策略周报：积极可为，聚焦两条配置主线

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 4月市场策略思考 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 栾豫宁 联系人 luanyuning＠gjzq.com.cn 积极可为，聚焦两条配置主线 基本结论  一、海外市场：美联储“鸽”派基调占据主流，全球风险偏好维持高位；3月欧元大跌使得美元指数上行，大宗商品价格整体表现“波澜不惊”。刚刚过去的3月，全球权益类资产价格涨多跌少，风险偏好延续高位。在当天结束货币政策例会后宣布将联邦基金利率目标区间维持在2.25%至2.5%不变，并暗示今年年内不再加息。此外，美联储还宣布计划在9月份结束缩减资产负债表计划。  二、中美贸易磋商“一波三折”，最终或以“中美达成阶段性协议”而告一段落。从目前中美代表团的陆续表述上看，中美贸易磋商事态朝着偏积极的一面在发展。中方增加购买美国优质农产品和能源也有利于满足人民提升消费水准的需求，美方也在对舆论进行更多积极的引导，这样的形势发展对双方最终达成协议有利。相较于2018年，2019年中美贸易关系的缓和，有利于中美双方经济的增长，一定程度上能提振市场对风险资产的偏好。  三、国内经济节后生产线复工，3月PMI数据超预期使得经济实现软着陆可能性大增。3月中采制造业PMI回升至50.5，较上月提高1.3个百分点。受季节性影响，生产、新订单、原材料库存、从业人员均有不同程度回升。生产指数超季节性回升，显示节后企业复工意愿较强。3月份PMI数据的大幅超预期，一扫“市场对经济担忧”阴霾，较大缓解了市场对国内经济断崖式担忧的预期，与此同时数据表明国内经济4月份将步入阶段性的开工季，国内经济实现软软着陆可能性大增。  四、减税降费是大方向，其中“增值税下调”是主要措施之一，属于激发市场活力的政策红利。贯彻“红利政策早出台早受益”的原则，即将自4月1日起实施的深化增值税改革，是2019年实施更大规模减税降费的“重头戏”，在去年全年为企业和个人减税降费约1.3万亿元的基础上，今年实施更大规模的减税降费。增值税重大改革将进一步激发市场活力，减轻企业负担，尤其是降低了制造业企业的税负，另边际上提升消费者消费意愿。政策红利的释放，有助于提振市场风险偏好。  五、M SCI事件渐行渐近，预计“北上资金”净流入A股方向上不变。随着我国资本市场改革开放不断的扩大，外资持续流入A股的方向并未发生变化。根据MSCI宣布的计划，将大幅提升A股在其全球指数中的权重，分三阶段将纳入因子由5%增加至20%。考虑到当前人民币汇率较为稳定，国内经济季节性回暖，且存在“MSCI事件”等因素，预计“北上资金”净流入A股方向上不变。  六、4月A股投资策略：积极可为，“消费”与“成长”为配置两条主线。展望4月份A股市场，我们判断当前诸多因素仍有利于A股行情的进一步向上的展开，市场处于积极可为的阶段。行业（个股）配置上，考虑到4月（尤其是4月下旬）是A股上市公司季报业绩披露的密集期，投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普涨到分化，4月份我们判断消费与成长将成为配置两条主线，具体到行业，我们推荐“食品饮料、休闲服务、医药生物”；受“猪瘟”事件驱动的“生猪养殖”；对冲经济下行的“设备”类板块，如“电气设备、通信”等。另外主题投资上，我们主推“新能源、创投、军工、西部大开发、上海自贸区、一带一路”等。  风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险等）、政策监管（金融去杠杆等） 2019年03月31日 策略周报 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 20110854/36139/20190401 08:43 策略周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、海外：美联储鸽派基调占据主流，全球风险偏好维持高位；3月欧元大跌使得美元指数上行，大宗商品价格整体表现“波澜不惊” ...............................3 二、中美贸易磋商“一波三折”，最终或以“中美达成阶段性协议”而告一段落 ......................................................................................................................4 三、国内经济节后生产线复工，3月PMI数据超预期使得经济实现软着陆可能性大增 ............................................................................................................5 四、减税降费是大方向，其中“增值税下调”是主要措施之一，属于激发市场活力的政策红利 ..............................................................................................5 五、MSCI事件渐行渐近，预计“北上资金”净流入A股方向上不变 ..............5 六、4月A股投资策略：在央行未收紧货币之前，仍积极可为 ........................6 图表目录 图表1：3月份全球主要股指“涨多跌少” .....................................................3 图表2：3月份汇率与大宗商品涨跌幅 ............................................................4 图表3：中美之间的摩擦多方面，但焦点在于“中美关税”上.........................4 图表4：“北上资金”净流入规模（月度，亿元） ............................................6 20110854/36139/20190401 08:43 策略周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、海外：美联储鸽派基调占据主流，全球风险偏好维持高位；3月欧元大跌使得美元指数上行，大宗商品价格整体表现“波澜不惊”  刚刚过去的3月，全球权益类资产价格涨多跌少，风险偏好延续高位。