请参阅本报告末尾的重要披露1香港公司更新292019年三月技术|互联网与软件网龙（777香港）购买（来自中性）高等教育，利润丰厚潜在目标价格（回报）港币28.39（+ 55％）价钱：HKD18.28市值：12.91亿美元平均每日营业额（港元/美元）16m / 2m 重申买入评级，目标价从26.87港元上调至28.39港元，上涨空间55％。我们认为网龙被低估了，因为根据我们保守的预测和估值，仅其网游业务的价值就为每股20港元。它也有每股3港元的净现金。我们还看到了其教育领域的巨大潜力， Promethean正式扩展到中国市场，Edmodo在2019年启动了在线补习业务。管理层预计19财年净利润增长40％。 现有游戏的改进和新游戏的推出应保证 19-20财年强劲。正如管理层所分享的那样，Eudemons Online个人计算机（PC）游戏的总账单在FY19的前两个月同比增长了50％。总体而言，我们预计今年现有的PC和移动游戏将推动收入增长18％。此外，ND将在19财年推出4-6款新手游，该公司预计其中一些新游戏的月总收入将超过50元人民币和1亿元人民币以上。 普罗米修斯（Promethean）正式追求中国大众市场。普罗米修斯一直在扩大其市场份额，并保持其海外第一的位置。分析员李玉杰+852 2103 5680表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对46.8310.1333.0812.37(18.61)相对的35.379.0424.475.74(9.77)52周低/高价格（港元）11.30 – 23.5我们预计后者市场的FY19收入增长约为15％ 稳定的毛利率。在2019年，该公司正在与一些本地网络合作在中国销售产品。考虑到更好的质量，用户体验和连接性，与国际市场相比，那里的价格将低得多，尽管要比其竞争对手高一些。 ND预计今年将从中国市场获得几亿人民币的收入。 Edmodo将启动其在线补习业务。Edmodo目前每月有500万活跃用户，注册用户接近1亿。它将在19财年与美国合作伙伴开展在线补习业务。我们认为美国的在线补习是一个竞争激烈的高潜力市场。 2019年利润强劲增长的另一年。我们期待在线上的强大博彩业务利润强劲，ND净利润达7.57亿元人民币18F财年的收入–在线游戏的部分利润约为16亿元人民币，中国教育和Edmodo的净亏损分别为5亿元人民币和1.5亿元人民币，Promethean利润为2亿元人民币，未分配费用为4亿元人民币。我们预计FY19F-20F的盈利分别增长39％和28％。我们认为我们的预测是保守的，因为我们尚未对Promethean在中国的业务和Edmodo的在线辅导业务的收入增长进行建模。 重申买入评级，基于SOTP的较高目标价为28.39港元（图1）。我们的目标价意味着FY19F-20F的市盈率分别为17.7倍和13.8倍，而我们预计FY18-21F的盈利复合年增长率为30％。我们将在线游戏市场的估值定为FY19F市盈率的8倍，而Promethean的市盈率为FY19市盈率的12倍（请参阅我们的SOTP表）。我们认为过去两天的股价回落（我们认为主要是由于获利了结）提供了一个很好的切入点。风险：现有游戏收入的增长可能无法持续。资料来源：彭博社预测与估值17年12月12月18日19F十二月12月20楼12月21日总营业额（人民币元）3,8685,0385,9357,1408,398经常性净利润（CNYm）(21)5467579711194经常性净利润增长（％）N / MN / M38.828.223.0经常性市盈率（x）N / M15.911.48.97.3P / BV（x）1.81.71.51.31.1P / CF（x）19.424.28.77.25.9股息收益率（％）1.11.11.11.11.1EV / EBITDA（x）31.010.27.66.05.0净资产收益率（％）(0.5)10.913.414.815.6净负债对权益（％）(12.4)(11.3)(10.0)(8.6)(7.4)利息覆盖率[x]N / M22.729.037.846.5资料来源：公司数据，RHB 请参阅本报告末尾的重要披露2网龙香港成绩预览292019年三月技术|互联网与软件图1：SOP估值19财年净利润多资产净值资产净值（人民币元）（X）（人民币元）（港元）ND的利益目标折扣目标价（港元）在线游戏业务1,15089,20010,764100%0%20.18（人民币元）（X）（人民币元）（港元）ND的利益目标折扣目标价（港元）普罗米修斯225122,7003,15974%30%3.0519财年收入（人民币元）销售价格（X）资产净值（人民币元）资产净值（港元）ND的利益目标折扣目标价（港元）中国在线教育300260070274%30%0.68樱桃签283100%30%0.37快速入门202100%30%0.26埃德莫多1,06674%30%1.03现金余额（人民币元）截至2018财年末的净现金1,2901,2901,5090%2.83网龙合计28.39资料来源：RHB图2：年度损益表12月31日财政年度（CNYm）FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18F F19FY20F线上赌博不适用不适用不适用985.4 1,210.0 1,672.8 2,367.4 2,817.2 3,310.2教育不适用不适用不适用242.8 1,526.3 2,105.3 2,565.6 2,980.0 3,665.4移动解决方案和移动营销N / A N / A N / A 44.0 56.8 89.5 104.6 138.0 164.3总收入825.7 884.5 962.8 1,272.2 2,793.1 3,867.6 5,037.5 5,935.3 