投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 3-22 原油强势，化工品短期支撑仍存 重点关注： 板块逻辑： 从油产业链去看，近期油价走势持续偏强，继续对沥青、燃料油有成本支撑，叠加偏低库存支撑，仍是板块中表现最强的品种。 烯烃（PE、PP、PVC）产业链去看，近期表现仍相对偏弱，短期主要是聚烯烃整体库存高位，而需求端去库存不给力，且还有持续累库存迹象，导致近期压力仍存，不过随着价格回调，价差支撑逐步增强（内外基差和煤化工成本），且低价或能刺激部分需求释放，因此未来仍需关注需求回升和检修带来的利多预期兑现，整体重心仍有望再次逐步回升。 芳烃产业链去看，前期PTA弱势主要是PX价格下跌以及恒力一线225万吨PX产能投放预期提前在盘面反映，不过大跌之后，考虑到PTA加工费偏低，且二季度随着PTA装臵检修以及聚酯负荷的逐步提升，TA再次进入阶段性去库存周期，届时支撑或逐步增强，因此短期偏空需谨慎，虽然相对而言，MEG基本面仍主要是高库存压力，整体板块反弹可能会有较大压力，但目前MEG受到较强的成本支撑，反而在产业链偏弱时，因受到成本端支撑而相对抗跌。 液体化工品去看，MA和MEG都是显性高库存压力，特别是MEG近期仍持续累库存，不过MA的流通库存已开始下降，近期空头离场明显，不过整体现货有回调迹象，短期压力仍没有明显缓解，两者后市能否反弹，仍主要是关注库存是否能得到消化，甲醇考虑到未来需求回升和春检兑现，再加上久泰、南京诚志、中安联合等MTO陆续投放，存在去化可能，而MEG仍有待需求的回升，他的检修高峰在5月份，因此基本面压力仍可能大于甲醇。 近期板块仍可能维持重油链最强，最弱烯烃链，芳烃链居中，其中烯烃的弱势或间接给甲醇带来压力。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月22日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：金融属性提供支撑，油价单边表现偏强 逻辑：昨日油价震荡。金融角度，美联储周三终止持续了三年的货币政策紧缩，预测今年将不会加息，并宣布9月停止缩减资产负债表规模，美元回落美股上行为单边油价提供支撑。供需方面，短期压力来自需求：美国检修季逐渐结束，亚欧进入检修高峰。中期支撑来自供应：若欧佩克维持减产叠加委内瑞拉供应下降，需求恢复后价格存在上行动力。长期取决政治博弈：特朗普对油价上边界压制仍存。短期单边及结构表现偏强，关注回调买入单边、做多Brent远月月差、做空Brent-WTI近月月差空间。 策略建议：Brent 1906-12多单持有 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 偏强 沥青 观点：当周开工维稳库存微涨，主力多头大幅减仓期价回调 （1）3.21日，Bu1906收于3352元/吨，1909收于3318元/吨，1912收于3270元/吨，1906-1909价差为34元/吨；总持仓923724手（1906持仓753224手，1909持仓3738手，1912持仓141580手），总仓单65030吨（仓库35030吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位225091手，下降近2万手，空头203291手，仓差21800手，环比昨日下降20559手，多头大幅减仓，主力期价回调。 （2）3.21日，国产重交-长三角3540元/吨，国产重交-山东3485元/吨，华东-主力合约价差188元/吨，山东-主力合约价差133元/吨。 （3）3.20日当周沥青炼厂装臵开工率49%，环比上周持平；当周沥青厂库存32%，环比上周上涨2%，近期茂名石化沥青生产平稳，开工率大幅上升，带动总库存上升15%。 （4）三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶。 逻辑：今日化工整体回暖背景下，沥青主力多头减仓期价出现回调，当周沥青炼厂开工环比上周持平，库存环比小幅上涨2%，此外近期恒力产出沥青的消息也给予空头信心，但该炼厂目前主产60#非标沥青（上期所交割标的为70#沥青），后续影响持续关注。未来需求驱动下沥青有望延续强势。 操作策略：多1906-1912，逢低多 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 燃料油 观点：主力空头大幅减仓月差向上修复，新加坡当周燃料油库存环比下降 （1）3.21日，燃料油1905收于2907元/吨，1909收于2832元/吨，2001收于2530元/吨，1905-1909价差75元/吨，环比昨日上涨7元/吨；1909-2001价差302元/吨，环比昨日上涨20元/吨。当日1905持仓182520手，1909持仓122330手，2001持仓71814手，5-9月继续修复。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共51060手，空头大降至50841手，多-空仓差635手，环比昨日上涨10897手。 （2）3.20日各地380价格，新加坡432.5美元/吨，环比昨日上涨2美元/吨；鹿特丹412美元/吨，环比上涨1美元/吨；富查伊拉434美元/吨，环比上涨1美元/吨；舟山440.5美元/吨，环比下降2.5美元/吨。 （3）3.18日，富查伊拉燃料油库存10120千桶，环比上周上涨17%，同比上涨37%；3.20日，新加坡当周进口量80.17万吨，出口量17.24万吨，创下年内单周最低出口量，当周新加坡燃料油库存20388千桶，环比上周下降8%，同比去年下降16%，当周出口至中国3.8万吨。 逻辑：今日Fu1905空头持仓大降，5-9月差继续向上修复，临近交割月空头主动减仓与1901当时不同，后续月差演变持续关注。当周富查伊拉燃料油库存同比环比上涨，新加坡燃料油库存环比同比下降，新加坡380裂解价差小幅下降，季节性趋势来看，在中东燃油需求旺季之前富查伊拉燃油库存大概率提前补库，新加坡当周燃料油出口量创下2019年以来最低单周出口量记录，反映燃料油需求不佳的事实。虽然前有炼厂检修、中东夏季燃油需求增加的预期，但新加坡地区380裂解价差一直变化不大，或与二月运费上涨、新加坡船燃销量下滑有较大关系。未来韩国（新增装臵）、俄罗斯（出口关税利于原油出口抑制本地炼厂开工从而减少燃料油产量）、中东（Ruwais燃料油外放量大幅减少）燃料油出口继续减少，目前供应减少幅度大于需求减少幅度，因此当下处于紧平衡，四月炼厂检修更加集中，或加剧供应收缩力度，届时燃料油裂解价差有望走强。 国内来看，当周新加坡出口中国燃料油3.8万吨，1905空头大幅减仓，5-9月差继续向上修复，震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月22日 3/12 我们还是维持之前的观点，在燃料油紧平衡背景下，复制1901-1905月差（近月大幅贴水）难度不小，我们仍相对看好月差向上修复。 操作策略： 逢低多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：中线偏弱格局未改，将限制旺季反弹高度 （1）LLDPE现货主流低价8500（-0）元/吨，L1905合约基差95（+45）元/吨，现货成交尚可； （2）3月21日国内PE装臵开工率97.00%（-%），LLDPE生产比例40.27%（-0%），PE开工继续处于高位； （3）石化PE+PP库存95万吨，较周三下降2万吨，压力继续偏高。 逻辑：旺季备库与减税效应支撑下，现货再度体现出支撑，不过成交仍谈不上很旺，库存下降也继续偏慢。短期来看，目前LL期价对利空已有一定反映，考虑到旺季正在进行之中，季节性去库还会延续，价格可能暂时存在一定支撑，不过中线来看，供需偏弱的大格局并未发生变化，由于增值税下调后PE进口成本已有所降低，以及回料价格的支撑下移，价差对盘面的影响依然偏向负面，因此我们认为反弹继续向上的高度有限，维持震荡可能已经是比较理想的情况了。 操作策略：空单止盈后观望 风险因素： 上行风险：财政刺激政策加码、地膜需求超预期 下行风险：对美PE加征关税取消、进口压力高于市场预期 震荡 PP 观点：现货成交略有好转，但持续性或仍存疑 （1）华东拉丝主流成交价8750（+100）元/吨，PP1905合约基差169（+31）元/吨，现货成交尚可； （2）3月21日国内PP装臵开工率93.42%（+0.00%），拉丝生产比例25.32%（+2.50%），PP开工继续处于中等偏高水平，但近期拉丝排产已持续偏低； （3）山东地区丙烯价格7275（+50）元/吨，粉料价格8275（+100）元/吨，粒粉价差345/吨，间歇法粉料利润500元/吨；华东地区粉料价格8350（+75）元/吨；本周全国粉料开工73%，继续处于相对高位且仍有上行空间。 逻辑：受偏低价格吸引，以及减税对需求的前臵效应影响，PP现货再度有所好转，不过成交仍谈不上很旺。从基本面来看，当前绝对价格偏低对中下游存在一定吸引力，增值税下调对需求的前臵效应也会继续体现，PP供需有小幅改善的可能，但从微观跟踪的情况来看，终端需求转好迹象尚不明显，部分装臵推迟原计划于4月的检修也会令供应压力延续，供需改善的持续性存疑，因此我们维持相对谨慎的观点，认为短线是震荡的格局。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：宏观经济企稳，需求逐渐恢复、原油反弹 下行风险：在中美贸易谈判达成后，国内政策转向 震荡 甲醇 观点：库存压力&去库存预期，短期低位博弈 （1）3月21日国内甲醇产区现货价格开始稳中反弹，太仓低端价格反弹至2520元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2280（-200）、2230（-200）、2250（-260）、2150（-600）和2350（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2430-2750元/吨，主力05合约再次贴水太仓低端现货价格为40元/吨，升水产区低端仓单成本至50元/吨，短期卖出保值位为2570元/吨，且现货止跌反弹，支撑或有增加； （2）3月20日CFR中国人民币价格暂稳至2472元/吨，05合约顺挂外盘价格小幅顺挂至8元/吨，外盘仍呈现支撑； （3）3月21日PP+MEG主力盘面加工费小幅回升至-50元/吨，PP盘面加工费也回升至1105元/吨，江苏MTO（含MEG）加工费也逐步回升，烯烃压力减弱； 逻辑：近日盘面反弹在2500附近有所承压，主要是多头有离场迹象，限制了目前盘面压力依然较大，基本面去看，目前压力仍是库压，且没有出现明显的去库存驱动，进而导致盘面出现震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工）