非航业务表现突出，看好核心机场的枢纽价值，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 上海机场 股票代码：600009.SH 非航业务表现突出，看好核心机场的枢纽价值，维持“推荐”评级 公司公告： 公司发布2017半年报，实现营业收入38.98亿元，同比增长14.71%；归属于上市公司股东的净利润16.96亿元，同比增长20.56%，EPS 0.88元。 目标价： - RMB 当前股价：37.22RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.公司公告2017半年报：非航业务收入占比已过半 财务数据：实现营业收入38.98亿元，同比增长14.71%；其中航空性收入18.03亿元，同比增长3.54%，非航业务收入20.94亿元，同比增长26.46%，占比53.73%，去年同期为48.74%。实现归属净利16.96亿元，同比增长20.56%，EPS 0.88元。 经营数据：2017上半年浦东机场共实现飞机起降24.36万架次，同比增长3.88%；旅客吞吐量3413.81万人次,同比增长6.54%；货邮吞吐量181.74万吨,同比增长13.64%。 2.国内吞吐量增速高于国际 公司实现航空性收入18.03亿，同比增长3.54%，占总收入比重46.27%。其中架次相关收入提升3.56%至8.03亿，旅客及货邮相关收入提升3.53%至10亿元。 1）国内需求高于国际。上半年，飞机起降架次国际增速3.50%，国内4.70%，国际占比38.01%；旅客吞吐量国际增速3.05%，国内增速11.37%，国际占比39.96%。国内起降架次和吞吐量均高于国际，显示出国内旺盛的需求。 2）上半年浦东机场准点率63.16%，由于空域紧张、天气等因素叠加导致准点率提升困难，航班放行正常率受到较大影响。民航局公布《2017年航班正常考核指标和限制措施》，2017年航班正常考核要求是对连续2个月航班正常率低于75%的机场停止受理加班、包机和新开航线申请，同时把航班正常性作为考虑增加机场高峰时刻容量的参考依据，在一定程度上限制了浦东机场业务量的增长。 3.非航收入大幅提升，占比超过50%，商业租赁收入显著提升 1）公司实现非航收入20.94亿，同比增长26.46%，占总收入比重53.73%，其中商业租赁收入大幅提升35.99%至14.36亿，占总收入比36.85%，其他非航业务提升9.68%至6.58亿，占总收入16.88%。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 192,696 流通A股/B股(万股) 109,348/- 资产负债率(%) 18.7 每股净资产(元) 12.0 市盈率(倍) 24.26 市净率(倍) 3.22 12个月内最高/最低价 39.69/25.79 《上海机场（600009）：上海机场年报点评：收入品质提升，吞吐量较快增长，给予“推荐”评级》 2017-03-20 -7%10%26%43%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-29～2017-08-25 沪深300 上海机场 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 机场 2017年08月28日 上海机场公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2）商业租赁收入表现亮眼。非航业务的增速来自于商业租赁业务的提升，系由旅客增长带来的销售额增长以及公司继续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等所致。 4.投资收益稳步提升，人工成本和运行成本增速低于收入 1）公司共实现投资收益4.57亿元，同比增长11.59%，其中： 地面服务公司（公司持股41%）实现净利润1399.76万元，同比下滑13.4%； 广告公司（公司持股51%）实现净利润1.66亿元，同比增长13.5%； 航空油料公司（公司持股比例为 40%）实现净利润6.59亿元，同比增长16.9%。 此外自贸基金确认收益1.21亿元。 2）公司营业成本21.21亿元，同比增长7.57%，低于收入增速。其中人工成本7.92亿元，同比增长10.59%，占总成本37.33%，运行成本7.19亿元，同比增长11.89%，占总成本的33.89%。主要因本期业务量、职工人数及薪酬等增长，及委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费增加所致。 5.投资建议：看好核心机场的枢纽价值，维持“推荐“评级 1）预计2017-19年EPS分别为1.74、2.05及2.40元，对应PE 21、18及16倍。 2）目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5成，公司非航业务占比超过50%，看好公司作为枢纽机场，国际业务（尤其国际中转业务）的持续增长以及非航业务商业开发、免税招标为公司带来的业绩提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）时刻增长有压力。长期低于民航局机场航班正常考核标准，可能会在一定程度上限制浦东机场业务量的增长。 2）经济大幅下滑导致航空需求下降。 3）浦东国际机场三期项目（总投资预计201亿元），预计2019年底竣工，转固后会带来折旧压力。