策略周报2019年第十一期：短期内仍以宽幅震荡为主，静待四月基本面数据对主线的验证

一周行情回顾 上周指数继续维持宽幅震荡，上证综指全周上涨1.75%收3021.75点；深证成指全周上涨2%收9550.4点；创业板指全周上涨0.49%，收1662.62点。两市全周日均成交额为9380亿元，较上周回落了1420亿元，市场情绪继续维持在高位。行业方面，房地产全周上涨6.35%，电力设备全周上涨6.22%，建材全周上涨6.03%，食品饮料、基础化工、医药涨幅居前；计算机全周下跌3.61%，通信全周下跌2.22%，农林牧渔全周下跌0.81%。 一周策略观点 指数在本周出现了巨幅震荡，在前半周冲高逼近3100点后，随后再度下挫，全周振幅达到4.37%。实际上，我们在上周的周报就强调，指数在进入三月后，随着基本面数据的公布将进入宽幅震荡期，市场的波动性加大，但市场上行的趋势不改，只是节奏放缓，调整期反而是调仓布局的良机。因此，当市场在周三、周四出现显著调整的时候，我们建议投资者继续提高仓位，积极布局券商和创新科技板块主线。策略研究，实际上是聚焦一个时期市场的趋势，而非一时的涨跌就会朝令夕改，在核心上涨逻辑不变的情况下，市场的中长期趋势并不会改变。 我们此前对市场当前两大风险的判断是经济超预期下行和美股高位回调压力。我们在上周的周报中对两大担忧表示相对的乐观，而本周经济数据的公布进一步验证了我们的判断。一方面，3月13日公布的美国1月份耐用品订单环比初值为0.4%，好于市场预期，实现了连续三个月增长，这表明美国经济大概率维持经济增速放缓而非进入到衰退阶段，美股将维持高位震荡的态势，国际资本市场环境在短期内对A股市场造成大幅冲击的可能性较低。另一方面，从14日公布的1-2月份的经济数据来看，除了工业企业利润不及市场预期之外，房地产开发投资增速、社会零售总额增速、固定资产投资增速等均好于市场预期，尤其是房地产开发投资增速回升至11.6%，为2015年以来的最高水平，这也表明经济下行压力虽然仍然较大，但政策的稳增长效应凸显，经济超预期下行的可能性再度降低。 所以，从近期发布的经济数据来看，市场目前担忧的两大风险并未出现显著的变化，因此，市场的内外部环境并未出现恶化，我们延续此前的判断，市场将在二季度维持震荡上行的态势。而对于监管层重新排查场外配资情况进而引发市场对于监管收紧的担忧，我们认为是投资者过分担忧了。当前的事情情况与2015年并不一样。2015年处于杠杆率飞升的阶段，导致市场泡沫累积过大，而随后的严查场外配资在一定程度上刺破了这个被无限放大的泡沫。而2019年不一样，资本市场的制度改革将是今年的主线。易主席在上任后多次表示，要“敬畏市场，尊重市场规律”，因此，目前在市场上涨的初期就严查配资情况，反而是希望市场能够健康的上行的表现，这也是监管层不希望2015年股灾重演的表现。我们在年度报告中曾经判断，2019年行业监管的结构性改善将会持续，尤其在习主席提出“深化金融供给侧改革”和“金融是国家的核心力量”之后，整体市场监管大幅收紧的可能性较低， 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 研究助理 赵阳 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关研究报告 1.《两大担忧无需过虑，震荡期是调仓布局的良机——策略周报（3.4-3.8）2019年第十期》2019-3-11 2.《指数由单边上行转为震荡上行，关注成长板块结构性机会——策略周报（2.25-3.1）2019年第九期》2019-3-4 3.《两会前市场仍具备持续上涨的动力——策略周报（2.18-2.22）2019年第八期》2019-2-25 4.《天量社融提振市场情绪，春季躁动进入下半场——策略周报（2.11-2.15）2019年第七期》2019-2-18 5.《商誉减值风险集中出清，预期修复下成长板块有望持续走强——策略周报（1.28-2.1）2019年第六期》2019-2-11 6.《年初至今板块轮动频繁，成长板块有望在春节后进入修复期——策略周报（1.21-1.25）2019年第五期》2019-1-28 7.《创业板进入业绩预告密集公布期，规避业绩承诺不及预期个股——策略周报（1.14-1.18）2019年第四期》2019-1-21 投资要点 短期内仍以宽幅震荡为主， 静待四月基本面数据对主线的验证 ——策略周报（3.11-3.15）2019年第十一期 策略研究报告 2019年03月18日 19904809/36139/20190318 13:59 策略周报 Page 2 仍以结构性改善为主。 对于后市市场的中长期走势，我们在上周周报中对中长期市场反弹的驱动力进行了分析：基本面企业盈利改善与政策面对市场环境的重构将是中长期内支撑市场继续上行的两大主线。而从近期来看，以科创板为代表的资本市场制度改革依然在加速，企业盈利改善的传导路径也随着经济数据的公布而逐渐明晰。一方面，无论从券商对潜在上市公司的项目积累和材料的积极申报、上交所科创板上市审核系统3月18日开通，还是陕西省和湖南省等地方政府召开相关政策解读会和服务对接会，均反映出科创板落地工作在不断提速，后续资本市场制度改革仍将持续，在市场环境逐步改善的背景下市场情绪与风险偏好均有显著的提升。 另一方面，从宽货币转向宽信用继而引起企业融资能力回升、盈利改善仍在持续中。从公布的2月的信贷数据来看，票据融资规模在新增信贷中的占比回落、中长期贷款占比回升符合我们的判断，即社融在总量恢复后，结构也逐步出现改善，我们延续社融将在一季度企稳回升的判断。