2018年年报点评：免税业务延续快速增长，枢纽机场价值彰显，强调“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 上海机场（600009）2018年年报点评 推荐（维持） 免税业务延续快速增长，枢纽机场价值彰显，强调“推荐”评级 当前价：58.05元  公司公告2018年年报，收入93.13亿，同比增长15.51%，归母净利42.31亿，同比增长14.88%，与此前业绩快报基本一致。1）分季度来看，公司Q1-Q4分别实现收入22.8、22.2、24.0和24.1亿元，同比分别增长20.4%、11.0%、13.5%和16.8%；归母净利润分别为10.2、10.0、11.2和10.9亿元，同比分别增长28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。2）经营数据：国际+地区旅客占比过半。2018年起降架次50.5万，同比增长1.6%，旅客吞吐量7400.6万人，同比增长5.7%，其中国际旅客3094.4万人，同比增长8.8%，国际+地区合计3757.4万人，同比增长8.2%，占比50.8%。  免税业务持续快速增长，枢纽机场价值彰显 1）公司非航空性收入53.4亿，同比提升23.2%，占收入比由17年53.8%提高至57.4%，其中商业餐饮收入39.9亿，增长33.2%，占比由37.1%提高至42.8%。其他非航微幅增长0.86%。尤其商业餐饮增量收入9.94亿，占公司总营收增量的79%。2）含税商业和餐饮2017年为4.4亿，我们假设该部分增速与客流增速相同为5.7%，则18年约为4.6亿，由此可推测免税收入达35.26亿，同比增长38%，延续高速增长；对应销售额预计达到110亿左右，人均销售额约300元。3）航空性业务收入39.7亿，同比增长6.6%，与业务量增速基本契合。  成本费用管控良好，Q4投资收益同比实现增长 1）公司营业成本45.0亿，同比增长11.2%，低于营业收入增速，毛利率由49.8%提高至51.7%。主要增加成本为：人工成本16.8亿，同比增长7.5%；运行成本19.1亿，同比增长28.6%，主要由于维修维护，委托管理等运营成本同比增长；主要减少成本为：摊销成本7.8亿，同比下降5.9%（部分固定资产折旧到期）；燃料动力消耗3.21亿，同比下降10.2%。 2）三费方面管控优秀，销售费用107万，下降85%；管理费用2.43亿，同比增长1.36%，财务费用-1.94亿（去年同期为-1.21亿元，系因公司债券已偿本付息，无利息支出），三费费率由1.6%下降至0.3%。 3）投资收益8.93亿，同比下滑8.4%，其中Q4实现2.42亿，同比增长11.5%，扭转前三个季度的下滑趋势。其中油料公司实现净利润13.5亿，同比微降1.2%；广告公司实现净利润4.08亿，同比增长15.0%；自贸基金一期投资损失0.87亿，去年为收益0.69亿，为投资收益下滑的主要原因；公司新参与自贸基金三期，收益0.31亿。  三期扩建预算数大幅减少，卫星厅投产后成本压力或减小。公司年报披露三期扩建工程预算数为167亿，半年报则为201亿，大幅减少34亿，假设平均折旧20年，则预计折旧每年较此前减少约1.7亿元。卫星厅预计将于19年年底前启用，同时有望迎来时刻释放。当前浦东机场免税店面积（T1+T2）合计 7853.37 平方米，卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米，扩大一倍，有利于免税品牌展示、销售、互动等，提升旅客体验，刺激免税销售。  公司披露2019年关联交易预算数，因三期工程年内将投产，与18年相比资产、场地租金提高3.5亿（由7亿元提升至10.5亿元）。2019年向集团租赁资产1中增加对长时停车库租赁，面积由11.6万平提升至27.2万平，对应租赁由0.67亿提升至1亿元；租赁资产2中因三期工程年内将正式投产，相对应租赁地块由18年的40副地块提升至43副，租金由6.4亿提升至9.5亿元。 盈利预测与评级：我们预计2019-21年盈利分别为51.6、55.7及69亿元（原19-20年预测为52及57亿元），对应PE22及21倍，在外资持续流入以及未来或进一步放开的大背景下，机场作为外资最青睐交运板块，进可攻，退可守，强调“推荐”评级。  风险提示：市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 9,313 11,713 14,241 16,037 同比增速(%) 15.5% 25.8% 21.6% 12.6% 净利润(百万) 4,231 5,162 5,569 6,904 同比增速(%) 14.9% 22.0% 7.9% 24.0% 每股盈利(元) 2.20 2.68 2.89 3.58 市盈率(倍) 27 22 21 17 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月22日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 192,696 已上市流通股(万股) 109,348 总市值(亿元) 1,118.6 流通市值(亿元) 634.76 资产负债率(%) 7.5 每股净资产(元) 14.1 12个月内最高/最低价 64.14/43.38 《上海机场（600009）重大事项点评：免税合同正式签订，彰显枢纽价值，看好公司非航业务持续增长，强调“推荐”评级》 2018-09-10 《上海机场（600009）2018年三季报点评：业绩同比增长16.7%，非航收入持续高增长，枢纽价值彰显，强调“推荐”评级》 2018-10-30 