2018年报点评：云转型持续推进，施工业务长期向好

[Table_Title] 广联达（002410）2018年报点评 云转型持续推进，施工业务长期向好 2019 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 广联达发布2018年年报，公司实现收入28.6亿元，YoY +22.3%；归母净利润4.39亿元，YoY -7.02%；扣非净利润4.1亿元，YoY -0.61%。 ◆ 造价业务保持快速增长，云化收入稳步提升。2018年公司造价业务板块实现收入20.57亿元，YoY +25.24%，其中云收入3.7亿元，同比增长717%。报告期内公司造价业务的SaaS转型地区由6个扩大到11个，转型业务也由工程计价向工程算量和工程信息等业务拓展。从云业务的续费率情况看，老的6个地区计价用户转换率及续费率均超过85%，11个转型地区的算量用户转化率超过50%。 ◆ 施工业务平稳增长。2018年公司工程施工业务实现收入6.6亿，YoY 17.97%，收入增速较2017年有较大幅度的下降。下降的原因一方面是2017年该业务高速增长所产生的高基数，另一方面受到2018年施工业务整合的影响，拖累了施工业务的整体增速。随着施工业务的整合完成，我们预计2019年施工业务将重拾快速增长的势头。 ◆ 管理费用大幅增长及资产减值损失致使短期业绩承压。其中，研发费用率维持平稳，销售费用率下降1.44 pct，但管理费用率提升4.53pct，YoY +47.3%。管理费用增长较快主要源于管理人员薪酬的快速增长及股权激励相关费用所致。此外，2018年公司计提了5581万的资产减值损失（主要是可供出售金融资产减值损失3800万和计提坏账减值准备1300万），导致公司短期利润率承压。 ◆ 我们看好公司长期的投资价值。随着2019年公司将进入造价业务云转型的深水区，新增10个云转型的地区，预计云转型导致短期业绩承压，但我们认为相关的影响有限。1）公司在2018年报业绩电话交流会上表示将严格控制费用，维持一定的财务表现；2）在云转型的进程中，盗版软件逐步开始正版化，而目前正版和盗版的比重达到3:2，假设一半的盗版转换成公司正版的云产品，有望部分抵消短期云化对收入和业绩的影响。此外，施工业务市场空间巨大，且整个行业的信息化水平较低，预计公司将充分受益于施工行业信息化渗透率提升的红利。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：29.19元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：马建华 电话：021-23586337 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 32118.00 流通市值（百万元) 25271.63 52周最高/最低（元） 32.39/20.12 52周最高/最低（PE） 73.99/48.05 52周最高/最低（PB） 11.45/7.20 52周涨幅（%） 11.65 52周换手率（%） 280.29 [Table_Report] 相关研究 《收入增速略超预期，长期成长逻辑不变》 2019.02.18 《造价云化价值几何》 2018.11.12 《营收增长超预期，转型进入深水区》 2018.10.29 《股权激励出台，彰显转云信心》 2018.10.11 《SaaS的践行者和建筑信息化的引领者》 2018.08.17 -22.85%-13.57%-4.29%4.98%14.26%23.53%3/285/287/289/2811/281/283/28广联达沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 广联达（002410）2018年报点评 【投资建议】 ◆ 我们略微上调公司2019归母净利润8.3%至4.39亿。我们维持公司2019、2020年收入分别为31.39亿元/39.30亿元，并给予公司2021年收入49.21亿元的目标；维持公司2020年归母净利润8.17亿元，并给予公司2021年归母净利润12.23亿元的目标。EPS分别为0.39、0.72、1.09元，对应PE分别为73X/39X/26X，维持29.19元的目标价，继续维持“买入”的投资评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2904.40 3139.43 3930.49 4920.88 增长率（%） 23.24 8.09 25.20 25.20 EBITDA（百万元） 590.01 556.92 952.57 1387.22 归母净利润（百万元） 439.08 439.92 816.52 1223.49 增长率（%） -7.02 0.19 85.61 49.84 EPS（元/股） 0.39 0.39 0.72 1.09 市盈率（P/E） 73.15 73.01 39.34 26.25 市净率（P/B） 10.06 9.75 8.51 6.89 EV/EBITDA 52.71 53.95 30.87 19.