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 6,951 7,877 8,847 9,990 同比增速(%) 10.6% 13.3% 12.3% 12.9% 净利润(百万) 2,806 3,355 3,944 4,623 同比增速(%) 10.8% 19.6% 17.6% 17.2% 每股盈利(元) 1.46 1.74 2.05 2.40 市盈率(倍) 26 21.37 18.18 15.51 资料来源：公司报表、华创证券 上海机场公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 上海机场飞机起降架次同比增速 资料来源：华创证券 图表 2 上海机场旅客吞吐量同比增速 资料来源：华创证券 -5%0%5%10%15%20%05000100001500020000250003000035000400004500050000飞机起降架次(架次)同比0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700旅客吞吐量(万人次)同比 上海机场公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 9,966 14,157 18,902 24,283 营业收入 6,951 7,877 8,847 9,990 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,814 4,081 4,319 4,601 应收账款 1,029 1,166 1,310 1,479 营业税金及附加 60 67 76 86 预付账款 5 5 6 6 销售费用 13 15 17 19 存货 20 22 23 25 管理费用 224 253 285 321 其他流动资产 203 203 203 203 财务费用 -147 -150 -160 -160 流动资产合计 11,224 15,554 20,444 25,997 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,362 2,362 2,362 2,362 投资收益 730 836 915 1,002 固定资产 9,766 8,995 8,284 7,630 营业利润 3,717 4,446 5,226 6,125 在建工程 3,224 3,224 3,224 3,224 营业外收入 2 2 2 2 无形资产 343 343 343 343 营业外支出 2 2 1 1 其他非流动资产 23 23 23 23 利润总额 3,718 4,446 5,227 6,126 非流动资产合计 15,719 14,948 14,237 13,583 所得税 752 899 1,057 1,239 资产合计 26,944 30,501 34,681 39,579 净利润 2,966 3,547 4,169 4,887 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 160 191 225 264 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,806 3,355 3,944 4,623 应付账款 149 160 169 180 NOPLAT 2,266 2,760 3,311 3,959 预收款项 5 5 6 7 EPS(摊薄)（元） 1.46 1.74 2.05 2.40 其他应付款 669 669 669 669 一年内到期的非流动负债 2,498 2,498 2,498 2,498 其他流动负债 997 997 997 997 主要财务比率 流动负债合计 4,317 4,328 4,338 4,350 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.6% 13.3% 12.3% 12.9% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 12.2% 21.8% 20.0% 19.6% 非流动负债合计 2 2 2 2 归母净利润增长率 10.8% 19.6% 17.6% 17.2% 负债合计 4,319 4,331 4,341 4,352 获利能力 归属母公司所有者权益 22,297 25,652 29,596 34,219 毛利率 45.1% 48.2% 51.2% 53.9% 少数股东权益 327 519 744 1,007 净利率 42.7% 45.0% 47.1% 48.9% 所有者权益合计 22,624 26,171 30,340 35,227 ROE 12.6% 13.1% 13.3% 13.5% 负债和股东权益 26,944 30,501 34,681 39,579 ROIC 11.6% 12.0% 12.2% 12.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.0% 14.2% 12.5% 11.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 11.0% 9.6% 8.2% 7.1% 经营活动现金流 2,248 3,205 3,670 4,221 流动比率 260.0% 359.3% 471.2% 597.6% 现金收益 2,920 3,333 3,805 4,379 速动比率 259.5% 358.8% 470.7% 597.0% 存货影响 -1 -1 -1 -2 营运能力 经营性应收影响 -135 -137 -144 -170 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -514 11 10 12 应收帐款周转天数 53 53 53 53 其他影响 -22 0 1 1 应付帐款周转天数 14 14 14 14 投资活动现金流 -1,815 836 914 1,001 存货周转天数 2 2 2 2 资本支出 -2,518 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 708 836 915 1,002 每股收益 1.46 1.74 2.05 2.40 其他长期资产变化 -5 0 0 0 每股经营现金流 1.17 1.6