《上海机场（600009）2018年业绩快报点评：业绩符合预期，同比增长14.9%，免税业务高增速，外资最青睐标的之一，强调“推荐”评级》 2019-02-21 -24%-8%8%24%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-23～2019-03-21 沪深300 上海机场 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 机场 2019年03月24日 上海机场（600009）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场起降架次增速 图表 2 上海机场旅客吞吐量增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 -5%0%5%10%15%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190%5%10%15%20%25%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 上海机场（600009）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 8,766 3,222 8,649 15,025 营业收入 9,313 11,713 14,241 16,037 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,499 5,751 7,780 7,953 应收账款 1,314 1,642 1,996 2,248 营业税金及附加 22 23 24 26 预付账款 19 24 33 33 销售费用 1 1 2 2 存货 20 26 35 35 管理费用 243 312 424 433 其他流动资产 518 623 765 875 财务费用 -194 -233 -256 -282 流动资产合计 10,637 5,537 11,478 18,216 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 3,245 3,407 3,578 3,756 投资收益 893 1,025 1,159 1,299 固定资产 8,512 25,051 23,798 22,620 其他收益 3 3 3 3 在建工程 8,156 1,156 1,206 1,256 营业利润 5,634 6,883 7,426 9,205 无形资产 348 313 282 254 营业外收入 1 1 0 1 其他非流动资产 29 25 21 18 营业外支出 5 1 1 1 非流动资产合计 20,292 29,954 28,887 27,906 利润总额 5,630 6,883 7,425 9,205 资产合计 30,929 35,491 40,365 46,122 所得税 1,199 1,465 1,580 1,959 短期借款 0 0 0 0 净利润 4,431 5,418 5,845 7,246 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 200 256 276 342 应付账款 454 580 785 803 归属母公司净利润 4,231 5,162 5,569 6,904 预收款项 3 4 5 5 NOPLAT 4,279 5,234 5,643 7,024 其他应付款 575 603 633 665 EPS(摊薄)（元） 2.20 2.68 2.89 3.58 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,254 1,496 1,831 1,948 主要财务比率 流动负债合计 2,286 2,683 3,254 3,421 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 15.5% 25.8% 21.6% 12.6% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 15.2% 22.3% 7.8% 24.5% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母净利润增长率 14.9% 22.0% 7.9% 24.0% 负债合计 2,294 2,691 3,262 3,429 获利能力 归属母公司所有者权益 28,246 32,155 36,182 41,430 毛利率 51.7% 50.9% 45.4% 50.4% 少数股东权益 389 645 921 1,263 净利率 47.6% 46.3% 41.0% 45.2% 所有者权益合计 28,635 32,800 37,103 42,693 ROE 14.8% 15.7% 15.0% 16.2% 负债和股东权益 30,929 35,491 40,365 46,122 ROIC 20.0% 21.1% 19.9% 21.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.4% 7.6% 8.1% 7.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 4,468 4,380 5,674 6,797 流动比率 465.3% 206.4% 352.7% 532.5% 现金收益 5,025 5,735 7,127 8,423 速动比率 464.4% 205.4% 351.7% 531.5% 存货影响 -1 -6 -9 -1