业绩快速增长，水针生长激素加速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年08月19日 证券研究报告•2021年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 12.94元 安科生物（300009） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩快速增长，水针生长激素加速放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.38 流通A股(亿股) 11.59 52周内股价区间(元) 12.85-20.6 总市值(亿元) 212.02 总资产(亿元) 34.66 每股净资产(元) 1.71 相关研究 [Table_Report] 1. 安科生物（300009）：业绩大幅增长，水针生长激素快速放量 (2021-07-14) 2. 安科生物（300009）：业绩增长符合预期，生长激素值得期待 (2021-04-09) 3. 安科生物（300009）：业绩增长符合预期，生长激素保持较快增长 (2020-10-29) 4. 安科生物（300009）：业绩平稳增长，水针生长激素有望放量 (2020-08-26) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入9.7亿元，同比增长36.1%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长50.3%，实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长55.3%，EPS为0.15元。  业绩实现快速增长，水针生长激素快速放量。2021Q2实现收入4.8亿元，同比增长22%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长46.2%，公司业绩增速较快主要与公司核心生长激素快速放量有关，目前公司水针生长激素正处于快速增长阶段，有望继续为公司贡献较大业绩弹性。  生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于2019年6月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计2021年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。  生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是HER-2生物类似物，已经报产，公司研发进度处于国内前列，有望成为10亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.30元、0.39元和0.51元，对应估值分别为43倍、33倍和26倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。  风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1701.42 2162.63 2586.87 3102.03 增长率 -0.65% 27.11% 19.62% 19.91% 归属母公司净利润（百万元） 358.96 493.67 645.55 829.70 增长率 188.40% 37.53% 30.77% 28.53% 每股收益EPS（元） 0.22 0.30 0.39 0.51 净资产收益率ROE 11.83% 14.30% 16.15% 17.68% PE 59 43 33 26 PB 7.48 6.51 5.57 4.71 数据来源：Wind，西南证券 -20%-9%2%12%23%34%20/820/1020/1221/221/421/621/8安科生物 沪深300 安科生物（300009）2021年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1701.42 2162.63 2586.87 3102.03 净利润 346.53 476.59 623.21 800.99 营业成本 361.08 444.35 468.30 496.08 折旧与摊销 70.29 62.65 62.65 62.65 营业税金及附加 16.38 21.44 25.41 30.47 财务费用 -11.76 0.00 0.00 0.00 销售费用 679.54 865.05 1034.75 1240.81 资产减值损失 -15.18 0.00 0.00 0.00 管理费用 114.61 259.52 310.42 372.24 经营营运资本变动 81.18 -57.08 -93.96 -113.25 财务费用 -11.76 0.00 0.00 0.00 其他 -6.28 -31.57 -29.69 -32.23 资产减值损失 -15.18 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 464.80 450.60 562.21 718.17 投资收益 -2.23 30.00 30.00 30.00 资本支出 -157.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 1.48 1.31 1.43 1.40 其他 -206.35 31.31 31.43 31.40 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -363.35 31.31 31.43 31.40 营业利润 424.04 603.58 779.42 993.83 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -7.90 -29.38 -28.56 -28.78 长期借款 -14.03 0.00 0.00 0.00 利润总额 416.14 574.20 750.86 965.05 股权融资 7.65 0.00 0.00 0.00 所得税 69.60 97.61 127.65 164.06 支付股利 -157.54 -71.79 -98.73 -129.11 净利润 346.53 476.59 623.21 800.99 其他 37.57 -14.01 0.00 0.00 少数股东损益 -12.42 -17.08 -22.34 -28.71 筹资活动现金流净额 -126.35 -85.81 -98.73 -129.11 归属母公司股东净利润 358.96 493.67 645.55 829.70 现金流量净额 -24.97 396.10 494.91 620.46 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 248.07 644.17 1139.08 1759.54 成长能力 应收和预付款项 507.21 655.82 785.01 934.96 销售收入增长率 -0.65% 27.11% 19.62% 19.91% 存货 155.12 191.27 199.85 212.65 营业利润增长率 156.76% 42.34% 29.13% 27.51% 其他流动资产 730.96 664.77 668.36 672.72 净利润增长率 213.90% 37.53% 30.77% 28.53% 长期股权投资 133.14 133.14 133.14 133.14 EBITDA 增长率 113.74% 38.06% 26.39% 25.46% 投资性房地产 18.30 18.30 18.30 18.30 获利能力 固定资产和在建工程 766.66 724.29 681.93 639.56 毛利率 78.78% 79.45% 81.90% 84.01% 无形资产和开发支出 855.87 836.66 817.45 798.25 三费率 45.98% 52.00% 52.00% 52.00% 其他非流动资产 89.56 88.48 87.40 86.32 净利率 20.37% 22.04% 24.09% 25.82% 资产总计 3504.88 3956.90 4530.52 5255.44 ROE 11.83% 14.30% 16.15% 17.68% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.89% 12.04% 13.76% 15.24% 应付和预收款项 262.93 295.60 332.66 371.68 ROIC 17.39% 24.94% 31.31% 38.28% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.36% 30.81% 32.55% 34.06% 其他负债 313.36 327.92 340.00 354.02 营运能力 负债合计 576.29 623.51 672.66 725.70 总资产周转率 0.51 0.58 0.61 0.63 股本 1365.39 1638.47 1638.47 1638.47 固定资产周转率 3.05 3.55 4.57 5.92 资本公积 442.64 169.57 169.57 169.57 应收账款周转率 4.16 4.73 4.60 4.60 留存收益 1027.71 1449.59 1996.40 2697.00 存货周转率 2.58 2.56 2.38 2.39 归属母公司股东权益 2835.74 3257.62 3804.44 4505.03 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.88% — — — 少数股东权益 92.85 75.77 53.43 24.72 资本结构 股东权益合计 2928.59 3333.39 3857.86 4529.75 资产负债率 16.44% 15.76% 14.85% 13.81% 负债和股东权益合计 3504.88 3956.90 4530.52 5255.44 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.47 4.15 4.91 5.76 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 3.15 3.78 4.56 5.41 EBITDA 482.58 666.23 842.07 1056.48 股利支