有色金属行业研究周报：政策强化，产能退出，供给侧改革推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 49.55 市场优化平均市盈率 18.78 国金有色金属指数 4818.54 沪深300指数 3361.56 上证指数 3186.41 深证成指 10888.91 中小板综指 11512.21 相关报告 1.《有色金属行业2016年策略研究-年度有色金属行业行业研究》，2016.1.6 2.《11月份，有色金属产量增速下滑;-有色金属行业行业研究周报》，2016.1.3 3.《美元调整，商品价格反弹;-有色金属行业行业研究周报》，2015.12.28 4.《期待金属供需改善;-有色金属行业行业研究周报》，2015.12.21 5.《利好不断释放，增持基本金属、黄金;-有色金属行业行业研究周报》，2015.12.14 陈炳辉 分析师 SAC执业编号：S1130514090003 (8621)60230238 chenbinghui＠gjzq.com.cn 政策强化，产能退出，供给侧改革推进; 投资建议  美非农强劲，但美联储政策纪要偏鸽派，人民币汇率压力上升：海外，美国非农数据远好于预期，但货币政策会议纪要仍显鸽派。国内，经济数据低迷，外储失血，汇率快速贬值，引发更大担忧，人民币压力不断上升。  基本金属供给侧改革推进。总理指出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合，对于过剩产能行业要严控新增、淘汰落后、优化存量，并通过财税、金融等支持手段，推进去产能、兜底民生。同时，钢铁、铝冶炼大型国企去产能举措不断，地方政府也开始停止补贴政策，钢铁行业的供给侧改革也获得300亿专项基金的支持。供给侧改革不断取得进展。海外电解铝企业在压力之下，也开始主动调整产能。因此，我们预计，随着改革举措的落实，产能的消化，需求的回暖，基本金属供需改善概率很高，大宗商品价格与企业利润有回升潜力。  投资策略：我们看好，有色金属大宗品种的春季行情。理由是：一，美元指数在加息预期下对金属价格的压制，随着加息基本成定局而逐渐消散；二，人民币持续贬值预期；三，大宗品种的需求有望在明年开春，因季节性需求及政策效应显现而回升；四，供给侧改革与收缩的进程正在推进，随着相关协议的落实与企业的主动退出，效果将不断显现。依据供给侧改革影响大小，需求前景，品种排序为铝、锌镍、铜，关注的标的有：云铝/中孚，中金岭南，从黄金的避险属性出发，我们也推荐关注山东黄金。中长期，持续关注成长、转型：成长股方面，重点关注技术突破导致市场边界扩张的超硬材料，及新能源汽车产业链，关注豫金刚石、华友钴业、赣锋锂业等。转型，关注楚江新材、横店东磁、宁波韵升及转型医疗的公司等。 上周回顾  金融市场：美联储货币政策会议纪要的鸽派格调，限制了强劲非农就业数据的影响，美元指数跌0.32%。美国加息收缩流动性，导致全球流动性紧张，且伊朗与沙特交恶，朝鲜试爆氢弹，市场避险情绪高涨，黄金受益，大涨近4%。人民币汇率快速贬值，国内经济数据也不佳，大宗商品整体低 迷 ， 油 价 也 受 到 沙 特 与 伊 朗 冲 突 ， 中 国 需 求 低 迷 等 影 响 ， 走 弱10.48%。  基本金属价格：受中国需求预期继续回落拖累，基本金属价格下跌，库存增加居多。国外，LMEX大跌4.26%，铜价跌幅达4.56%，锌价跌104美元（6.47%）、铝价跌幅最小，仅下挫0.83%。国内，基本金属也全军覆没，铜价跌830元（2.27%），铝价跌1.11%，锌跌4.39%。  金属库存：LME，铜库存增加425吨，锡库存增加155吨，其他金属库存都减少，锌库存减少9200吨（1.98%）。国内基本金属，铜库存大增10717吨（6.03%），镍库存增加1573吨（3.25%），铅库存减少1281吨（10.61%）。  小金属价格：国内小金属，锑锭涨3 %，金属镁、碳酸锂与锰价上扬；国外小金属价格铋和钴价格上涨。  证券市场：人民币大幅贬值，且海外也担忧美元流动性的枯竭，再加上浩特与伊朗交恶，朝鲜试爆氢弱，地缘政治风险上升，新的熔断制度水土不服，大盘大跌9.9%。黄金板块表现出良好避险属性，但锂板块，金属新材料板块大跌。 4216486855206173682574778129150112150412150712151012国金行业 沪深300 2016年01月11日 有色金属行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 有色行业策略及金属价格展望  有色行业观点更新 美非农强劲，但政策纪要偏鸽派，人民币汇率压力上升：海外，美国非农数据远好于预期，但货币政策会议纪要仍显鸽派。国内，经济数据低迷，外汇失血，汇率快速贬值，引发更大担忧，人民币压力不断上升。 基本金属供给侧改革推进。总理指出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合，对于过剩产能行业要严控新增、淘汰落后、优化存量，并通过财税、金融等支持手段，推进去产能、兜底民生。同时，钢铁、铝冶炼大型国企去产能举措不断，地方政府也开始停止补贴政策，钢铁行业的供给侧改革也获得300亿专项基金的支持。供给侧改革不断取得进展。海外的电解铝企业在压力之下，也开始主动调整产能。因此，我们预计，随着改革举措的落实，产能的消化，需求的回暖，基本金属供需改善概率很高，大宗商品价格与企业利润有回升潜力。 投资策略：我们看好，有色金属大宗品种的春季行情。理由是：一，美元指数在加息预期下对金属价格的压制，随着加息基本成定局而逐渐消散；二，人民币持续贬值预期；三，大宗品种的需求有望在明年开春，因季节性需求及政策效应显现而回升；四，供给侧改革与收缩的进程正在推进，随着相关协议的落实与企业的主动退出，效果将不断显现。