三季度业绩符合预期，全域旅游类订单陆续释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，东方园林发布2017年三季度报告：前三季度营业收入86.35亿，同比增长72.29%；归母净利润8.66亿，同比增长67.64%；其中三季度营收36.51亿元，同比增长74.37%，归母净利润3.99亿，同比增长81.42%。 一、 二、分析与判断  营收增速符合预期，盈利能力持续增强。公司业绩保持快速增长，三季度增速快于前两季度，各项业务有序开展，有望完成此前全年50%~80%的业绩预期。前三季度，公司综合毛利率29.93%，较上年同期+1.05pct，主要系PPP项目占比逐步提高，而其毛利率高于过去的BT和BOT项目；规模效应增大致管理费用率/财务费用率下降1.04/1.16pct，销售费用率维持不变；净利率10.54%，较上年同期-1.02pct，主要系公司本期坏账损失计提较多以及本期处置子公司投资收益减少导致营业外收益较少。  经营性现金流持续上升，上游占款能力较强。前三季度公司经营性现金流净流量7.23亿元，同比上升236.29%。2017Q3占用上游资金/被下游占用资金比值为57.04%，环比增加6.65pct，主要原因为预收账款环比增加7.51亿、应付票据增加8.46亿和其他应付款增加3.04亿，合计增加占款19.01亿。本季度公司增加了通过银行承兑汇票方式支付的货款比例，增加了公司预收的工程款。而本季度存货+应收账款合计增加25.69亿。在业务扩张期公司维持了较为激进的收付款政策，对上游占款能力较强，使得公司保持了良好的现金流状况。  资金结构方面长期借款减少，短期借款及超短融资券增多。公司长期借款由2017Q1的8.57亿减少到2017H1的2.07亿，且在三季度未增加长期借款。短期借款由2017Q1的11.53亿增加Q3的21.86亿，明显长少短多。一年内到期的非流动负债较年初下降55.94%，主要原因为报告期内偿还近5亿到期中期票据所致，预计年内还有5亿中期票据到期。公司2017年5月获准的超短期融资券注册金额为22亿元，截止2017年10月20日，公司已经完成22亿超短期融资券的发行，平均发行利率为5.83%。短期借款及超短融资券的明显增多，有可能会带来公司偿还利息及本金压力增大。  订单增速良好，积极布局全域旅游，员工持股计划正在进行时。公司2017年至今已公告中标订单共566.6亿，为去年全年订单的1.57倍，项目100%为PPP项目，财政部入库比率为73.69%，保障程度处于行业前列。下半年全域旅游类订单开始增多，截至目前旅游类订单占比接近10%，公司在遵循各板块协调发展的同时，已在挖掘新的业绩增长点。公司2017年8月股东大会通过实施第三期员工持股购买计划的决议，募集资金总额上限为90,000万元，按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额，主要通过二级市场购买。截止今天公司共计增持买入股票4,730,219股，占公司已发行总股本的0.18%，成交金额合计为97,711,437.61元，成交均价为20.66元/股。公司预计将于季报披露窗口期过后继续进行员工持股的购买。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 26.5—31.8元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017/10/20 收盘价（元） 21.64 近12个月最高/最低（元） 15.44/22.05 总股本（百万股） 2,681 流通股本（百万股） 1,520 流通股比例（%） 57% 总市值（亿元） 580.17 流通市值（亿元) 328.93 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师： 陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话 (010)8512 7892 邮箱 taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《新版方案措施细化升级，蓝天保卫战进入攻坚期》20170825 2、《从环保的角度看园林，生态兴则文明兴》20170811 3、《PPP项目库第7期季报发布，生态环保类项目落地率继续领跑》20170731 -40%-20%0%20%40%16-1017-0117-0417-07东方园林 沪深300 [Table_Title] 东方园林（002310） 公司研究/简评报告 三季度业绩符合预期，全域旅游类订单陆续释放 简评报告/环保 2017年10月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 东方园林（002310） 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.76、1.06、1.38，基于公司在手订单及未来高业绩增长的保障，看好公司未来发展，给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8564.00 13001.00 18571.93 24143.51 增长率（%） 59.16% 51.81% 42.85% 30.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 1295.61 2048.70 2831.84 3700.47 增长率（%） 115.23% 58.13% 38.23% 30.67% 每股收益（元） 0.48 0.76 1.06 1.38 PE（现价） 35.04 22.16 16.03 12.27 PB 4.94 4.11 3.33 2.68 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 东方园林（002310） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 8564.00 13001.00 18571.93 24143.51 成长能力 营业成本 5752.50 8905.69 12814.63 16659.02 营业收入增长率 59.16% 51.81% 42.85% 30.00% 营业税金及附加 51.13 77.62 110.87 144.14 EBIT增长率 111.69% 54.25% 42.64% 31.89% 销售费用 21.51 42.90 61.29 60.36 净利润增长率 130.15% 58.13% 38.23% 30.67% 管理费用 696.61 780.06 1114.32 1448.61 盈利能力 EBIT 1926.10 2971.07 4237.91 5589.23 毛利率 32.83% 31.50% 31.00% 31.00% 财务费用 302.72 423.36 717.30 988.51 净利润率 16.13% 16.80% 16.25% 16.34% 资产减值损失 202.09 202.09 202.09 202.09 总资产收益率ROA 8.21% 8.86% 9.22% 9.72% 投资收益 29.13 0.00 0.00 0.00 净资产收益率ROE 14.10% 18.55% 20.81% 21.81% 营业利润 1566.57 2569.29 3551.42 4640.78 偿债能力 营业外收支 71.03 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.62 1.38 1.27 1.24 利润总额 1637.60 2569.29 3551.42 4640.78 速动比率 0.77 0.63 0.59 0.58 所得税 256.49 385.39 532.71 696.12 现金比率 0.23 0.18 0.17 0.17 净利润 1381.11 2183.89 3018.71 3944.66 资产负债率 59.78% 65.90% 69.14% 69.08% 归属于母公司净利润 1295.61 2048.70 2831.84 3700.47 经营效率 EBITDA 2030.14 3037.80 4334.71 5706.84 应收账款周转天数 1.65 1.81 1.77 1.93 存货周转天数 549.64 544.97 521.27 499.03 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.36 0.39 0.40 0.42 货币资金 2375.12 3250.25 4642.98 6035.88 每股指标（元） 应收账款及票据 5203.83 7178.07 10509.48 12484.34 每股收益 0.48 0.76 1.06 1.38 预付款项 45.77 132.01 123.81 208.76 每股净资产 3.43 4.12 5.08 6.33 存货 8782.72 13481.50 18555.08 23092.48 每股经营现金流 0.59 -0.35 -0.12 0.74 其他流动资产 93.07 58.00 58.00 58.00 每股股利 0.02 0.07 0.10 0.13 流动资产合计 16500.51 24099.84 33889.36 41879.45 估值分析 长期股权投资 168.37 168.37 168.37 168.37 PE 35.04 22.16 16.03 12.27 固定资产 883.25 689.01 745.14 917.58 PB 4.94 4.11 3.33 2.68 无形资产 539.28 524.05 996.32 1664.98 EV/EBITDA 25.98 18.40 14.27 11.58 非流动资产合计 6963.80 9422.67 12081.63 15647.17 股息收益率 0.00 0.00 0.01 0.01 资产合计 23464.31 33522.51 45970.98 57526.62 短期借款 1236.45 5426.11 105