寿险行业保费增速明显回暖，上市险企负债改善逻辑验证

行业快评 2019年03月17日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 电话 邮箱 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般证券从业资格编号:S1060117090052 电话 010-56800143 邮箱 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 保险 寿险行业保费增速明显回暖 上市险企负债改善逻辑验证 事项： 银保监会于近日发布2019年1月保险行业及各个公司的相关统计数据，同时各上市险企也已披露2月保费数据。 平安观点:  19年寿险行业保费增速明显回暖，健康险保持高增长；非车险占比明显提升：2019年1月寿险公司原保费收入6,991亿元，同比增长24.8%，较18年1月-25.5%的同比增速大幅改善；产险公司原保费收入1,508亿元，同比增长20.5%，与18年1月20.8%的同比增速基本持平。具体看健康险保费仍保持较高增速，1月份人身险公司健康险保费收入652亿元，同比增速22.5%；同时银保渠道保费大幅增长，年金险市场环境明显转好，部分预定利率4.025%的产品获得较好的销售；产险方面依然是非车险保费快速增长带动总体保费增长，1月车险保费占比已经下降至55.5%，而非车占比上升至44.5%。  1月资产配置相对稳健，资产规模增速提升：截至2019年1月，保险资金运用余额16.72万亿元，环比上升1.92%，18年11月以来保险公司资产规模增速有所提升，月均环比增速均保持1.5%以上。从资产配置情况来看，银行存款、债券、股基以及其他投资占比分别为14.92%，34.01%，11.92%，39.14%，资产配置保持相对稳健。  上市险企2月新单持续改善，季节因素致使产险2月增速下滑：当前上市险企也已经披露了2月份的保费情况，总保费方面，平安及新华同比增速有所改善，前两月总保费增速分别为6.2%、7.9%；同时平安新单改善逻辑得到验证，前两月个险新单保费增速同比负增长缺口缩窄至-16.6%，其中2月单月个险新单96亿元，单月同比仅下降2.2%，随着平安在开门红期间产品策略的转变，降低价值率较低的短缴储蓄险种而加大长缴保障或者长缴保障储蓄混合险种（即长期储蓄产品）销售，一季度价值率有望大幅提升；国寿新单及新业务价值仍然大幅增长，领先上市同业。产险方面受季节性因素影响，2月单月平安财、太保财保费收入分别为138亿元、73亿元，同比分别提升1.2%、下降6.3%，使得前两月产险累计增速明显下降。 保险·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6  投资建议：我们认为当前保险股仍然具备绝对收益的配置价值。19年行业保费收入增速明显回暖，年金产品销售回暖且保障产品需求在长周期仍会保持增长。负债端上市险企保费收入持续改善的逻辑得到验证，同时伴随着部分险企策略的转变价值率有望明显提升。投资端看虽然长端利率仍然在相对低位，但是权益市场今年以来大幅上涨，显著利好投资收益，我们仍然维持行业“强于大市”评级，重点推荐估值相对较低的新华保险。  风险提示： 1） 新单改善不及预期风险 市场当前对开门红数据仍然保持较高的关注度，且预期后期新单数据将逐期改善，如后期新单改善不及预期，可能会对股价产生负面影响。 2） 利率持续下行风险 19年对于利率端的担忧可能成为保险公司的潜在风险，长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响，同时也会影响当期利润。 3） 权益市场下跌风险 保险公司股价走势与权益市场呈现一定的相关性，今年以来虽然权益市场大幅上行利好投资，但如果后期权益市场回调有可能使得保险公司股价下跌，同时保险公司投资收益下降且浮亏增加。 保险·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 图表1 寿险公司原保费收入（累计值）同比变化情况 图表2 产险公司原保费收入（累计值）同比变化情况 资料来源:银保监会、平安证券研究所 资料来源:银保监会、平安证券研究所 图表3 寿险公司原保费收入（单月）环比变化情况 图表4 产险公司原保费收入（单月）环比变化情况 资料来源:银保监会、平安证券研究所 资料来源:银保监会、平安证券研究所 图表5 产寿险公司单月原保费收入同比情况 图表6 险资资产配置变化情况 资料来源:银保监会、平安证券研究所 资料来源:银保监会、平安证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002014/012015/022016/032017/042018/05寿险公司原保费收入（累计值，亿元）同比0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014/012015/012016/012017/012018/012019/01产险公司原保费收入（累计值，亿元）同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014/012015/022016/032017/042018/05寿险公司原保费收入（单月，亿元）环比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2001,4001,6002014/012014/122015/112016/102017/092018/08产险公司原保费收入（单月，亿元）环比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%18M118M318M518M718M918M1119M1单月保费同比:寿险原保费单月保费同比:产险0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014/12014/102015/72016/42017/12017/102018/7其他股票和基金债券银行存款 保险·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 图表7 险资资金运用余额（累计值）变化情况 资料来源：银保监会、平安证券研究所 图表8 中国人寿累计保费收入及同比（亿元） 图表9 太保寿累计保费收入及同比（亿元） 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 图表10 平安寿个险新单及同比（亿元） 图表11 平安寿累计保费收入及同比（亿元） 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01资金运用余额（亿元）环比-21.3%-18.6%-1.1%2.8%2.9%4.0%4.4%4.0%4.1%4.8%4.5%4.7%24.4%22.4%-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018/012018/042018/072018/102019/01国寿保费收入同比（右）24.4%21.1%19.2%18.7%17.8%17.6%13.8%14.8%14.7%15.0%15.5%15.7%2.9%2.8%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002018/012018/042018/072018/102019/01太保寿保费收入同比（右）-11.8%-12.6%-12.3%-11.2%-9.0%-6.3%-4.7%-3.4%-2.8%-1.8%-0.8%1.3%-20.3%-16.6%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018/012018/042018/072018/102019/01平安个险新单同比（右）21.5%20.5%20.4%20.7%20.8%21.2%21.1%21.0%20.9%20.9%20.9%21.1%5.2%6.2%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002018/012018/042018/072018/102019/01平安寿同比（右） 保险·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 5 / 6 图表12 新华保险累计保费收入及同比（亿元） 图表13 上市险企产险总保费收入及同比（亿元） 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 9.9%7.9%5.9%7.6%8.9%10.8%11.0%11.6%11.3%11.5%11.7%11.9%6.9%7.9%0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,2001,4002018/012018/042018/072018/102019/01新华保费收入同比（右）12%13%14%15%16%17%18%19%20%05001,0001,5002,0002,5003,0002018/012018/042018/072018/102019/01太保财平安财太保同比（右）平安同比（右） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本