一季度业绩维持快速增长，生长激素放量为主要动力

长春高新（000661） 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 一季度业绩维持快速增长，生长激素放量为主要动力 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,375 7,262 9,545 12,377 同比（%） 31.0% 35.1% 31.4% 29.7% 归母净利润（百万元） 1,006 1,428 1,950 2,583 同比（%） 52.1% 41.8% 36.6% 32.5% 每股收益（元/股） 5.92 8.39 11.46 15.18 P/E（倍） 48.15 33.95 24.85 18.76 投资要点  公司发布2019年一季度业绩预告：公司预计归属于上市公司股东的净利润，盈利3.36亿元—3.78亿元，（或）比上年同期增长60%—80%。基本每股收益，盈利约1.98元/股—2.23元/股。  房地产板块结算，增厚一季度公司业绩：我们预计长春高新2019年一季度房地产业务有所结算，为公司带来业绩增量。2018年，公司房地产业务并未结算，2019年我们预计结算金额在2-3亿，贡献利润有望在4000万元左右，除去这部分业绩增量，2019年药品板块净利润增速在41%-61%。  生长激素快速放量，为拉动一季度增长的主要动力：根据草根调研，我们预计子公司金赛药业生长激素板块一季度维持高速增长。由于疫苗板块产品批签发进度低于预期，我们认为公司一季度药品板块增长的主要动力为生长激素的放量。生长激素快速增长的原因我们认为主要为：1）需求端方面—消费升级带来生长激素放量，儿科新患数大幅增加，推动了公司的业绩增长。随着分级诊疗政策的推进生长激素向基层市场下沉，同时处方外流带来药店销售额的增加；2）供应端—公司加大学术推广力度，市场营销方面拓展多渠道，提升生长激素的渗透率。随着公司进一步的渠道下沉及销售队伍的扩张，我们预计金赛药业收入将维持50%以上的快速增长。 疫苗板块批签发进度较慢，一季度业绩增速或将放缓：疫苗板块百克生物2019年截止3月24日水痘疫苗批签发实现51万支，相较于2018年一季度的139万支有所下滑。全市场水痘疫苗2018年一季度批签发数量为502万支，2019年则为213万支，批签发进度趋缓，我们认为主要为“疫苗事件”趋势批签发更加严格导致。随着接下来水痘疫苗批签发的完成，考虑终端市场“一针改两针”推动的需求增长及长生生物产品退市带来的市场空缺，公司的产品全年仍然有望实现快速增长。  盈利预测与投资评级：在不考虑金赛药业30%股权并表的情况下，我们预计2019-2021年公司实现归属母公司净利润为14.28亿元、19.50亿元和25.83亿元，同比增长41.8%、36.6%和32.5%；对应EPS分别为8.39元、11.46元和15.18元，维持“买入”评级。  风险提示：行业变动风险、产品推广销售不达预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 284.90 一年最低/最高价 150.18/303.33 市净率(倍) 9.15 流通A股市值(百万元) 48435.24 基础数据 每股净资产(元) 31.13 资产负债率(%) 32.80 总股本(百万股) 170.11 流通A股(百万股) 170.01 [Table_Report] 相关研究 1、《长春高新（000661）：业绩维持快速增长，金赛药业股权回归总公司可期，未来公司利润有望大幅增厚》2019-03-07 2、《长春高新（000661）：生长激素放量，疫苗板块向好，公司进入高速增长期》2018-11-28 3、《长春高新（000661）：前三季度业绩维持快速增长，药品板块继续维持高增速》2018-10-22 [Table_Author] 2019年03月27日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%2018-032018-072018-11长春高新 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 长春高新三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 6,536 9,390 11,158 14,443 营业收入 5,375 7,262 9,545 12,377 现金 1,868 3,193 4,197 5,443 减:营业成本 801 1,022 1,317 1,673 应收账款 717 978 1,251 1,639 营业税金及附加 99 211 257 308 存货 1,833 2,856 3,184 4,492 营业费用 2,095 2,676 3,440 4,451 其他流动资产 2,117 2,362 2,526 2,870 管理费用 351 951 1,250 1,621 非流动资产 2,877 3,507 4,226 5,053 财务费用 -32 -5 -15 -58 长期股权投资 69 64 60 57 资产减值损失 16 0 0 0 固定资产 1,191 1,740 2,348 3,046 加:投资净收益 65 32 41 48 在建工程 537 597 684 786 其他收益 0 0 0 0 无形资产 381 408 441 471 营业利润 1,806 2,439 3,337 4,429 其他非流动资产 699 696 694 694 加:营业外净收支 -73 -14 -25 -33 资产总计 9,413 12,897 15,385 19,496 利润总额 1,733 2,424 3,312 4,396 流动负债 2,914 4,514 4,377 4,956 减:所得税费用 270 408 552 727 短期借款 255 1,156 788 475 少数股东损益 456 589 810 1,086 应付账款 187 347 341 534 归属母公司净利润 1,006 1,428 1,950 2,583 其他流动负债 2,472 3,011 3,248 3,947 EBIT 1,693 2,392 3,260 4,290 非流动负债 173 176 178 178 EBITDA 1,800 2,523 3,446 4,537 长期借款 12 15 16 16 其他非流动负债 161 161 161 161 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 3,087 4,690 4,555 5,133 每股收益(元) 5.92 8.39 11.46 15.18 少数股东权益 1,031 1,620 2,430 3,516 每股净资产(元) 31.13 38.72 49.38 63.77 归属母公司股东权益 5,295 6,586 8,400 10,847 发行在外股份(百万股) 170 170 170 170 负债和股东权益 9,413 12,897 15,385 19,496 ROIC(%) 25.0% 25.1% 29.0% 31.1% ROE(%) 23.1% 24.6% 25.5% 25.5% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 85.1% 85.9% 86.2% 86.5% 经营活动现金流 884 1,278 2,354 2,661 销售净利率(%) 18.7% 19.7% 20.4% 20.9% 投资活动现金流 -254 -729 -865 -1,026 资产负债率(%) 32.8% 36.4% 29.6% 26.3% 筹资活动现金流 -159 776 -486 -390 收入增长率(%) 31.0% 35.1% 31.4% 29.7% 现金净增加额 473 1,325 1,004 1,245 净利润增长率(%) 52.1% 41.8% 36.6% 32.5% 折旧和摊销 107 132 186 247 P/E 48.15 33.95 24.85 18.76 资本开支 686 634 724 830 P/B 9.15 7.36 5.77 4.47 营运资本变动 -658 -833 -535 -1,149 EV/EBITDA 26.70 19.11 13.83 10.40 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn