甲醇日报：外盘伊朗装置复工；春检预期下西北仍挺价

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-03-27 外盘伊朗装置复工；春检预期下西北仍挺价 观点概述： 一、春检预期下西北仍然挺价 （1）西北北线仍然坚挺，春检预期下出货尚正常；久泰MTO3.19投料，正常开或仍需4月底（2）原一体化装置：大唐多伦、盐湖持续外卖（3）临沂及苏北甲醛厂降负停产，山东成交不佳。鲁北招标价偏低 二、外盘伊朗装置复工滞后兑现；实际到港预期3月下至4月到港减少兑现。等待5月进口到港重新回升 （1）港口继续坚挺至+40，增值税下调3%刺激前置备货。关注期现冻结量转移至博弈降税的贸易商手中，慎防期现冻结量4.1后解套冲击市场（2）迟迟未复工的伊朗装置，ZPC、Marjarn、Keveh今天均传出复工消息，关注后续发货是否对美金形成打压。当前加点仍在2.5%以上偏高（3）关注外盘春检滞后影响3月下至4月到港减少兑现。等待5月进口到港重新回升。 展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月正式进入小幅去库，估值有望回升。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间） 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车 华泰期货|甲醇日报 2019-03-27 2 / 11 甲醇日度信息 变动 3月26日 3月25日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 -13 2472 2485 43 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 0 2515 2515 43 （1）左边为05基差。港口继续坚挺至+40，增值税下调3%刺激前置备货。关注期现冻结量转移至博弈降税的贸易商手中，慎防期现冻结量4.1后解套冲击市场。 3月下纸货 -10 2505 2515 33 4月下纸货 -5 2485 2490 13 CFR中国（美元） 0.0 301.0 301.0 （1）进口窗口关闭，美金偏强（2）迟迟未复工的伊朗装置，ZPC、Marjarn、Keveh今天均传出复工消息，关注后续发货是否对美金形成打压。当前加点仍在2.5%以上偏高 进口利润（元/吨） 11 -49 -59 到港情况 （1）3.22至4.7中到港预报28万吨，关注外盘春检滞后影响3月下至4月到港减少兑现。等待5月进口到港重新回升 外购MTO装置 （1）关注久泰3.19投料试车，然而4月仍再次检修，实际开车仍需4月底5月初 内地现货 鲁南 0 2300 2300 28 （1）西北北线仍然坚挺，春检预期下出货尚正常（2）临沂及苏北甲醛厂降负停产，山东成交不佳。鲁北招标价偏低 河南 0 2260 2260 -12 河北 20 2370 2350 158 内蒙（北线） 0 2200 2200 328 川渝 0 2350 2350 华南 广东 20 2520 2500 48 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -5 -5 鲁南至华东套利窗口接近打开。 鲁南-内蒙-360 -260 -260 内地至山东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-内蒙-550 -235 -235 内蒙至华东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-川渝-200 -35 -35 川渝对华东套利窗口关闭 华南-华东-170 -165 -185 改港窗口关闭 内地新投 湖北盈德气体50万吨煤头装置6月底投产 外盘新投 驱动小结 3.19久泰投产，内地4月初进入春检，内地4月偏强；港口库存等待3月下至4月的到港下滑而季节性去库。展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月正式进入小幅去库，估值有望回升。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动 策略建议 （1）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑多MA9空LL9（2）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-27 3 / 11 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动：： （1）短停不多，等待春检。大唐甲醇持续外卖。气头博源另外40万吨等待月底重启；青海桂鲁推迟至4月初复工；中海化学4月有检修计划 （2）外盘春检复工： ZPC1#165万吨已复工（ZPC2#亦10天检修完毕），Keveh230、Marjarn165复工提负。马油提负恢复至正常。 华泰期货|甲醇日报 2019-03-27 4 / 11 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外购MTO&原一体化MTO外卖：（1）青海盐湖甲醇3.19重新开车外卖甲醇，等待4月中MTO重启（2）大唐3.18重启，仍然继续外卖甲醇（3）延安能化120万吨气头3.12检修5天，复工后不再外购甲醇，全厂3月底检修或推迟至6-7月 外购MTO投产情况：（1）久泰MTO3.19已投料试车，4月仍有检修，正常连续开车需等4月底5月初（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-27 5 / 11 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA19052440246024802500252025402560258026002019-03-222019-03-252019-03-26-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-4内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-03-27 6 / 11 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至3.21。 （1）本周港口库存110.5万吨（-2.5万吨），然而江苏仍迟迟未见去库。3.22至4.7中到港预报28万吨，关注外盘春检滞后影响3月下至4月到港减少兑现。江苏港口库存本周仍未季节性下滑 （2）江苏库存64.8万吨（+0.4万吨），继续关注期现冻结量及降税囤货量何时转化为流通库存重新冲击现货市场。（3）浙江24.8万吨（-0.9万吨）。华南20.9（-2.1万吨）。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）304050607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920253035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-03-27 7 / 11 图 14： 浙江港口库存 单位：万吨 图 15： 华南港口库存 单位： 万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 江苏可流通库存 单位：万吨 图 17： 太仓提货量 单位： 吨/天 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 18： 煤制甲醇生产利润 单位：百分比 图 19： 模拟富德综合毛利 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院整理 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院整理 煤头毛利仍高，目前4月检修同比稍多， 5月同比稍少。外购MTO利润再度打没 101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20