而在2月新增社融规模回落不及市场预期后，我们为随着银行资本金的补充，商业银行的风险偏好回升，结构的改善也反映出信贷供给的改善，融资需求不足则成为进一步制约宽信用发力，提高整个实体经济融资能力的主要问题。因此，央行货币政策有望进一步发力。结合银保监会主席郭树清表示的“存款准备金率下调还有一定空间，但是比起前几年已经小多了”以及李克强总理强调的“运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具”，我们认为未来继续下调存款准备金率的可能性较大，甚至不排除通过降息来全面提升企业的融资需求。从时间节奏上来看，四月密集发布的一季度经济数据与一季报财务数据将对市场进行基本面上的验证。如果社融在一季度企稳以及宏观基本面在一季度并未出现超预期下行得到数据的支撑，我们认为市场有望在二季度震荡后在三季度迎来估值与盈利的双重修复，指数在中长期仍有进一步上行的空间。 行业配置建议：投资策略方面，投资策略方面，综合上述因素的分析，我们建议继续按照年度策略中提到的“经济托底政策对冲+创新驱动战略+制度改革”三大主线在中长期配置地产、通信（5G）、计算机、电子元器件、国防军工、券商板块。 风险提示 中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期。 19904809/36139/20190318 13:59 第3 页 非银金融行业周报 Page 3 目 录 1 一周回顾及策略观点 ........................................................................................................................... 5 2 市场资金面情况 .................................................................................................................................... 7 3.1市场利率情况 7 3.2 资金供给情况 8 3.3资金流出情况 9 3.4市场资金情绪 10 3 市场估值情况 ..................................................................................................................................... 10 4 风险提示 .............................................................................................................................................. 12 19904809/36139/20190318 13:59 策略周报 Page 4 图目录 图 1：行业周涨跌幅（%） ........................................................................................................ 5 图 2：公开市场操作情况（亿元） .......................................................................................... 8 图 3：固定利率国债收益率走势（%） .................................................................................... 8 图 4：银行间同业拆放利率SHIBOR走势（%） ...................................................................... 8 图 5：票据直贴利率走势（%） ................................................................................................ 8 图 6：北上资金净流入情况（亿元） ...................................................................................... 9 图 7：沪深两市融资余额（亿元） .......................................................................................... 9 图 8：新增投资者数量（万人） .............................................................................................. 9 图 9：限售解禁阶段性统计 （亿元） .................................................................................. 10 图 10：沪深两市日均成交额（亿元） .................................................................................. 10 图 11：沪