价和新车效应下，经销商备库需求增加，行业3月销量跌幅有望企稳收窄，但基数压力仍在。◼预计Q1行业批发销量同比下滑14.4%，行业全年前低后高，逐季或逐月改善。图1：预计3月汽车销量跌幅收窄图2：一季度汽车销量企稳数据来源：中汽协，财通证券研究所数据来源：中汽协，财通证券研究所-20%-10%0%10%20%30%020040060080010001Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 E汽车季度销量同比增速万辆-25%-15%-5%5%15%01002003004005002017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-03E汽车月度销量同比增速万辆 5乘用车市场回暖，行业修复进行时◼零售回暖，助力市场修复。据乘联会统计，1-2月零售端销售乘用车333.3万辆，同比下滑9.8%，下滑幅度较18年Q4（零售同比-17%）收窄，终端需求明显改善。3月，降税降价、厂商促销和新车集中上市，促进消费者购车热情，预计车市持续回暖。◼批售滞后零售数据1-2个季度，Q1销量筑底企稳。3月，预计乘用车销量同比下降14.7%，降幅收窄；Q1乘用车批发数据预计同比下滑16.5%左右。图3：乘用车月度销量及同比增速图4：乘用车季度销量及同比增速数据来源：中汽协，财通证券研究所数据来源：中汽协，财通证券研究所-20%-10%0%10%20%01002003004005002018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-03 E乘用车月度销量同比增速万辆-20%-10%0%10%20%30%02004006008001Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 E乘用车销量同比增速万辆 6本轮更替需求接近尾声，谨慎对待重卡产业链◼重卡销量数据持续好于预期，3月销量有望同比持平或微降。在环保政策持续趋严，加速老旧车辆更新，基建投入加大，促进工程车辆需求，3月重卡销量或继续好于市场预期。◼谨慎对待重卡产业链。经历连续两年的百万销量，保有车辆中新车比例较高，我们坚持认为2019年重卡销量大概率是下滑，建议谨慎对待重卡产业链。图5：重卡单月销量及同比增速图6：重卡季度销量及同比增速数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所-30%-15%0%15%30%0481216202018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-03 E重卡销量同比增速万辆-40%0%40%80%120%0102030401Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 E重卡销量同比增速万辆 7抢装效应延后，Q1客车销量增速转正◼2019年新能源补贴政策3月26日开始执行，比去年2月14日延迟了一个多月，导致2018年底的抢装效应延后，在新能源客车抢装效应的支撑下，3月客车销量增速有望保持正增长。◼一季度客车销量增速转正。1-2月客车市场累计销量2.6万辆，同比增长8.1%，我们预计3月继续受补贴退坡前的抢装冲量影响，客车销量实现正增长；一季度客车市场回暖，季度销量同比增速转正。表1：客车3月及一季度销量预测数据来源：中客网，财通证券研究所1-2月销量3月预计销量一季度预计销量累计销量同比增幅累计销量同比增幅累计销量同比增幅座位客车12,491 -8.6%9,200 -8.0%12,491 -8.1%校车1,631 -29.5%1,000 -41.3%1,631 -34.5%公交客车8,993 66.7%9,000 84.1%8,993 75.0%卧铺与其它2,533 7.4%1,500 -7.8%2,533 1.2%合计25,648 8.1%20,700 13.6%25,648 10.7% 8座位客车降幅收窄，新能源客车支撑公交客车高增长◼补贴退坡，行业逐渐回归理性，新能源透支效应逐步消化，座位客车销量降幅有收趋势窄，市场逐渐走出下行通道。预计3月座位客车销售9200辆，同比下滑8.0%；1-3月座位客车累计销售1.2万辆，同比下滑8.1%，较2018年Q4降幅收窄。◼公交客车受补贴影响，维持高增长。目前，公交客车销售以新能源公交为主，受补贴影响较大。补贴退坡导致抢装效应，支撑公交客车高增长。国家未取消新能源公交地补，进一步刺激公交客车销量。图7：座位客车季度销量及同比增速图8：公交客车季度销量及同比增速数据来源：中客网，财通证券研究所数据来源：中客网，财通证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%0123451Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 E座位客车销量同比增速万辆-80%-40%0%40%80%120%01234561Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 E公交客车销量同比增速万辆 9补贴大幅退坡，调低新能源汽车全年销量预期◼2019年新补贴政策退坡幅度超过50%，考虑地补取消影响，部分车型补贴退坡幅度超过75%，补贴退坡幅度是此前市场预期最差的情况。下半年补贴退坡，如果车企调高终端售价，消费者不会买账涨价；如果车企为了积分亏本卖车，也会降低生产热情。因此，我们认为，补贴退坡将导致全年新能源汽车增长不及预期，将销量预期由170万辆调低至160万辆，同比增速由35.4%调低至27.4%。◼一季度及上半年受抢装效应影响，新能源汽车销量仍然保持高增长。图9：新能源汽车季度销量及同比增速图10：下调新能源汽车全年销量预期至160万辆数据来源：中汽协，财通证券研究所数据来源：中汽协，财通证券研究所-40%0%40%80%120%160%200%01020304050601Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 E新能源汽车销量同比增长万辆32.9 50.2 76.8 125.6 160.0 0408012016020020152016201720182019E万辆 目录➢告别至暗时刻，行业季度销量企稳回升➢业绩修复滞后行业销量复苏，上市公司Q1整体承压➢投资建议：关注整车板块，精选零部件个股➢风险提示10 11一季度汽车行业上市公司业绩承压◼受汽车行业整体下滑影响，企业盈利能力承压。截至2019年3月30日，共24家上市公司预告一季度业绩情况，其中首亏、续亏、预减的比例为33%、13%和21%，18家企业Q1业绩同比下滑。◼上市公司业绩滞后行业销量回暖，一季度和上半年公司业绩仍有压力。图11：1Q19汽车行业业绩预告类型（截至20190330）图12：1Q19汽车行业预告业绩同比增速（截至20190330）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所不确定4%略增4%扭亏4%首亏33%续亏13%续盈8%预减21%预增13%024681012个 12重点上市公司一季报业绩预测归母净利润（亿元）同比增速（%）证券简称20172018预计1Q191Q1820172018预计1Q19长安汽车71.375.93-13.0013.92-30.6-91.7-193.4凌云股份3.312.600.650.6855.4-21.5-3.9一汽富维4.684.951.351.159.55.817.7宁波华翔7.987.011.851.0311.8-12.180.1上汽集团344.10360.0077.5097.077.54.6-20.2广汽集团107.86109.0340.7538.8071.51.15.0江铃汽车6.910.921.291.54-47.6-86.7-16.2华域汽车65.5480.2714.8429.117.922.5-49.0长城汽车50.2752.079.3820.81-52.43.6-54.9均胜电子3.9613.002.450.31-12.7228.4687.7岱美股份5.826.101.601.4930.94.97.0拓普集团7.388.001.881.9919.98.4-5.7万里扬6.433.551.351.31106.0-44.93.2宁德时代38.7835.798.004.1336.0-7.793.5宇通客车31.2922.003.002.95-22.6-29.7