7,139.9同比17.7％7.1％8.9％32.1％119.5％38.5％30.2％17.8％20.3％费用收入(54.4)(81.4)(102.8)(314.2)(1,203.2)(1,687.9)(1,990.3)(2,317.7)(2,841.7)毛利771.3 803.1 860.0 958.0 1,589.9 2,179.8 3,047.2 3,617.5 4,298.2同比12.4％4.1％7.1％11.4％66.0％37.1％39.8％18.7％18.8％毛利率93.4％90.8％89.3％75.3％56.9％56.4％60.5％61.0％60.2％销售费用（113.6）（106.2）（152.5）（206.8）（519.7）（624.7）（697.9）（781.6）（898.9）行政开支（206.1）（366.1）（326.9）（520.1）（721.0）（734.6）（853.2）（955.6）（1,089.3）发展历程费用(146.2)(162.9)(249.3)(446.2)(759.9)(844.1)(922.9)(1,061.3)(1,241.7)营业利润305.4 167.9 131.3（215.1）（410.7）（23.6）573.3 819.1 1,068.3同比74.1％-45.0％-21.8％N / A N / A N / A N / A N / A N / A营业利润率37.0％19.0％13.6％-16.9％-14.7％-0.6％11.4％13.8％15.0％其他收入及收益48.9 45.0 157.1 187.9 91.2 96.0 118.2 128.0 116.0其他支出（22.2）（10.0）（34.0）（24.1）（67.1）（101.0）（150.3）（162.0）（168.0）净（亏损）收益衍生品--0.5(18.4)(21.8)3.3(10.0)--利息净收入4.8 4.9 2.8 6.0-2.6 3.6 3.5 7.4应占合营公司亏损（0.5）（0.0）（2.4）（9.9）（0.9）（1.4）（3.1）（2.0）（2.0）财务成本（4.3）（4.7）（3.2）（5.4）（8.7）（8.1）（8.6）（14.2）（15.1）金融资产净（亏损）收益0.1 13.6（16.1）（8.3）209.2 4.6 97.7--税前利润332.2 216.7 236.0（87.3）（208.8）（31.7）568.2 758.3 991.7所得税（50.4）（50.3）（64.2）（100.7）（28.0）（57.2）（91.3）（71.0）（71.0）有效税率15.2％23.2％27.2％-115.4％-13.4％-180.3％16.1％9.4％7.2％终止经营业务的利润（242.9）6,056.0-------MI（0.2）81.7（4.9）（44.9）（34.0）（68.1）（68.8）（70.0）（50.0）报告净利润39.2 6,140.8 176.7（143.0）（202.7）（20.8）545.6 757.3 970.7同比-71.0％15574.8％不适用不适用不适用不适用不适用38.8％28.2％报告的NPM 4.7％694.3％20.0％-14.5％-16.8％-1.2％23.0％26.9％29.3％经常性净利润282.0 122.0 225.4（83.0）（323.9）4.8 694.2 757.3 447.0同比68.9％-56.8％84.8％不适用不适用不适用不适用9.1％-41.0％经常性NPM 34.2％13.8％23.4％-6.5％-11.6％0.1％13.8％12.8％6.3％资料来源：RHB 3RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内采取利润： 已达到目标价。希望在较低水平上积累卖： 未来12个月股价可能下跌10％以上不额定值： 库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下都不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或分析。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何陈述或保证（明示或暗示），因此，投资者应在做出依赖于此的信息之前自行做出明智的决定。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反适用法律或法规。接受本报告即表示，接受者（i）声明并保证，其可以根据其所在地司法管辖区的法律法规或其他适用法律合法地接收本文档，并且（ii）承认并同意受其约束。受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成对适用法律的违反。本文包含的所有信息均基于可公开获得的信息，并已从RHB认为在本报告发布之时可靠和正确的来源获得。但是，此类来源尚未得到RHB和/或其分支机构的独立验证，并且本报告并不意图包含潜在投资者可能需要的所有信息。本文所表达的观点仅是RHB当前的观点，如有更改，恕不另行通知。 RHB没有义务更新或保持本文所表达的信息和观点或使接收者能够访问任何其他信息。因此，RHB对于本报告中所包含信息和意见的充分性，准确性，可靠性，公平性或完整性，不做任何明示或暗示的保证，陈述或保证。 RHB（包括其高级管理人员，董事，合伙人，关联方和/或雇员）或任何代理商均不对因使用而引起的任何直接，间接或间接损失，利润损失和/或损害承担任何责任或依赖于本研究报告和/或与本报告有关的进一步交流。特此明确声明不承担任何此类责任。尽管已尽一切努力确保本报告中的事实陈述准确无误，但本报告中包含的所有估计，预测，预测，观点表达和其他主观判断均