证券研究报告·行业研究·电气设备 电气设备行业专题 1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 电解液&六氟专题：凛冬已过价格反弹，强者恒强开启新周期 增持（维持） 投资要点  电解液19年价格企稳，且原料价格上涨有望推动价格反弹：电解液环节龙头毛利率已跌至25%左右（还是自产部分原材料），小厂毛利率低于20%，价格触底，18年4季度反弹1000元/吨。19年，原材料六氟磷酸锂价格跌至成本价，价格探涨；溶剂价格季节性波动，整体影响不大，我们认为电解液19年企稳，并有望随六氟涨价而小幅提价（六氟涨价1万元/吨，电解液成本上升1000元/吨）。  六氟19年供给过剩程度明显缓解，小厂逐步退出，20年底将迎来反转。由于18年价格超跌，小厂开工率低，已无力扩产（扩产周期长，需1.5年），未来新增产能主要集中于森田、多氟多、新泰等少数大厂，且这两年大厂扩产速度也放缓。根据我们统计，2019年全球六氟有效产能4.3万吨，若考虑电池损耗，实际需求为3.5-3.6万吨；2020年预计新增需求1万吨，而新增有效供给预计0.8万吨，行业供需格局逐步改善，20年底有望迎来反转。  六氟价格超跌，已跌至龙头微利水平，底部确立。六氟行业龙头最低制造成本6.5-7万元/吨（自产部分原材料），小厂制造成本10万元/吨，全成本11-12万元/吨，目前行业报价10.5万元/吨，扣税价格9万元/吨，小厂亏损，预计价格涨价至13.5万元/吨，达到小厂的成本线。而大厂产能占60%左右，尚难满足全行业需求，故目前行业涨价意愿强烈。  六氟价格已探涨，预计年内逐步上调至13.5万元/吨。1季度六氟价格已上涨1万元/吨，达到10.5万元/吨，一季度末百川散单报价连续上调5000元/吨，我们判断2季度涨价延续，预计可达到11-12万元/吨，下半年行业进入需求旺季，全年看价格有望涨至13-14万元/吨，与海外价差缩小，目前海外售价15万元/吨。  投资建议：推荐天赐材料（电解液价格跌至底部，原料涨价预计能顺利传导带动电解液涨价，而公司自产六氟，产能1.4万吨，今年预计电解液出货量4.5-5万吨。六氟每涨价1万元/吨，将推升电解液成本0.1万元/吨，增厚公司业绩0.45亿元）、新宙邦（公司六氟海外采购占比高，长单价格，受益于六氟带动的电解液涨价）；关注多氟多（六氟市占率全球第一，超过20%，19年产能8000吨，预计出货量有望达到7500吨；六氟每涨价1万元/吨，有望增厚公司业绩0.65亿元）；天际股份（六氟技术扎实，18年六氟产量4000吨，19年有效产能达到6000吨，六氟每涨价1万元/吨，有望增厚公司业绩0.5亿元）。  风险提示：电动车补贴政策不达预期，需求和价格不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业周报：科创板首批申报三家锂电，看好锂电优质龙头》2019-03-24 2、《电力设备与新能源行业周报：电动车政策落地在即，风电抢装光伏待淡季过去》2019-03-17 3、《电气设备与新能源行业点评：电动车2月销5.3万辆，同增54%，产5.9万辆，同增51%》2019-03-13 [Table_Author] 2019年03月25日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2018-032018-072018-11电气设备 沪深300 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 电解液需求增长，竞争格局龙头强化 .......................................................................................... 4 1.1. 竞争格局：龙头份额稳定，小厂销量下滑明显 ................................................................ 4 1.2. 电解液需求测算：未来3年复合增速25% ........................................................................ 5 2. 电解液价格已触底反弹，19年将保持稳定 ................................................................................. 7 3. 六氟产能出清，价格探涨 .............................................................................................................. 9 4. 溶剂价格季节性波动 .................................................................................................................... 12 5. 添加剂与配方仍为电解液重要竞争力 ........................................................................................ 13 6. 相关标的 ........................................................................................................................................ 14 6.1. 新宙邦：厚积薄发 ，由保守转向积极 ............................................................................ 14 6.2. 天赐材料：业绩反转 .......................................................................................................... 15 6.3. 关注多氟多 .......................................................................................................................... 16 7. 风险提示 ........................................................................................................................................ 16 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：2017-2018年电解液产量情况（单位：万吨） ..................................................................... 4 图2：电解液行业产能统计（单位：万吨） .................................................................................... 4 图3：海外电解液厂商产能统计（单位：万吨） ............................................................................ 5 图4：国内电解液需求预测（单位：万吨） .................................................................................... 6 图5：全球电池结构（单位：gwh）及电解液需求测算（单位：万吨） ...................................... 6 图6：电解液生产流程：配置为关键环节 ........................................................................................ 7 图7：电解液成本构成 ........................................................................................................................ 8 图8：电解液价格（单位：万元/吨） .............................................................................................. 8 图9：六氟磷酸锂产能统计（单位：吨） ........................................................................................ 9 图10：六氟磷酸锂需求测算（不考虑损耗） ................................................................................ 10 图11：六氟成本测算 ......................................................................................................................... 11 图12：六氟价格走势（单位：万元/吨） ....................................................................................... 11 图13：溶剂价格走势，近几年呈季节性特征（单位：万元/吨） .............................................. 12 图14：溶剂DMC国内产能供给（单位：万吨） ............................................................................ 12 图15：添加剂种类及功能 ................................................................................................................ 14 4 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 1. 电解液需求增长，竞争格局龙头强化 1.1. 竞争格局：龙头份额稳定，小厂销量下滑明显 18年电解液市场增量主要来自动力电池，同比增52%。根据高工统计，18年电解液总产量为14万吨，同比上涨27%。其中应用于动力电池8.5万吨，同比增长52%，占比61%；应用于数码电池4.7万吨，同比增长仅1%。 集中度较明显，行业洗牌加速。根