金融行业周报：监管落地服务小微的质效指标，险企负债改善逻辑验证

金融行业周报 监管落地服务小微的质效指标 险企负债改善逻辑验证 行业周报 行业报告 金融 2019年03月17日 请务必阅读正文后免责条款 银行 中性（维持） 非银金融 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 李晴阳 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  银行板块： 本周市场上行，板块小幅上涨1.01%，跑输沪深300指数1.38个百分点。政策层面，本周各级监管机构继续聚焦服务实体经济、小微企业，围绕“两增两控”等提出具体要求，包括信贷投放增速、风险控制、完善社会信用体系建设，以及放宽创业担保贷款申请条件，提高小微企业不良贷款容忍度等；定价上要求合理适度定价，进一步降低小微企业的融资成本。目前板块PB对应18年0.89倍左右，较年初有明显修复，整体估值弹性边际下降，继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。  证券板块： 证券板块本周下跌1.75%，短期我们认为出于前期涨幅过快以及后期政策端推进的不确定性，券商板块依然存在一定的回调风险，但整体估值未来仍有上升空间。具体来看，1）2月券商业绩如期改善，可比口径下上市券商前两月累计净利润同比增长81%，2月单月净利润环比增长接近400%，板块上涨获得了业绩的支撑；2）金融在国民经济中的重要性显著提高，科创板当前各项细则快速落地，直接利好投行业务发展；3）当前市场交易活跃度仍然较高，3月日均股基交易量1.02万亿元，提振市场情绪，利好经纪业务；4）长期看长线资金仍将会持续流入，包括前期的外资，长期来看国际资本、养老金等逐步流入，近日易主席提及“打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者入市瓶颈，吸引更多长线资金入市”，同时A股纳入MSCI比例继续提升，国际化有望继续；我们在中性及乐观假设下判断行业19年净利润增速20%、40%，且整体板块估值在历史上仍低于平均水平。标的方面，重点关注券商绝对龙头中信证券、经纪业务与财富管理布局领先的华泰证券以及权益类自营布局较高的东方证券。  保险板块： 本周保险板块整体稳健修复，板块上涨5.93%，后期我们认为趋势仍将持续，保险股仍然具备绝对收益的配置价值。1）19年行业保费收入增速明显回暖，年金产品销售回暖且保障产品需求在长周期仍会保持增长。2）负债端上市险企保费收入持续改善的逻辑得到验证，同时伴随着部分险企策略的转变价值率有望明显提升。3）投资端看虽然长端利率仍然在相对低位，但是权益市场今年以来大幅上涨，显著利好投资收益。标的方面重点推荐估值相对较低的新华保险。 证券研究报告 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9  风险提示 1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2）政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。 3）保险开门红改善不及预期及利率持续下行风险。如果开门红后期数据改善不及预期，仍可能对股价造成负面影响，而当前对于长端利率的担忧可能成为保险公司的潜在风险，长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响，同时也会影响当期利润。 4）监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善，如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。 5）市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动金融板块股价下跌。 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 9 一、 一周市场回顾 1.1 银行板块一周市场表现 本周A股银行板块上涨1.01%，同期沪深300指数上涨2.39%，A股银行板块涨幅跑输沪深300指数1.38个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名25/29。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的是兴业银行（+3.02%）、招商银行（+2.89%）和建设银行（+1.74%），表现稍逊的是南京银行（-1.54%）、光大银行（-0.96%）和北京银行（-0.63%）。次新股里表现较好的是无锡银行（+4.06%）、杭州银行（+2.24%）和江阴银行（+1.43%）。14家H股上市银行表现较好的是招商银行（+2.98%）、中信银行（+2.73%）、重庆银行（+2.72%），表现稍逊的是哈尔滨银行（+0.52%）、盛京银行（+0.73%）和农业银行（+0.81%）。 从各行较年初增幅来看，16家A股上市银行股价表现较好的平安银行（+33.26%）、招商银行（+25.67%）和兴业银行（+23.43%），表现稍逊的是农业银行（+3.06%）、中国银行（+4.99%）和工商银行（+5.48%）。次新股里表现较好的是张家港行（+28.04%）、无锡银行（+27.29%）和吴江银行（+27.00%）。14家H股上市银行表现较好的是招商银行（+26.48%）、盛京银行（+21.99%）、重庆银行（+18.34%），表现稍逊有徽商银行（+1.47%）、哈尔滨银行（+6.63%）和工商银行（+6.80%）。 