2018年年度业绩公告点评：龙头地位稳固，业绩增长确定性强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月15日 中国光大国际（0257.HK）环保 龙头地位稳固，业绩增长确定性强 ——中国光大国际（0257.HK）2018年年度业绩公告点评 海外公司简报 ◆事件：公司发布2018年年度业绩公告，实现营业收入272.28亿港元，同比增长36%；实现净利润43.19亿港元，同比增长23%；受供股影响，EPS同比减少10%至0.70港元；全年股息每股24.0港仙，同比持平。 ◆三大主业平稳发展，科技研发带动装备制造营业收入超预期增长。报告期内，公司三大板块项目稳步推进，共建成投运项目多达36个（环保能源15个，环保水务9个，绿色环保12个），带动各板块营业收入持续增长（+25%、31%、53%）。装备制造板块表现亮眼，在公司核心驱动力—科技研发的加持下，装备制造年度外销合同总额达15.55亿元，同比翻番，带动装备制造及安装服务及销售营业收入同比增长244%，未来有望成为公司营业收入新的增长点。 ◆市场持续拓展龙头地位稳固，技术研发加速推进。公司维持了强劲的市场开拓力度，报告期内共取得58个新项目，签署6个补充协议，新承接9个环境修复服务，涉及总投资额达237.09亿元，保持了公司的龙头地位。科技研发始终是公司发展的核心驱动力，报告期内共获授权专利及软件著作合共212项，完成新产品开发4项，国产最大容量的首台套光大自主研发850吨/日炉排炉成功下线，彰显公司在垃圾焚烧发电技术领域的领先地位。公司持续加大研发投入，2018年研发投入约1亿元，2019年将翻倍至2亿元，5年累计将达10亿元。 ◆集团力挺，战略重视，生态资源板块扬帆起航。全国政协委员，中国光大集团党委书记、董事长李晓鹏在2019年“两会”委员通道答记者问时，再次强调了光大集团将持续加大对环保，特别是垃圾发电产业的投入。公司作为光大集团“四三三”战略的头号工程，在报告期内新组建生态资源板块，主要致力于拓展生活垃圾分类、城乡环境综合治理等业务，高度契合2019年政府工作报告中对我国环保行业未来发展方向的要求，未来与环保能源和绿色环保板块的有机融合将助力公司打通固废全产业链，实现固废资源最大化利用和利润最大化获取。 ◆维持“买入”评级。根据公司最新项目进度和2018年盈利情况，上调公司2019-20年净利润至54.76/65.63亿港元（原预测为52.68/63.02亿港元），新增2021年净利润预测为78.16亿港元，对应2019-21年EPS为0.89/1.07/1.27港元。公司作为固废行业龙头，项目储备丰富、现金充裕、增长动力强劲。在相对较弱的经济形势下，运营类资产确定性高，有望获得市场青睐，维持“买入”评级。 ◆风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动，电价政策调整。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万港币） 20,043 27,228 33,913 41,436 48,690 营业收入增长率 43% 36% 25% 22% 18% 净利润（百万港币） 3,510 4,319 5,476 6,563 7,816 净利润增长率 26% 23% 27% 20% 19% EPS（摊薄，港元） 0.78 0.70 0.89 1.07 1.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 18% 15% 14% 13% 11% P/E 13.9 11.3 8.9 7.4 6.2 P/B 1.6 1.4 1.1 0.8 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月14日 买入（维持） 当前价：7.95港元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.143 总市值(亿元)：488.37 一年最低/最高(元)：6.12/11.61 近3月换手率：13.89% 股价表现(一年) -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03中国光大国际恒生指数 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.39 5.12 -23.15 绝对 -0.87 13.90 -31.85 资料来源：Wind 2019-03-15 中国光大国际 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表 百万港币 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 20,043 27,228 33,913 41,436 48,690 营业成本 12,911 17,797 22,324 27,453 32,005 毛利 7,133 9,431 11,589 13,983 16,685 其他收益 555 739 920 1,124 1,321 其他收入及收益╱（亏损）净额 57 -57 -57 -57 -57 行政开支 1,438 1,899 2,366 2,891 3,397 经营利润 6,306 8,213 10,087 12,160 14,553 财务成本 938 1,376 1,376 1,688 2,051 分占合营企业亏损 60 162 162 162 162 除税前盈利 5,428 6,998 8,872 10,633 12,664 所得税 1,376 1,729 2,191 2,627 3,128 少数股东权益 542 951 1,205 1,444 1,720 归属母公司净利 3,510 4,319 5,476 6,563 7,816 每股基本及摊薄收益（港元） 0.57 0.70 0.89 1.07 1.27 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 19,637 29,664 35,818 44,052 52,541 存货 510 659 826 1,016 1,185 应收账款、其他应收款项等 3,751 5,492 6,841 8,358 9,821 合约资产 4,536 7,537 9,195 12,368 15,992 现金及现金等价物 8,657 12,136 15,116 18,469 21,703 其他流动资产 2,183 3,840 3,840 3,840 3,840 非流动资产 53,486 65,457 81,047 106,027 134,079 物业、厂房及设备 4,361 4,782 5,650 6,232 6,769 无形资产 8,593 12,643 17,404 23,032 29,196 合约资产 36,781 43,540 53,116 71,450 92,383 其他非流动资产 3,751 4,492 4,878 5,312 5,731 资产总计 73,123 95,122 116,865 150,079 186,620 流动负债 14,033 15,234 18,959 23,245 27,393 短期借款 5,414 4,935 6,074 7,429 8,976 其他 8,620 10,299 12,886 15,816 18,416 非流动负债 30,446 39,192 46,943 56,169 66,701 长期借款 26,040 33,591 41,343 50,568 61,101 其他 4,406 5,601 5,601 5,601 5,601 总负债 44,480 54,426 65,903 79,413 94,094 股本 7,405 17,330 17,330 17,330 17,330 储备 15,149 16,597 25,659 43,917 64,057 非控股权益 6,089 6,769 7,974 9,419 11,139 权益总额 28,644 40,695 50,963 70,665 92,525 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -3,102 -2,732 -1,309 -9,572 -10,735 除税前净利 5,428 6,998 8,872 10,633 12,664 折旧摊销 497 610 798 1,019 1,267 净营运资金增加 7,030 -9,988 -10,163 -20,285 -23,588 其他 -16,056 -353 -815 -939 -1,077 投资活动现金流 -4,833 -5,071 -6,188 -7,229 -7,967 资本性支出 -3,555 -5,071 -6,188 -7,229 -7,967 收购附属公司获现金净额 -36 - - - - 其他 -1,242 - - - - 融资活动现金流 9,944 11,815 1,459 776 -14 债务净变化 7,665 4,704 4,704 4,704 4,704 股本净变化 -12 9,962 - - - 其他 2,290 -2,850 -3,245 -3,928 -4,718 净现金流 2,009 4,012 -6,038 -16,025 -18,716 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-03-15 中国光大国际 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY%） 营业收入增长率 43% 36% 25% 22% 18% 经营利润增长率 35% 30% 23% 21% 20% 净利润增长率 26% 23% 27% 20% 19% 估值指标 P/E 13.9 11.3 8.9 7.4 6.2 P/B 1.6 1.4 1.1 0.8 0.6 EV/EBITDA -104.6 -80.5 -65.3 -53.9 -44.9 盈利能力 毛利率 36% 35% 34% 34% 34% 净利率（归属母公司） 18% 16% 16% 16% 16% ROE 18% 15% 14% 13% 11% ROIC 8% 8% 8% 8% 7% 偿债能力 资产负债率 61%