本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 南方传媒（601900.SH） 公司研究/点评报告 投资长城证券带来丰厚回报，新媒体有望成为未来利润增长点 ——南方传媒2019年中报点评 点评报告/传媒互联网行业 2019年8月15日 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 公司2019H1实现营收26.03亿元（YOY+14.0%），实现归母净利润3.90亿元(YOY+52.6%)，实现扣非归母净利润为1.83亿元（YOY-17.1%），半年度ROE为6.9%，较同期上涨1.8%，半年扣非ROE为3.3%，较上期下滑1.2%，经营活动现金流为2.28亿元（YOY-7.9%）。非经常性损益为2.07亿元，主要为，持有长城证券的收益1.70亿元（公允价值变动收益1.66亿元以及分红488万元）以及政府补助0.32亿元。 二、分析与判断  公司营收稳定增长，投资长城证券带来丰厚回报 2019年H1公司营收稳定增长，实现营收26.03亿元，同比增长14%，其中教材教辅业务营收为 19.39 亿元，占主体地位。公司扣非归母净利润同比下滑17%，主要是因为毛利率略有下滑，19H1毛利率为29.7%，比上期下滑2.3%。公司2019H1归母净利润仍然实现同比增长52.6%，其主要增长原因是投资长城证券所带来收益1.7亿元，我们预计该投资未来仍将为公司带来稳定的回报。  丰富人口资源保证出版业务稳健增长，政策壁垒+一体化产业链+渠道优势未来前景可期 广东省总人口达1.13亿人，为全国人口第一大省；学生人数约为1500万，居全国前列，图书消费市场市场空间巨大。2018年8月，教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，以控制青少年使用电子产品时间，由此我们认为纸质教材教辅仍将占据相当长时间的主流地位，公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位，竞争优势明显。此外公司旗下拥有出版、印刷、发行、报刊、数字、投资等一体化完整产业链司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构，形成出版传媒行业一体化完整产业链。同时，截止18年底，公司拥有中心门店112家，校园书店137家，销售网点合计964家，连锁经营网络覆盖全省93个市县城乡，有很强的渠道优势。拥有较强政策壁垒+一体化产业链+渠道优势，公司未来发展前景可期。  创新报刊工作，新媒体效果良好，有望成为未来利润增长点 2019 H1，公司旗下《时代周报》全新改版，通过重构报纸版式，力争聚变效应，彰显财经媒体属性，《时代周报》微信公众号阅读量与 2018 年同期相比增长 272%。截至6月底，“时代财经”APP 商业下载量达 1500万/人次，注册用户达 50 万，荣获 2019 中国新经济创新势力榜“最佳新媒体平台”奖，在中科院《互联网周刊》2019 上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。《新周刊》公众号关注数达 107.1 万，同比增长 57.5%，较年初增长 27.2%，微博公众号粉丝数达 1890 万，较年初增长 130 万。可以预见未来公司新媒体业务仍将进一步发展壮大，或将成为公司未来利润增长点。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 8.79 交易数据 2019-08-14 近12个月最高/最低 11.04/6.47 总股本（百万股） 895.88 流通股本（百万股） 889.45 流通股比例% 99.28 总市值（亿元） 78.75 流通市值（亿元) 78.18 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.南方传媒（601900）：广东出版龙头企业，主业稳健增长.20190425 2.南方传媒（601900）：省内教育整合逐步推进，有望提升公司市场份额及业绩.20190214 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-817-1118-218-518-818-1119-219-519-8南方传媒 沪深300 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.88、0.93、1.06 元，对应PE分别为10X、9X、8X。公司目前PE（TTM）为10X，处于自17年以来4.7%历史分位数，安全边际较高，维持 “推荐”评级。 四、风险提示 纸张成本上涨，教材教辅政策变化。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,597 6,437 7,596 9,115 增长率（%） 6.6% 15.0% 18.0% 20.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 655 792 835 951 增长率（%） 7.2% 20.9% 5.4% 13.9% 每股收益（元） 0.73 0.88 0.93 1.06 PE（现价） 11.51 9.94 9.43 8.28 PB 1.38 1.28 1.13 0.99 资料来源：公司公告、民生证券研究院 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 5,597 6,437 7,596 9,115 成长能力 营业成本 3,834 4,538 5,275 6,330 营业收入增长率 6.6% 15.0% 18.0% 20.0% 营业税金及附加 37 41 48 58 EBIT增长率 11.4% -8.0% 34.8% 19.7% 销售费用 652 736 872 1,047 净利润增长率 7.2% 20.9% 5.4% 13.9% 管理费用 567 656 772 927 盈利能力 研发费用 0 0 0 0 毛利率 31.5% 29.5% 30.6% 30.6% EBIT 507 467 629 753 净利润率 11.8% 12.6% 11.2% 10.7% 财务费用 5 0 0 0 总资产收益率ROA 7.0% 7.3% 6.8% 6.7% 资产减值损失 7 9 3 4 净资产收益率ROE 12.0% 12.9% 12.0% 12.0% 投资收益 33 56 54 48 偿债能力 营业利润 655 811 849 967 流动比率 1.14 1.16 1.25 1.32 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 0.79 0.86 0.94 1.01 利润总额 653 811 849 967 现金比率 0.41 0.54 0.60 0.68 所得税 -10 -3 -5 -7 资产负债率 40.7% 42.9% 42.3% 43.2% 净利润 663 814 854 974 经营效率 归属于母公司净利润 655 792 835 951 应收账款周转天数 63.55 61.45 62.31 62.43 EBITDA 623 567 734 863 存货周转天数 94.78 92.54 93.95 93.75 总资产周转率 0.61 0.64 0.66 0.69 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1,341 2,214 2,806 3,798 每股收益 0.73 0.88 0.93 1.06 应收账款及票据 1,003 1,084 1,297 1,559 每股净资产 6.11 6.86 7.79 8.85 预付款项 83 105 106 137 每股经营现金流 0.53 1.52 1.06 1.50 存货 1,044 1,151 1,358 1,626 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 233 243 253 272 估值分析 流动资产合计 3,704 4,796 5,820 7,392 PE 11.51 9.94 9.43 8.28 长期股权投资 59 59 59 59 PB 1.38 1.28 1.13 0.99 固定资产 645 594 547 493 EV/EBITDA 9.96 9.98 6.90 4.73 无形资产 3,148 3,520 3,753 3,976 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 5,615 6,096 6,443 6,773 资产合计 9,319 10,892 12,263 14,165 短期借款 3 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 2,125 2,603 3,030 3,606 净利润 663 814 854 974 其他流动负债 1,127 1,533 1,623 1,975 折旧和摊销 116 101 105 110 流动负债合计 3,255 4,136 4,653 5,581 营运资金变动 -279 655 83 345 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 473 1,357 951 1,344 其他长期负债 537 537 537 537 资本开支 -214 -582 -452 -440 非流动负债合计 537 537 537 537 投资 -136 0 0 0 负债合计 3,792 4,673 5,190 6,118 投资活动现金流 -320 -360 -358 -352 股本 896 896 896 896 股权募资 0 -0 -0 -0 少数股东权益 53 75 94 117 债务募资 -358 -3 0 0 股东权益合计 5,527 6,220 7,073 8,047 筹资活动现金流 -536 -125 -0 -0 负债和股东权益合计 9319 10892 12263 14165 现金净流量 -383 872 593 992 资料来源：公司公告、民生证券研究院 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，2019年1月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以