依据供给侧改革影响大小，需求前景，品种排序为铝、锌镍、铜，关注的标的有：云铝/中孚，中金岭南，从黄金的避险属性出发，我们也推荐关注山东黄金。中长期，持续关注成长、转型：成长股方面，重点关注技术突破导致市场边界扩张的超硬材料，及新能源汽车产业链，关注豫金刚石、华友钴业、赣锋锂业等。转型，关注楚江新材、横店东磁、宁波韵升及转型医疗的公司等。  从安全边际寻找潜力股  从增发价寻求股价安全边际：经过前期的大跌后，一些已完成增发，尚未解禁的公司，已经出现了破发的情况，如常铝股份、云铝股份、湖南黄金、中国铝业等。 图表1：部分公司已跌破增发发行价 公司代码 公司名称 增发价 最新收盘价 折溢价/复权 增发完成公告日 002160.sz 常铝股份 14.51 10.62 -26.81% 2015/6/17 000807.sz 云铝股份 6.65 7.61 14.44% 2015年6月9日 600255.sh 鑫科材料 5.85 4.61 -21.20% 2015年5月28日 600259.sh 广晟有色 39.3 34.09 -13.26% 2014年10月17日 600330.sh 天通股份 11.01 11.59 5.27% 2015年4月3日 002155.sz 湖南黄金 9.37 10.05 7.26% 2015年3月18日 601600.sh 中国铝业 5.8 4.88 -15.86% 2015年6月17日 600390.sh 金瑞科技 11.02 12.01 8.98% 2015年7月14日 002378.sz 章源钨业 18.01 14.70 56.38% 2014年10月24日 603399.sh 新华龙 7.61 18.62 3.39% 2015年8月19日 600549.sh 厦门钨业 19.98 16.42 7.40% 2014年12月13日 000960.sz 锡业股份 11.80 12.38 -2.20% 2015年10月13日 来源：国金证券研究所  对于已发布增发预案，未完成增发的企业，也有一些公司股价与增发价相当，如：利源精制、广晟有色、华友钴业、金贵银业等。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：部分公司已跌破、临近增发预案价 公司代码 公司名称 增发价 预案价 下限 收盘价 折溢价 目前所处阶段 603799.sh 华友钴业 25.35 22.11 -12.75% 股东大会通过 002114.sz 罗平锌电 15.74 18.00 14.36% 董事会预案 002578.sz 闽发铝业 8.63 9.73 34.76% 股东大会通过 002182.sz 云海金属 11.36 13.55 19.28% 发审委通过 000693.sz 华泽钴镍 18.96 15.90 -16.14% 股东大会通过 601899.sh 紫金矿业 4.13 3.52 9.32% 国资委批准 600531.SH 豫光金铅 20.08 13.59 14.30% 股东大会通过 600595.SH 中孚实业 7.94 7.05 -11.21% 董事会预案 002716.sz 金贵银业 12.35 10.52 -14.82% 董事会预案 600366.sh 宁波韵升 19.88 18.10 -8.95% 发审委通过 002501.sz 利源精制 11.26 13.76 22.20% 发审委通过 来源：国金证券研究所  员工持股计划：员工持股计划实施价与现价相近的公司有，科力远、横店东磁和红宇新材；未实施，但方案价高于现价的公司如中孚实业。 图表3：员工持股计划与股价 公司代码 公司名称 员工持股计划 买入均价 收盘价 折溢价 员工持股计划实施阶段 300345.sz 红宇新材 40.65 12.34 -2.74% 按1：2的比例设立劣后优先份额。二次市场实施完成。 600478.sh 科力远 21.27 17.87 -15.98% 已实施完成 601388.sh 怡球资源 19.674 23.33 19.34% 已购买275万股，金额5400万元，总额7500万元 600595.sh 中孚实业 7.94 7.05 -11.21% 增发预案 002056.sz 横店东磁 22.46 22.62 0.71% 大股东转让给员工持股合伙企业，实施完成。 来源：国金证券研究所  根据对未来的判断，我们建议，短期关注基本金属、黄金公司：中金岭南、中孚实业、西部黄金、山东黄金；中长期关注成长股中超硬材料的豫金刚石，新能源汽车产业链的华友钴业、正海磁材、赣锋锂业，关注转型公司横店东磁、宁波韵升、刚泰控股等。 本周事件与有色行业前瞻  本周重要事件提示：中国经济数据。  有色价格前瞻  美元指数，短期将进入振荡期，中期走势有赖于通胀及经济数据明确。在美联储第一次加息落地之后 ，美联储政策将进入到观察期或空窗期，在这段时间里，我们预计，美元指数将进入振荡期。这一时期会维持到3月份或6月份。中期，美元指数的走势与通胀与经济数据的状况紧密相连，若数据状况显示通胀回升，经济走强，则加息步伐将有所加快，从而推升美元指数，若相反则反之。  黄金价格短期压制因素（如美联储加息预期及美元强势）有所减弱，中长期要看全球流动性宽松局面、通胀预期及美元指数的强弱。受到美联储加息预期回升，美元强势的影响，黄金价格近来一直受到压制，并持续下跌。但从中长期角度，国内双降加入到实际利率为负的国家之列，这将会刺激黄金等实物资产的投资；同时，海外欧元区也表达了更为宽松政策的念头，若通胀预期能快速上升，且美元指数压力减弱，黄金有望走高。  基本金属价格：从长期来看，作为世界商品消费头号国家，中国经济增速回归常态，增长中枢回落，世界商品需求的增速由此会下降。从 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 中期来看，在价格