中报点评：煤机业务高速增长，汽车零部件有望成为第二个业绩增长点

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——郑煤机(601717)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 发布日期：2023年09月22日 投资要点： 郑煤机8月29日发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约182.11亿元，同比增加17.27%；归属于上市公司股东的净利润约16.81亿元，同比增加14.8%。 ⚫中报高速增长，煤机业务继续高增长，汽车零件盈利仍需改善 公司2023年中报实现营业收入182.11亿元，同比增加17.27%；归属于上市公司股东的净利润约16.81亿元，同比增加14.8%；扣非净利润14.99亿元，同比增长28.91%。业绩高速增长。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为92.16亿、90.07亿，分别同比增长13.83%、21.03%；Q1、Q2公司归母净利润分别为7.83亿、8.98亿，分别同比增长14.86%、14.74%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为6.66亿、8.4亿，分别同比增长15.96%、41.28%。 2023年中报分业务看： 1）煤机业务实现营业收入93.9亿，同比增长19.33%，实现归母净利润16.2亿，同比增长26.09%； 2）汽车零部件业务实现营业收入88.33亿，同比增长15.17%，实现归母净利润0.61亿，同比下滑66.1%。汽车零部件板块净利润较去年同期减少1.15亿元，主要是去年同期汽车零部件板块处置长期股权投资产生的投资收益1.73亿所致。扣除资产处置收益的影响，今年中报汽车零部件业务实现净利润明显增长。 ⚫煤机业务毛利率稳步上升 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 2023H1，公司毛利率为22.13%、同比上升0.19pct；净利率为9.93%，同比增长0.15pc。公司期间费用率为10.99%，较去年同期下降0.52pct。 其中，煤机业务毛利率28.47%，同比上升0.69pct；汽车零部件业务毛利率15.4%，同比下滑0.59pct。 ⚫煤炭需求稳健，煤矿智能化建设持续推进，煤机需求结构化升级 公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我 国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023年上半年，随着我国煤炭保供作持续推进，煤炭优质产能继续释放，煤炭产量稳定增长，煤炭进口量高位增长，上半年全国实现原煤产量23.0亿吨，同比增长4.4%；进口煤炭2.2亿吨，同比增长93.0%，煤炭供应水平创历史新高。 自2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。2021年6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。2023年上半年，郑煤机煤机业务板块订货额、回款额同比分别增长45%、33%，均创历史新高。煤机业务有望持续受益煤矿智能化建设。 ⚫汽车零部件业务近年逐步扭亏为赢，有望打造出第二个业绩增长点 公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商，多个产品线在中国市场位列行业领先地位。亚新科引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，有效激发团队创业创新激情。2023年中报亚新科销售收入同比提升达25%，其中新能源汽车零部件业务收入约2亿元，同比增速超过100%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司主要研发生产确保发动机可靠起动的起动机、为汽车电气系统提供可靠电能供应的发电机、节能环保的起动-停止系统以及创新的混合动力系统。2023年上半年，索恩格汽车零部件业务在巩固12V起发电机及48VBRM业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。配备自主研发逆变器的48V BRM第二代产品取得新突破，沃尔沃在欧洲和中国已经量产，预计2024年年初两家国际品牌项目投产，2025年将会有更多的客户项目投产，同时加大新能源研发投入，高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，新能源高压驱动系统研发取得重要进展，与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判。 根据中国汽车工业协会数据，2023年1至8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。1至8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。 汽车市场在中央和地方促消费政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在 各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈，开始贡献业绩，未来有望成为郑煤机第二块业绩贡献点。 ⚫盈利预测与估值 公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二成长曲线。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为364.62亿、408.06亿、455.11亿，归母净利润分别为32.56亿、39.62亿、45.79亿，对应的PE分别为6.87X、5.64X、4.88X，公司在煤机行业地位较高、估值较低，具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。