业绩增长平稳，龙头优势突出

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 纺织服装 ｜ 纺织制造 业绩增长平稳，龙头优势突出 2017年10月20日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 12.90-14.01元 交易数据 当前价格（元） 11.77 52周价格区间（元） 11.22-14.43 总市值（百万） 7477.60 流通市值（百万） 7477.60 总股本（万股） 63531.00 流通股（万股） 63531.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 航民股份 -2.73 -8.12 -2.87 纺织制造 -3.25 2.97 -14.94 刘雪晴 分析师 执业证书编号：S0530511030002 liuxq@cfzq.com 0731-84779556 刘鋆 研究助理 liuyun2@cfzq.com 相关报告 预测指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入（亿元） 30.28 31.91 34.70 37.42 40.18 净利润（亿元） 5.63 6.33 7.09 7.79 8.80 每股收益（元） 0.76 0.85 0.96 1.07 1.19 每股净资产（元） 4.33 4.95 5.07 5.89 6.76 P/E 16.43 15.58 12.26 11.19 10.10 P/B 3.03 2.49 2.23 2.00 1.74 资料来源：wind，财富证券 投资要点：  事件：公司发布2017年三季报，2017年三季度公司实现营业收入9.16亿元，同比增长15.39%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长10.54%；实现归母扣非净利润1.16亿元，同比增长5.51%。2017年前三季度公司实现营业收入25.32亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长5.41%；实现归母扣非净利润3.43亿元，同比增长3.19%。  营收增长较为平稳，成本端承压，利润增速相对较低。收入端方面：公司2017年三季度实现营收9.16亿元，环比增长2.01%，增长较为平稳、符合预期；同比增长15.39%，主要是2016年G20产能限制造成的低基数效应。成本端方面：染料、电煤价格均有上涨，公司虽有较为充分的染料库存，但印染主业和热电业务营业成本仍有约8%的增长。公司2017年三季度三费总计0.80亿元，期间费用率为8.73%，环比增加746万元、增加0.60%，同比增加570万元、减少0.59%。期间费用率整体来说较为平稳，三季度三费高企主要是由于管理费用增加以及公司二季度债券利息支出大幅减少所致，加之近两年公司一系列环保提标改造工作导致大额环保支出增加，成本端承压。利润端方面：公司2017年三季度毛利率18.12%，环比下降4.7%，同比下降1.78%。由于三季度染费及产品价格上涨不能实时传导至利润端，公司印染、热电子公司提质改造完毕但业绩释放和协同优势发挥有待时间，加之公司三季度非经常性损益金额较大，较营收来说利润增速相对较低。  印染主业业绩改善。公司4家主要印染子公司均完成定型机油改汽工作，公司热电业务协同优势发挥，节能效果进一步显现；合同精机公司2017H2开始投产并正常销售节能环保印染设施，产品附加值高的中高端产品份额将扩大，在公司受制于20年排污权限制、产能难以大规模扩张的情况下，毛利率更高的中高端产品有利于带动加工费提高，同时设备销售也有望贡献业绩；受益于8月中央环保督查进驻浙江以及趋严的环保政策，公司印染行业龙头优势突出，内生、外部回流订单增加，供给偏紧，染费上涨带动产品价格上调。  热电业务新增产能。公司热电子公司江东热电新增的130t/h高温高压-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2016-102017-022017-06航民股份纺织制造公司点评 航民股份（600987） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 锅炉项目设备已安装完毕、开始生产，公司电和蒸汽年产能规模增加，同时考虑前期公司数家热电子公司锅炉烟气超低排放改造均已完成、大项环保支出减少，公司热电业务业绩预计2017年四季度有新的增长。  非织造产品项目业绩可期。公司的非织造产品项目预计2018年完成“搬迁、改造、扩建”，年生产规模将由1.2万吨增至3万吨，其中水刺布项目是非织造产品中附加值、毛利率较高的品种。2018年公司非织造产品项目预计有所增长。  给予公司“推荐”评级。公司根据国家政策对环保设施、中水回用、污水处理等一系列提标改造主要工作于近2年均告完成，后续大额环保支出将减少，加之公司推进的精细化管理策略，公司成本端压力减少；公司产品附加值较高的项目将分别于2017年末、2018年释放业绩，收入及利润端增速有望提高。预计公司17/18/19年EPS为0.96/ 1.07/ 1.19，对应估值为12.26/11.19/ 10.10，给予公司“推荐”评级。  风险提示：项目投产不及预期；政策变化 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438