图表1 A股银行板块涨幅跑输深300 图表2 A股各行业一周涨跌幅 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 图表3 A股16家银行一周涨跌幅 图表4 A股银行次新股一周涨跌幅 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 -30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02银行(中信)沪深300涨跌幅涨跌幅(10)01020304050电力设备房地产食品饮料建材基础化工家电综合医药餐饮旅游机械交通运输轻工制造纺织服装传媒建筑国防军工商贸零售石油石化汽车有色金属钢铁电力及公用事业非银行金融煤炭银行电子元器件农林牧渔通信计算机沪深300本周涨幅% 过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%(5.0)0.05.010.015.020.025.030.035.040.0本周涨幅% 过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%(5.0)0.05.010.015.020.025.030.0本周涨幅% 过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅% 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 9 图表5 H股银行一周涨跌幅 图表6 A股银行相对于H股折/溢价 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所；注：正数表示A股银行较H股便宜 1.2 非银板块一周市场表现 非银板块方面，本周证券板块跌幅为1.75%，保险板块上升5.93%，保险板块本周有所回升，跑赢大市。保险个股本周整体实现上涨，中国平安（+7.5%）涨幅居前，主要因为年报整体有所超预期获得市场认可，其次为估值较低且开门红相对较好的新华保险（+4.3%）；国寿、太保均实现正增长，估值过高的中国人保本周明显下跌，估值仍处于较高水平。券商股方面出现一定分化，国元证券（+6.3%）、东北证券（+6.1%）、西部证券、国金证券等前期涨幅较低的个股本周涨幅居前，估值相对合理的龙头券商保持稳健。 图表7 本周非银板块涨跌幅情况 图表8 本周非银个股涨跌幅情况 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 (5.0)0.05.010.015.020.025.030.0本周涨幅% 过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%2%-5%-7%-11%-12%-14%-16%-17%-27%-9%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%招商银行工商银行交通银行农业银行建设银行中国银行光大银行民生银行中信银行平均A/H股折溢价A股折价A股溢价2.39%-1.75%5.93%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%沪深300券商板块保险板块本周涨跌幅 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 9 1.3 证券板块本周核心数据  交易量：本周两市股基日均成交额9815亿元，本周环比下降12.9%，日均成交额回落至万亿之下，但仍处于相对高位。2019年两市股基累计成交额222,747亿元，股基日均成交额5,771亿元，同比（累计）增长13.11%，而3月当月日均成交额仍然高达1.02万亿元。  投行业务：截至本周，股权融资业务中IPO、增发及配股累计总规模分别为197亿元、2171亿元和18.34亿元，直接融资及再融资规模同比分别下降46.9%和11.2%。债权融资中，核心债券企业债、公司债和可转债累计发行规模分别为594亿、2894亿和1138亿，核心债券累计发行规模同比增长99.9%（截至3月16日） 图表9 月度IPO融资规模及累计同比情况（亿元） 图表10 月度再融资规模及累计同比情况（亿元） 资料来源:Wind、平安证券研究所 注：按上市日期统计 资料来源: Wind、平安证券研究所 注：按上市日期统计 图表11 企业债及公司债月度发行情况（亿元） 图表12 核心债券累计发行情况及同比（亿元） 资料来源: Wind、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所  两融业务：截至2019年3月16日，融资融券余额8883.25亿元，环比上月增长10.4%，其中融资余额8799.98亿元，融券余额83.26亿元。  股权质押：2019年质押业务总规模（按抵押标的的市值计算）3651亿元，其中券商所做的股权质押业务为1483.6亿元，同比下降37.2%，在股权质押业务中占比40.6%。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002503003504004502017-122018-32018-62018-92018-122019-3月度IPO融资规模IPO累计同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017-122018-42018-82018-12月度再融资规模再融资累计同比05001,0001,5002,0002018-12018-42018-72018-102019-1企业债公司债-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%04,0008,00012,00016,00020,0002017-12017-62017-112018-42018-92019-2合计核心债券累计同比 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 6 / 9 图表13 行业月度股押规模及券商占比（亿元） 图表14 券商月度股押规模及累计同比（亿元） 资料来源: Wind、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所 二、 行业重点事件点评 【重点事件一】3月13日，银保监会发布《关于2019