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 云产品市场推广不及预期； ◆ 工程施业务推进不及预期； ◆ 建筑业大幅衰退 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 广联达（002410）2018年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2770.15 3502.28 4513.80 6142.79 经营活动现金流 452.70 1478.58 1077.74 2365.45 货币资金 2211.66 3264.38 3899.13 5795.28 净利润 432.69 456.11 846.11 1267.52 应收及预付 340.94 18.93 392.15 122.35 折旧摊销 73.75 97.98 98.90 99.47 存货 9.27 10.69 14.24 16.89 营运资金变动 -133.02 950.18 97.71 1073.28 其他流动资产 208.28 208.28 208.28 208.28 其它 79.29 -25.70 35.03 -74.82 非流动资产 2835.60 2843.44 2871.32 2929.19 投资活动现金流 -17.87 -75.89 -93.02 -119.34 长期股权投资 158.21 173.82 191.31 210.91 资本支出 -202.42 -91.50 -110.51 -138.94 固定资产 819.07 743.72 668.36 593.01 投资变动 184.55 15.61 17.49 19.60 在建工程 2.87 2.87 2.87 2.87 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 909.37 884.76 891.22 897.10 筹资活动现金流 -81.65 -349.97 -349.97 -349.97 其他长期资产 946.07 1038.26 1117.55 1225.29 银行借款 145.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 5605.75 6345.72 7385.12 9071.98 债券融资 1.05 0.00 0.00 0.00 流动负债 1329.50 1951.32 2482.58 3239.89 股权融资 106.36 0.00 0.00 0.00 短期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 其他 -334.06 -349.97 -349.97 -349.97 应付及预收 1129.50 1751.32 2282.58 3039.89 现金净增加额 353.19 1052.72 634.75 1896.14 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 1838.65 2211.66 3264.38 3899.13 非流动负债 994.25 994.25 994.25 994.25 期末现金余额 2212.16 3264.38 3899.13 5795.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 991.53 991.53 991.53 991.53 其他非流动负债 2.72 2.72 2.72 2.72 负债合计 2323.74 2945.57 3476.83 4234.13 实收资本 1126.55 1126.55 1126.55 1126.55 资本公积 462.86 462.86 462.86 462.86 留存收益 1699.68 1801.64 2280.19 3165.71 主要财务比率 归属母公司股东权益 3192.46 3294.41 3772.96 4658.49 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 89.55 105.74 135.33 179.36 成长能力（%） 负债和股东权益 5605.75 6345.72 7385.12 9071.98 营业收入增长 23.24 8.09 25.20 25.20 营业利润增长 -5.79 -0.65 85.26 49.74 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -7.02 0.19 85.61 49.84 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 2904.40 3139.43 3930.49 4920.88 毛利率 93.52 93.64 93.66 93.67 营业成本 188.26 199.63 249.29 311.30 净利率 15.12 14.01 20.77 24.86 税金及附加 45.36 0.00 0.00 0.00 ROE 13.75 13.35 21.64 26.26 销售费用 792.91 913.57 990.48 1181.01 ROIC 8.57 7.51 12.11 15.16 管理费用 764.71 907.30 918.95 1082.59 偿债能力 研发费用 727.17 879.04 1100.54 1377.85 资产负债率（%） 41.45 46.42 47.08 46.67 财务费用 34.64 -21.17 -36.97 -46.49 净负债比率 -0.31 -0.61 -0.69 -0.95 资产减值损失 55.81 -7.77 56.79 -48.83 流动比率 2.08 1.79 1.82 1.