2018年报点评：大额减值拖累业绩，核心类焦煤资产价值不减

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 潞安环能（601699）2018年报点评 强推（首次） 大额减值拖累业绩，核心类焦煤资产价值不减 目标价：9.50元 当前价：7.71元 事项：  公司发布2018年报，经营数据显示，公司实现营业收入251亿元，同比增长6.78%；归母净利润26.63亿元，同比下滑4.29%。 评论：  煤炭业务：价格与成本同步向上，毛利整体稳定。公司2018年吨煤营收同比增加23元/吨报565元/吨，与此同时，吨煤营业成本上升25元/吨报322元/吨，吨煤毛利基本保持平稳。产量上，公司2018年共销售商品煤3691万吨，减少90.6万吨，同比减少2.41%，主要是受到全国频繁的安监活动所扰动。  焦化业务：二期焦化项目投产推动板块毛利大幅跳升。潞安焦化二厂96万吨产能投产使得公司2018年焦炭产量显著增长17.58%。与此同时，焦炭价格受益于徐州焦化厂的退出和汾渭平原的环保督查，使得公司吨焦营收上升288元/吨达到1929元/吨。在量价的合力下，公司2018年焦炭业务的毛利同比大增300%，贡献了边际主要的利润增量。  大额减值虽拖累业绩，但难掩公司优良质地。公司在2018年就因重组矿井的问题对无形资产计提了8.08亿元的大额减值；加上下游客户企业遭遇经营问题，对应收账款计提了一笔2.29亿元的坏账损失。由于存在这两笔大额减值，使得公司在2018年资产减值大幅攀升262.17%至11.14亿元，比2016-2017年3亿元的均值高出8亿元，成为拖累2018年业绩的主要原因。但从公司的业务经营上，公司稳健、透明的特点是一直深得市场认可的，一次性的减值并不影响公司的投资价值。  焦煤资产是2019年煤炭股投资的关键。在周期下行的阶段，上游原料价格会面临较大的压力。但焦煤由于国内供给进入衰减期，国外进口的澳煤和蒙煤存在长期扰动的可能性。与此同时，高炉生产受到电炉的保护，双焦需求整体维持稳定，2019年焦煤有望将成为产业链中利润最为丰厚的环节，焦煤资产料将是2019年煤炭股的关键，公司作为主要的类焦煤企业，投资价值凸显。  投资建议：考虑到未来三年煤价下行的压力，我们对公司2019-2021年的EPS预测依次为0.95元/股、0.89元/股、0.78元/股，按照类焦煤的属性和其估值运行的区间，给予10倍的估值，目标价9.50元/股，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：废钢价格大幅杀跌；大盘超预期深跌。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 25,140 23,451 24,458 23,451 同比增速(%) 6.8% -6.7% 4.3% -4.1% 归母净利润(百万) 2,663 2,828 2,665 2,327 同比增速(%) -4.3% 6.2% -5.8% -12.7% 每股盈利(元) 0.89 0.95 0.89 0.78 市盈率(倍) 9 8 9 10 市净率(倍) 1.0 1.1 1.1 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年03月27日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 299,141 已上市流通股(万股) 299,141 总市值(亿元) 230.64 流通市值(亿元) 230.64 资产负债率(%) 65.6 每股净资产(元) 8.0 12个月内最高/最低价 10.77/6.43 -36%-22%-8%6%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-29～2019-03-27 沪深300 潞安环能 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 煤炭开采 2019年03月28日 潞安环能（601699）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 16,690 14,992 17,768 19,506 营业收入 25,140 23,451 24,458 23,451 应收票据 7,694 7,177 7,486 7,178 营业成本 15,046 14,275 15,237 14,888 应收账款 3,642 3,397 3,543 3,397 税金及附加 2,039 1,902 1,983 1,902 预付账款 120 114 121 119 销售费用 373 348 362 348 存货 739 701 748 731 管理费用 1,910 1,782 1,859 1,782 其他流动资产 249 232 242 231 财务费用 1,015 819 853 798 流动资产合计 29,134 26,613 29,908 31,162 资产减值损失 1,114 308 308 308 其他长期投资 38 38 38 38 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 3,247 3,247 3,247 3,247 投资收益 94 94 94 94 固定资产 21,910 21,634 21,372 21,123 其他收益 10 10 10 10 在建工程 2,839 562 -1,141 -2,670 营业利润 3,044 3,470 3,278 2,879 无形资产 7,820 7,038 6,334 5,701 营业外收入 28 28 27 27 其他非流动资产 278 264 253 244 营业外支出 154 