业绩符合预期，消费电子+汽车电子齐发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月23日晚间，欧菲光发布2017年三季报：（1）1~9月实现营收244.57亿元，同比增长28.69%，归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，同比增长80.30%，扣非净利润7.90亿元，同比增长57.53%，基本每股收益为0.3764元；（2）预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润为12.9亿元~15.8亿元，同比增长80%~120%。 二、分析与判断  业绩符合市场预期，行业旺季加快订单释放，双摄渗透率持续提升 1、前三季度业绩符合市场预期。（1）公司在2017年中报中指出：预计1~9月归属于上市公司股东的净利润为10.2亿元~12.5亿元，同比增长80%~120%。此次三季报业绩落入区间下限附近。（2）公司综合毛利率为12.59%，同比增长1.58个百分点；净利率为4.17%，同比增长1.20个百分点。（3）期间费用率为7.69%，同比上升0.31个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.59%/6.14%/0.97%，分别下降0.03个百分点、上升0.42个百分点、下降0.07个百分点。（4）根据公司全年业绩预测推算，预计Q4实现归母净利润2.68亿元~5.58亿元，同比增长76.31%~267.01%。 2、（1）2017年第三季度营收93.36亿元，同比提升16.85%，归母净利润4.02亿元，同比提升101.74%，折合EPS为0.1480元。（2）综合毛利率为13.41%，同比上升3.61个百分点，净利率为4.29%，同比增长1.82个百分点。（3）期间费用率为7.74%，同比上升1.44个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.58%/5.96%/1.19%，分别上升0.07/1.03/0.34个百分点。 3、公司业绩增长主要原因：1）智能手机行业下半年进入销售旺季，公司订单释放加速；2）双摄渗透率持续提升，公司在客户端份额稳步提升；3）广州欧菲影像（原索尼华南厂）整合工作顺利，产能利用率持续提高，毛利率改善。 4、四季度是智能手机出货旺季，受益摄像头高端化、双摄渗透率持续提升以及指纹识别模组市场份额提升，摄像头模组和指纹识别仍是业绩驱动因素。尽管A客户在重磅机型中用Face ID替代指纹识别，但指纹识别方案技术成熟、成本低、渗透率广，在安卓阵营中仍将持续较长时间。长期看，公司将受益于前瞻布局的人脸识别、3D Sensing、柔性触控、OLED、3D玻璃等新领域。  汽车电子业务进展顺利，订单持续释放，将成为下一个增长极 1、相比智能手机，汽车辅助摄像头单车数量多、价值量大。根据HIS统计，2016年全球车载摄像头出货量约为4019万颗，2020年将达到8277万颗，年复合增长率超过19%。车载摄像头单体价格约为200~240元，是手机摄像头的5~6倍，镜头约为40元，是手机镜头价格的10倍。预计整体ADAS市场规模到2020年将超过300亿美元，年复合增长率超过40%。 2、ADAS是汽车行业的趋势，公司积极推进“消费电子+智能汽车”战略，受益新能源汽车和汽车智能化趋势。车载摄像头模组已经量产出货，随着客户陆续突破及相关产品陆续通过验证，360度环视系统、自动泊车系统和倒车影像系统等新产品也将持续放量，汽车电子业务将成为公司的新增长点。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28.7—32.8元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-23 收盘价（元） 23.24 近12个月最高/最低 23.85/12.28 总股本（百万股） 2715 流通股本（百万股） 2567 流通股比例（%） 94.54 总市值（亿元） 631 流通市值（亿元) 597 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7512 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7512 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《欧菲光（002456）公司简评报告：整合产业资源，布局 3D 玻璃和薄膜传感器》20170809 2.《欧菲光（002456）公司简评报告：业绩高增长，指纹识别超预期、双摄放量》20170228 -40%-20%0%20%40%60%16-1017-0117-0417-07欧菲光 沪深300 [Table_Title] 欧菲光（002456） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，消费电子+汽车电子齐发力 简评报告/电子元器件 2017年10月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欧菲光（002456） [Table_Summary] 一、 三、盈利预测与投资建议 公司拥有垂直一体化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势，指纹识别、双摄像头、OLED产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间。随着汽车智能化程度的逐步提升，公司前瞻布局的智能网联汽车领域，有望打造成为消费电子之后的下一个增长极。我们认为公司仍具备快速增长的潜力，看好公司的发展前景。 预计 2017～2019 年 EPS为0.56元、0.82元、1.11元，维持公司“强烈推荐”评级。考虑到公司在摄像头模组、指纹识别模组、触控模组等领域的行业地位，基于公司业绩增长的弹性，给予公司2018年35～40倍PE，未来12个月的合理估值为28.70元～32.80元。 二、 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、行业景气度下滑；3、新业务进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 26,746 43,700 59,700 75,200 增长率（%） 44.6% 63.4% 36.6% 26.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 719 1,532 2,239 3,001 增长率（%） 50.2% 113.1% 46.2% 34.0% 每股收益（元） 0.66 0.56 0.82 1.11 PE（现价） 35.1 41.2 28.2 21.0 PB 3.1 6.6 5.3 4.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欧菲光（002456） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 26,746 43,700 59,700 75,200 成长能力 营业成本 23,676 38,600 53,480 67,600 营业收入增长率 44.6% 63.4% 36.6% 26.0% 营业税金及附加 55 93 125 159 EBIT增长率 19.4% 74.1% 45.9% 18.9% 销售费用 174 284 299 338 净利润增长率 50.2% 113.1% 46.2% 34.0% 管理费用 1,735 2,797 2,985 3,760 盈利能力 EBIT 1,106 1,926 2,811 3,343 毛利率 11.5% 11.7% 10.4% 10.1% 财务费用 332 164 135 136 净利润率 2.7% 3.5% 3.8% 4.0% 资产减值损失 97 156 270 (64) 总资产收益率ROA 3.1% 5.8% 6.6% 7.1% 投资收益 3 4 3 3 净资产收益率ROE 8.9% 16.0% 19.0% 20.3% 营业利润 680 1,610 2,409 3,274 偿债能力 营业外收支 142 113 116 129 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 利润总额 822 1,732 2,532 3,400 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 所得税 105 204 298 406 现金比率 0.1 (0.1) (0.1) (0.0) 净利润 717 1,529 2,234 2,995 资产负债率 0.7 0.6 0.7 0.7 归属于母公司净利润 719 1,532 2,239 3,001 经营效率 EBITDA 1,753 2,586 3,563 4,182 应收账款周转天数 86.4 84.8 85.4 85.2 存货周转天数 60.2 63.6 62.5 62.8 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.4 1.8 2.0 2.0 货币资金 1376 (1670) (1865) (1207) 每股指标（元） 应收账款及票据 7972 10815 15091 18739 每股收益 0.66 0.56 0.82 1.11 预付款项 98 134 197 245 每股净资产 7.40 3.52 4.35 5.45 存货 4511 6726 9151 11638 每股经营现金流 0.75 0.31 0.68 0.96 其他流动资产 682 682 682 682 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 14811 16755 23142 30124 估值分析 长期股权投资 63 63 63 63 PE 35.1 41.2 28.2 21.0 固定资产 5019 5895 6856 7789 PB 3.1 6.6 5.3 4.3 无形资产 1199 1133 1133 1100 EV/EBITDA 1,441.8 978.1 709.9 604.7 非流动资产合计 8623 9740 11045 12156 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 23434 26495 34187 42280