2018年报点评：业绩持续向好，云转型、电子认证构筑长期优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年年报，全年实现营业收入10.04亿，较去年增长42.51%。实现归属于母公司所有者的净利润为 1.14亿元，比上年同期增加 31.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 0.94亿元，同比增加 42.99 %。经营活动产生的现金流净额19,974.94 万元，同比增长 27.58 %。每股收益为 1.16 元。 一、 二、分析与判断  业绩持续稳定增长，产品链满足差异化需求 公司近三年以来一直保持稳定增长态势，增速均超过40%，毛利率稳定95%左右。其中软件产品收入6.38亿元，同比增长32.55%。研发费用同比增长 39.00%，主要系公司持续加大产品开发力度所产生的工费用所致，财务费用同比增长 1620.33%，主要是闲置资金用于购买银行结构性存款的利息收入增加所致。去年九月发布的e-cology9.0包含智能化、平台化、全程电子化的特点，覆盖客户个性化需求，进一步增强产品竞争力，并针对中小型客户需求特点，实行通用化的产品设计。  顺应云化、移动化趋势，积极开拓新市场 云业务方面，公司与互联网平台微信，钉钉合作，积极推广运用移动互联技术、云技术和社交应用技术的云服务平台eteams，用户通过云端即可进行日常操作。同时对现有产品线进行移动化升级适应市场需求，以SaaS云计算和移动应用为代表的新模式将有广阔的应用场景。此外，公司以“区域服务中心+授权业务运营中心”的营销模式保证了业务的落地，小微市场有望成为新的增长点。  政策重视度高，电子签名市场潜力巨大 2019年3月12日，工信部信息化和软件服务业司召开的电子认证服务行业座谈会指出，将积极推进电子签名跨境互认及试验试点，促进电子认证与应用深度融合。公司通过投资上海CA和契约锁，完善身份认证、电子合同、电子签名的集成应用，后期有望进一步发挥其先发优势，业绩前景广阔。 二、 三、投资建议 公司是协同管理领域领军企业，同时积极布局云端、移动端产品丰富收入来源；电子签名领域提前布局，未来有望持续有益于电子认证与相关应用的深度融合。预测2019-2021年公司EPS为1.55、2.07和2.52元，对应PE分别为64X、48X和39X。选取Wind云计算板块计算机行业公司，目前平均估值为101X，公司具有一定估值优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 业务拓展风险；新产品推广低于预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 98.67元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-3-29 近12个月最高/最低（元） 101.27/66.1 总股本（百万股） 103 流通股本（百万股） 40 流通股比例（%） 39 总市值（亿元） 101 流通市值（亿元) 39 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.泛微网络（603039）公司点评：拟对上海CA增资持股27%，产品和净利双受益 2.泛微网络（603039）深度报告：OA专业化领先者，布局AI和SaaS引行业潮流 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%56%18/318/618/918/12泛微网络 沪深300 [Table_Title] 泛微网络（603039） 公司研究/点评报告 业绩持续向好，云转型、电子认证构筑长期优势 —泛微网络（603039）2018年报点评 点评报告/计算机 2019年03月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 泛微网络（603039） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,004 1,370 1,838 2,330 增长率（%） 42.5% 36.5% 34.2% 26.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 114 159 213 258 增长率（%） 31.6% 39.2% 33.4% 21.3% 每股收益（元） 1.16 1.55 2.07 2.52 PE（现价） 85.1 63.5 47.6 39.2 PB 14.0 11.5 9.2 7.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 泛微网络（603039） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,004 1,370 1,838 2,330 成长能力 营业成本 42 50 69 92 营业收入增长率 42.5% 36.5% 34.2% 26.8% 营业税金及附加 7 10 13 17 EBIT增长率 117.8% 52.2% 35.6% 14.1% 销售费用 718 979 1,315 1,666 净利润增长率 31.6% 39.2% 33.4% 21.3% 管理费用 210 290 387 492 盈利能力 EBIT 26 40 54 62 毛利率 95.8% 96.4% 96.3% 96.0% 财务费用 (23) (35) (50) (69) 净利润率 11.4% 11.6% 11.6% 11.1% 资产减值损失 19 10 10 10 总资产收益率ROA 7.1% 8.0% 8.2% 7.9% 投资收益 9 15 12 14 净资产收益率ROE 15.8% 18.0% 19.4% 19.1% 营业利润 108 80 107 135 偿债能力 营业外收支 7 0 0 0 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 利润总额 114 170 227 275 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 所得税 6 10 13 16 现金比率 0.9 1.0 1.1 1.1 净利润 108 160 214 259 资产负债率 0.5 0.5 0.6 0.6 归属于母公司净利润 114 159 213 258 经营效率 EBITDA 39 51 67 75 应收账款周转天数 22.4 21.0 21.7 21.3 存货周转天数 107.9 104.4 106.1 105.3 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 货币资金 796 1144 1592 2083 每股指标（元） 应收账款及票据 80 82 114 142 每股收益 1.2 1.6 2.1 2.5 预付款项 261 304 422 565 每股净资产 7.1 8.6 10.7 13.2 存货 13 14 20 27 每股经营现金流 1.9 2.6 3.2 3.5 其他流动资产 67 67 67 67 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1228 1622 2230 2903 估值分析 长期股权投资 189 189 189 189 PE 85.1 63.5 47.6 39.2 固定资产 132 139 147 155 PB 14.0 11.5 9.2 7.5 无形资产 6 6 6 5 EV/EBITDA 236.0 174.5 128.0 107.4 非流动资产合计 380 378 373 368 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1608 2000 2602 3271 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 172 151 222 289 净利润 108 160 214 259 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 33 21 22 23 流动负债合计 860 1092 1481 1890 营运资金变动 96 186 229 227 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 200 262 333 355 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 42 (71) (103) (122) 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 (102) 0 0 0 负债合计 860 1092 1481 1890 投资活动现金流 (489) 86 115 136 股本 103 103 103 103 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 24 24 26 27 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 748 908 1122 1381 筹资活动现金流 (10) 0 0 0 负债和股东权益合计 1608 2000 2602 3271 现金净流量 (300) 348 448 491 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 泛微网络（603039） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 郭新宇，民生证券计算机行业分析师，克拉克大学金融学硕士，2016年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，