新能源汽车行业专题研究报告：2019年新能源车补贴新政，车企分化，中游强势，地方补电

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 对补贴退坡引起的行业变动及利润承压情况进行解析。 2. 测算整车端对补贴退坡的反应，细化至各车型单车补贴及毛利率变动，预测车型及厂商变动趋势。 3. 测算电池环节对补贴退坡的反应，把握电池路线趋势及行业利润情况。 4. 归纳补贴退坡逆势中具投资机会的优势企业。 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 周俊宏 联系人 zhoujunhong＠gjzq.com.cn 柴明 联系人 chaiming＠gjzq.com.cn 2019年新能源车补贴新政 车企分化 中游强势 地方补电 基本结论  2019新能源汽车补贴政策终落地，基本符合先前大幅退坡的预期，重点支持高续航、高能量密度、低能耗的优质产品，鼓励企业注重安全性、一致性；而新能源公交车保留地补，补贴细则另行政策公布，也显示了仍然要大力发展公交车电动化的趋势。  测算2019年整体补贴总额311亿元，下降约176亿元，同比下降幅度36 %；补贴标准纯电动乘用车下降47-60%，插混乘用车下降55%；新能源客车下降49-56%，新能源专用车下降45-80%。补贴退坡将压缩整体行业利润空间，催化竞争及车型分化加剧，预计市场集中度将进一步提升。  一方面从整车厂到供应链都会承担一定的成本压力，各环节都将进一步管控成本，有不同程度的降价幅度；另一方面，整条产业链都会力争以增大产销规模冲抵补贴退坡的成本压力，从规模来应对降本；  而相应补贴的降低也促使车企推出优质产品，增加了终端提价的趋势。  A00、A0车型受补贴退坡影响较大，利润明显压缩，以量补价；A级车运营车辆需求稳定，定制化发展；A级SUV有一定溢价，零部件成本还有下降空间，毛利率相对较好，今年竞争的重点车型；插混车型受补贴退坡影响相对小，与燃油车共用低成本件，有效转化置换需求。  电池端对补贴反应  竞争格局：中游电池环节有望保持强势地位，若降价22%对电池及材料环节盈利能力影响不大；  能量密度和成本压力推动高镍量产档期提前：高镍可同步满足新补贴提升能量密度和降本需求；  磷酸铁锂成本优势凸显：磷酸铁锂具有18%价格优势，针对250km-400km续航车型可降本约2900-5600元。  锂、钴需求依旧快速增长，当前钴价跌至22-23万/吨，已跌破中小矿山和手抓矿的成本线，进入绝对底部区域，建议底部左侧配置钴板块。  随着地补逐渐转为支持充电基础设施建设和运营，充电桩新增数量、运营企业充电电量均有望大幅改善，全行业有望触底强劲反弹。 投资建议  璞泰来（负极盈利能力回升且降价压力小）、宁德时代（首家具备方形811量产能力，PACK能量密度高达182Wh/kg）、特锐德（公用桩占比40%，充电电量爆发式增长行业率先实现扭亏）、寒锐钴业（刚果布局冶炼和钴粉龙头）、宇通客车（客车龙头） 风险提示 新能源车销量不达预期、整体汽车销量下滑、电池价格下降幅度超预期、锂镍钴等上游材料降价不及预期；公用桩投资建设不达预期。 2019年03月27日 新能源汽车补贴专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心 新能源汽车补贴专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、补贴总额约311亿、退坡36%、行业利润压缩 ........................................3 二、典型车型毛利率变化、代表车企影响 .......................................................6 三、电池端对补贴退坡的反应 .........................................................................9 四、材料端：总量仍保持增长 .......................................................................10 五、充电桩数量和车桩运营充电量有望实现在今年实现爆发式增长 ............... 11 六、风险提示 ...............................................................................................12 图表目录 图表1：新能源车补贴总额测算（亿元） ........................................................3 图表2：新能源乘用车补贴（万元） ...............................................................4 图表3：新能源乘用车补贴对能量密度和电耗的调整.......................................4 图表4：新能源客车补贴（万元）...................................................................4 图表5：新能源专用车补贴（万元） ...............................................................5 图表6：A00新能源车毛利率分析...................................................................7 图表7：A0SUV新能源车毛利率分析 .............................................................7 图表8：A级新能源车毛利率分析 ...................................................................8 图表9：A级SUV新能源车毛利率分析 ..........................................................8 图表10：电池分别降价18%、22%、27%产业链不同环节毛利率分析 ...........9 图表11：产业链稳态后811相比523降本约14% ..........................................9 图表12：产业链稳态后811相比622降本约7.5% .........................................9 图表13：400km A级纯电轿车和250km A00纯电轿车磷酸铁锂方案较三元电池方案分别便宜5600元和2900元 ..............................................................10 图表14：2018年至今公共桩新增量及同比增长率......................................... 11 图表15：新能源车保有量和充电桩数量变化................................................. 11 新能源汽车补贴专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  2019年3月26日，财政部、工信部、科技部、发改委联合发布2019年新能源车补贴政策，当日起实施，3月26日至6月25日为过渡期  2019新能源汽车补贴政策终落地，基本符合先前大幅退坡的预期，重点支持高续航、高能量密度、低能耗的优质产品，鼓励企业注重安全性、一致性。而新能源公交车保留地补，补贴细则另行政策公布，也显示了仍然要大力发展公交车电动化的趋势。  测算2019年整体补贴总额在311亿，下降176亿元左右，同比下降幅度36%；补贴标准纯电动乘用车下降47-60%，插混乘用车下降55%；新能源客车补贴下降49-56%，新能源专用车补贴下降45-80%，而新能源公交车和燃料电池车保留地补，补贴另行政策支持。补贴退坡将压缩整体行业空间，催化竞争及车型分化加剧，预计市场集中度将进一步提升。基于此，我们从上游材料价格的变化趋势分析材料端对补贴退坡的反应，并通过分析产业链各环节承压能力，从车型盈利能力出发探究其应对措施。本报告将回答四个问题：  新政落地后补贴盘子有多大，补贴标准退坡多少？  车企真的兵粮寸断了吗？典型车型毛利率变化趋势及对车企影响  电池环节承压几何，磷酸铁锂路线为出路？  上游资源影响多大？  地补转为补电，充电基础设施建设和运营如何受益？ 一、补贴总额约311亿、退坡36%、行业利润压缩  经测算，2019年补贴总额约311亿，退坡带来的金额下降在176亿元左右，下降幅度约为36%。新能源汽车行业在补贴退坡的形势下将向高品质化进行，随着新能源车销量攀升，行业仍存在一定的利润空间。 图表1：新能源车补贴总额测算（亿元） 来源：工信部，国金证券研究所  新能源乘用车补贴退坡47-60 %，续航250km以下补贴归零，鼓励高能量密度与高能耗表现车型，运营车辆0.7倍补贴  补贴续航里程区间由5档减少为2档250-400km和400km以上； 01002003004005006002016年 2017年 2018H12018H22018年 2019年E 新能源乘用车 新能源客车 新能源专用车 新能源汽车补贴专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  250km以下补贴为0；250-300km退坡47%；300-400km退坡60%；400km以上退坡50%；  插电混动车补贴退坡55%  运营车辆按照补贴金额的0.7倍给予补贴  鼓励高能量密度与高能耗表现车型 图表2：新能源乘用车补贴（万元） 时间 纯电动 插电混动 100≤R＜150 150≤R＜200 200≤R＜250 250≤R＜300 300≤R＜400 R≥400 R≥50 2015年 3.15 4.5 4.5 5.4 5.4 5.4 3.15 2016年 2.5 4.5 4.5 5.5 5.5 5.5 3 2017年 2 3.6 3.6 4.4 4.4 4.4 2.4 2018年过渡 1.4 2.5 2.5 3.1 3.1 3.1 1.68 2018年 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2 2019年过渡 0.15 0.24 2.04 2.7 3 1.32 2019年 0.0 0.0 1.8 1.8 2.5 1 变动幅度 2017年 -20% -20% -20% -20% -20% -20% -20% 2018年过渡 -30% -31% -31% -30% -30% -30% -30% 2018年 -100% -58% -33% -23% 2% 14% 31% 2019年过渡 -90% -90% -40% -40% -40% -40% 2019年 -100% -100% -47% -60% -50% -55% 来源：工信部，国金证券研究所 图表3：新能源乘用车补贴对能量密度和电耗的调整 电池系统能量密度（wh/kg） 整车百公里电耗较现行门槛提升比例 2018年方案 2019年方案 2018年方案 2019年方案 0.6倍放宽 105-120 取消 105~125 0.5倍放宽 0~5% 0.8倍放宽 10%~20% 1.0倍基准 120-140 0.8倍放宽 125~140 1.0倍基准 5%~25% 1.0倍基准 20%~35% 1.1倍奖励 140-160 0.9倍基准 140~160 1.1倍奖励 ≥25% 1.1倍奖励 ≥35% 1.2倍奖励 ≥16