铜季报：供应支撑力量仍在，二季度铜价仍可逢低买入

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-6082 7974  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 现货和预期激烈碰撞，铜价波动或被激活 2019-01-02 冶炼环节干扰依然存在，11月现货或维持偏强格局 2018-10-29 铜供应维持高位，铜价取决于需求 2018-06-25 华泰期货|铜季报 2019-03-31 供应支撑力量仍在，二季度铜价仍可逢低买入 铜品种：报告关键逻辑 1. 需求逻辑展望： 从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来5年，全球铜需求预期是以2%左右的温和幅度增加。 从一季度现实市场来看，下游需求比较低迷，另外，从铜主要需求领域来看，也缺乏比较好的展望，整体需求若无政策刺激，则整体以平淡为主。 2. 供应逻辑展望： 中长期供应来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在110万吨左右，而秘鲁2021年之前的供应增量也仅在65万吨左右。另外，智利和秘鲁矿业政策不断摇摆，以及智利国家铜业矿山老旧需要较多投资，因此，需要较大的利润支撑，中长期供应将较大的支撑铜价格。 从近期情况来看，由于铜精矿供应弹性比较小，矿紧张的局面已经开始凸显，这将制约精炼铜的整体产量供给。 3. 供需逻辑结果： 长周期的展望来看，未来10年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。 需求较为平淡，不过，供应方面依然存在支撑，特别是铜精矿紧张导致铜精矿加工费大幅下行，目前已经低于部分企业盈亏平衡点，不排除后期冶炼产量受到干扰情况，因此，若以供应的逻辑来看，未来一个季度，铜价格较难下跌。 铜品种：2019年二季度策略 1. 2019年二季度大方向：谨慎偏多 2. 2019年二季度建议：逢低买入 铜品种：2019年二季度策略风险 1. 需求低迷 华泰期货|铜季报 2019-03-31 2 / 44 供需平衡表预测 全球供需平衡： 2019年，二季度，铜精矿供应受限，铜价格下方支撑依然较强。 表格 1：全球供需平衡表 单位 吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-Q3 5921978 5847074 -74904 2018-Q4 6028900 6092700 63800 2019-Q2 偏弱 受限 平衡 资料来源：华泰期货研究院 中国供需平衡： 2019年2季度，若无政策刺激的情况下，需求预期比较弱，但供应或受加工费抑制。 表格 2：中国精炼铜供需平衡表 单位 万吨 总需求 总供应 供需平衡 2017-Q1 327 357 29.97 2017-Q2 361.52 369.5 7.98 2017-Q3 358 375 16.76 2017-Q4 366.23 374.5 8.27 2018-Q1 321 329 8 2018-Q2 366 356 -10 2018-Q3 359 345 -14 2018-Q4 365 387 22 2019-Q2 预期不佳 受加工费抑制 平衡 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|铜季报 2019-03-31 3 / 44 全球铜供需平衡表 全球精炼铜供需现状：: 预期2019年2季度，需求预期或整体偏弱，但供应依然受限于铜精矿供应。 表格 3：全球供需平衡表 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-Q3 5921978 5847074 -74904 2018-Q4 6028900 6092700 63800 2019-Q2 偏弱 受限 平衡 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 图 1： 全球铜供应 单位：吨 图 2： 全球精炼铜需求 单位：吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 1700000185000020000002150000-80816201320142015201620172018全球精炼铜产量吨（右）同比增速16000001750000190000020500002200000-1501530201320142015201620172018全球精炼铜消费量吨（右）增速 华泰期货|铜季报 2019-03-31 4 / 44 全球铜精矿供应变化走向展望: 十大铜精矿企业产量和扩产计划： 3月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对2019年产量的预期进行调整。较上月产量预期变化不大，整体上， 2019年相对2018年产量弹性较小。 表格 4：全球主要铜精矿企业产量预期 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨） 年份 177 184 60.31 68 155 74.8 85 173 71 42 1090.1 2014 172 188 52 70 159 75.8 85 180 71 42 1094.8 2015 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 1096.3 2015（修1） 180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修2） 180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修3） 180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修4） 182 195 50 77.2 150 70 90 160 66.5 45 1085.7 2015（修5） 175 188 52 80 115 69 90 150 68 45 1032 2016（E） 185 188 58 80 115 69 90 150 66 45 1046 2016（E） 185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E） 185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E） 185 188 60 91 139 65 100 158 72 45 1103 2016（E） 185 188 58 91 139 65 100 155 71 45 1097 2016（E） 185 180 58 93 139 69 100 150 69 45 1088 2017（E） 180 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1070 2017（E） 175 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1065 2017（E） 170 180 52 93 139 66 100 140 69 45 1054 2017（E） 170 180 52 93 139 66 100 140 69 45 1054 2017（E） 170 180 47 93 139 66 100 140 69 40 1044 2017（E） 170 180 55 93 145 66 100 170 72 45 1096 2018（E） 170 180 55 93 150 66 100 170 72 45 1101 2018（E） 170 170 55 93 150 66 100 170 72 45 1091 2018（E） 170 180 55 89 150 66 100 167 72 45 1094 2018（E） 170 180 55 93 150 66 100 170 72 42 1098 2019（E） 170 180 55 93 150 66 100 170 72 45 1101 2019（E） 华泰期货|铜季报 2019-03-31 5 / 44 170 180 55 100 150 66 100 170 77 45 1113 2019（E） 170 180 55 100 154 66 100 170 77 45 1117 2019（E） 160 180 55 100 154 66 100 170 77 45 1107 2019（E） 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 1月份，一名能源官员称，为适应从露天开采向地下开采的过渡，金矿和铜矿商PT Freeport Indonesia (PTFI)已将铜精矿产量目标下调至120万吨，较去年210万吨的产量减少80万吨。产量下调主要因Grasberg项目铜产量减少。 2月份，自由港印尼首席执行官Tony Wenas周三在一个论坛上称，公司目标是到2020年实现年产约4100万吨矿石，2018年的产量为6800万吨。 Wenas称:“之后产量将在2021年增加至接近6,000万吨，在2022年回到正常水准。”他补充称:“我们的露天矿将在今年停止生产，但我们在露天矿场仍有一些库存。不过，底坑将不会有任何活动。” 3月份，印尼印尼能源和矿产资源部(Energy and Mineral Resources Ministry)官员周五表示，印尼政府已同意向矿商PT Freeport以及PT Amman Mineral Nusa Tenggara颁发为期一年的铜精矿出口许可。 2月份，智利国有铜矿产商Codelco的总裁Juan Benavides称，该公司旗下智利Chuquicamata井下开采铜矿今年中期将开始运行。 Codelco在2018年宣布将投资55.5亿美元，将该全球最大露天开采铜矿