154 154 154 非流动资产合计 36,132 32,783 30,103 27,683 利润总额 2,918 3,344 3,151 2,752 资产合计 65,266 59,396 60,011 58,845 所得税 977 1,119 1,054 921 短期借款 6,595 6,595 6,595 6,595 净利润 1,941 2,225 2,097 1,831 应付票据 3,023 2,868 3,061 2,991 少数股东损益 -722 -603 -568 -496 应付账款 12,431 11,794 12,589 12,301 归属母公司净利润 2,663 2,828 2,665 2,327 预收款项 1,511 1,409 1,470 1,409 NOPLAT 2,616 2,770 2,664 2,362 其他应付款 1,205 1,205 1,205 1,205 EPS(摊薄)（元） 0.89 0.95 0.89 0.78 一年内到期的非流动负债 4,994 4,994 4,994 4,994 其他流动负债 3,913 3,908 4,070 4,107 主要财务比率 流动负债合计 33,672 32,773 33,984 33,602 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,740.00 1,740.00 1,740.00 1,740.00 成长能力 应付债券 5,969.00 5,969.00 5,969.00 5,969.00 营业收入增长率 6.8% -6.7% 4.3% -4.1% 其他非流动负债 1,412 211 211 211 EBIT增长率 -9.4% 5.9% -3.8% -11.3% 非流动负债合计 9,121 7,920 7,920 7,920 归母净利润增长率 -4.3% 6.2% -5.8% -12.7% 负债合计 42,793 40,693 41,904 41,522 获利能力 归属母公司所有者权益 23,901 20,734 20,706 20,418 毛利率 40.1% 39.1% 37.7% 36.5% 少数股东权益 -1,428 -2,031 -2,599 -3,095 净利率 7.7% 9.5% 8.6% 7.8% 所有者权益合计 22,473 18,703 18,107 17,323 ROE 11.8% 15.1% 14.7% 13.4% 负债和股东权益 65,266 59,396 60,011 58,845 ROIC 9.1% 10.8% 10.5% 9.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.6% 68.5% 69.8% 70.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 92.2% 104.3% 107.7% 112.6% 经营活动现金流 8,745 4,807 5,217 4,346 流动比率 86.5% 81.2% 88.0% 92.7% 现金收益 4,254 4,972 4,782 4,375 速动比率 84.3% 79.1% 85.8% 90.6% 存货影响 318 38 -47 17 营运能力 经营性应收影响 3,836 460 -769 149 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -1,961 -894 1,048 -418 应收帐款周转天数 56 54 51 53 其他影响 2,297 231 203 223 应付帐款周转天数 301 305 288 301 投资活动现金流 -1,769 1,421 848 674 存货周转天数 21 18 17 18 资本支出 -1,284 1,407 836 665 每股指标(元) 股权投资 72 0 0 0 每股收益 0.89 0.95 0.89 0.78 其他长期资产变化 -557 14 12 9 每股经营现金流 2.92 1.61 1.74 1.45 融资活动现金流 -3,737 -7,926 -3,289 -3,282 每股净资产 7.99 6.93 6.92 6.83 借款增加 -1,706 0 0 0 估值比率 财务费用 -1,406 -3,271 -2,058 -1,798 P/E 9 8 9 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.0 1.1 1.1 1.1 其他长期负债变化 -625 -4,655 -1,231 -1,484 EV/EBITDA 10 8 9 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 潞安环能（601699）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 钢铁煤炭组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 高级分析师：严鹏 清华大学博士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：罗兴 香港科技大学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文龙 上海交通大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王晓芳 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 潞安环能（601699）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销