在当天结束货币政策例会后宣布将联邦基金利率目标区间维持在2.25%至2.5%不变，并暗示今年年内不再加息。此外，美联储还宣布计划在9月份结束缩减资产负债表计划。3月联储会议决议导致美国3个月期和10年期国债收益率急剧下跌，10年期美国国债收益率更是跌至2017年以来最低点。收益率曲线倒挂被隐含着“美国经济衰退的可能性”。欧美经济数据的走弱，使得美国降息预期抬升。2020年底前美联储加息无望至少降息一次机率却高达40%。另外，英国央行3月28日公布利率决议，宣布维持利率水平和购债规模不变，符合市场预期。  汇率方面，由于欧元弱势依旧推升美元指数上行，3月份美元指数、欧元兑美元、人民币兑美元表现分别为1.06%、-2.15%、-0.29%；大宗商品方面，看点主要在原油价格，3月份ICE布油价格涨幅1.87%，主要由于OPEC以及俄罗斯等非OPEC产油国正积极推进减产行动，这令原油多头信心大受鼓舞。同时美国也在加强对委内瑞拉以及伊朗的经济制裁，这令原油供应面持续收紧。 图表1：3月份全球主要股指“涨多跌少” 来源：wind、国金证券研究所 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%孟买SENSEX30 英国富时100 意大利股指 纳斯达克指数 台湾加权指数 法国CAC40指数 希腊指数 标普指数 恒生指数 墨西哥MXX 俄罗斯RTS 印尼雅加达综指 德国DAX指数 道琼斯工业 巴西IBOVESPA 西班牙指数 东京日经 泰国综指 韩国综合指数 阿根廷MERV 土耳其ISE100 20110854/36139/20190401 08:43 策略周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：3月份汇率与大宗商品涨跌幅 来源：wind、国金证券研究所 二、中美贸易磋商“一波三折”，最终或以“中美达成阶段性协议”而告一段落  根据官方媒体报道，3月28日至29日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在北京共同主持第八轮中美经贸高级别磋商，双方讨论了协议有关文本，并取得新的进展。与之对应的，美方最新表态亦表示：（第八轮中美经贸高级别措施）这次谈判富有“建设性”。  根据商务部透露信息，刘鹤副总理将于4月初应邀访美，在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。从目前中美代表团的陆续表述上看，中美贸易磋商事态朝着偏积极的一面在发展。中方增加购买美国优质农产品和能源也有利于满足人民提升消费水准的需求，美方也在对舆论进行更多积极的引导，这样的形势发展对双方最终达成协议有利。相较于2018年，2019年中美贸易关系的缓和，有利于中美双方经济的增长，一定程度上能提振市场对风险资产的偏好。 图表3：中美之间的摩擦多方面，但焦点在于“中美关税”上 来源：wind、国金证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%年初至今涨跌幅 3月份涨跌幅 中美关税摩擦美方对“高端技术”限制出口，对中方高科技企业采取不公正对待南海争端、地缘政治123中美之间摩擦√中美关税摩擦美方对“高端技术”限制出口，对中方高科技企业采取不公正对待南海争端、地缘政治中美关税摩擦美方对“高端技术”限制出口，对中方高科技企业采取不公正对待南海争端、地缘政治中美关税摩擦美方对“高端技术”限制出口，对中方高科技企业采取不公正对待南海争端、地缘政治123中美之间摩擦√20110854/36139/20190401 08:43 策略周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、国内经济节后生产线复工，3月PMI数据超预期使得经济实现软着陆可能性大增  3月中采制造业PMI回升至50.5，较上月提高1.3个百分点。受季节性影响，生产、新订单、原材料库存、从业人员均有不同程度回升。生产指数超季节性回升，显示节后企业复工意愿较强。3月生产指数回升3.2点至52.7，为过去6个月高点，环比涨幅亦高于往年3月均值水平；高频数据中，六大电厂发电耗煤、汽车半钢胎同比改善，强于去年12月，均显示节后生产回暖，企业复工意愿较强。3月采购指数和原材料库存同步回升，显示企业生产意愿增强，加大原料采购。内需3月份PMI数据的大幅超预期，一扫“市场对经济担忧”阴霾，较大缓解了市场对国内经济断崖式担忧的预期，与此同时数据表明国内经济4月份将步入阶段性的开工季，国内经济实现软软着陆可能性大增。 四、减税降费是大方向，其中“增值税下调”是主要措施之一，属于激发市场活力的政策红利  贯彻“红利政策早出台早受益”的原则，即将自4月1日起实施的深化增值税改革，是2019年实施更大规模减税降费的“重头戏”，在去年全年为企业和个人减税降费约1.3万亿元的基础上，今年实施更大规模的减税降费。制造业等行业增值税率从16%降至13%，交通运输业、建筑业等行业税率从10%降至9%，同时对生产、生活性服务业增加税收抵扣等，确保所有行业税负只减不增，这些举措直击当前实体经济的痛点和难点，彰显公平和效率。在近期财政部副部长程丽华表示，2019年更大规模减税降费是积极财政政策的头等大事，预计减税降费规模为2万亿元，其中减税占七成左右。减税的份额里头又以增值税的降低为主体。  增值税重大改革将进一步