静待金属管件业绩释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月19日 龙泉股份（002671.SZ） 非金属类建材 静待金属管件业绩释放 公司简报 ◆公司前三季度业绩亏损2464万元，全年或扭亏为盈 前三季度，公司实现营业收入5.1亿元，同减3.5%；归母净利润-2464万元，同减186%。单三季度，公司营收2.85亿元，同增37%，环增79%；归母净利润1457万元，同比环比均现大幅改善。公司预计2017年归母净利润变动区间为60%-90%，对应归母净利润4803万元至5704万元，低于此前预期。但单四季度预计盈利7267万元至8168万元，业绩改善明显。 前三季度，公司综合毛利率30.7%，同降2.3个百分点；期间费用率33.7%，同增8.1个百分点。单三季度，公司综合毛利率34.7%，同增/环增8.1/7.3个百分点；期间费用率23.1%，同减/环减1.7/15个百分点。单三季度毛利率及费用率改善较为显著。 ◆静待金属管件业绩释放 金属管件业务有望进入业绩释放期。公司预期单四季度归母净利润大幅增长，主要在于金属管件业务利润逐步释放。前期公司全资子公司新峰管业与恒力石化签署金属管件供货协议，约定自今年4季度起供货，预付款业已到账。高压临氢管件属高端金属管件，盈利能力较好，大额订单的规模效应有望快速释放金属管件利润。此外，我国多个炼化项目均处于建设期，仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工，预计公司高压临氢管件仍会有所突破。 PCCP业务仍有看点。由于下游施工进度影响，公司前期订单转化放缓。近期，鄂北项目已开始生产。原材料成本上涨，产品毛利率略有下滑。中长期来看，我国水利投资规模巨大，多个大型水利项目开工在即，未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。 ◆期待金属管件业绩逐步释放，增持评级 我国多个炼化项目正处建设期，相关需求将驱动金属管件业务利润释放；PCCP待执行订单充沛，多个大型水利项目开工在即，传统业务有望稳定增长，然执行进度略低于预期。公司定增已获发审委审核通过。虽然下半年公司业绩已现改善趋势，但预计全年利润低于此前预期。下调盈利预测至17-19年EPS0.10元、0.17元及0.2元，并下调评级至增持。 ◆风险提示：订单执行进度不及预期，下游招投标不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 492 792 1,025 1,290 1,386 营业收入增长率 -62.01% 60.98% 29.51% 25.83% 7.41% 净利润（百万元） 26 30 46 82 97 净利润增长率 -84.45% 16.75% 53.98% 76.33% 18.71% EPS（元） 0.05 0.06 0.10 0.17 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.77% 1.46% 2.18% 3.72% 4.27% P/E 169 145 94 53 45 P/B 3 2 2 2 2 增持（调降） 当前价：9.12元 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 师克克 (执业证书编号：S0930517070003) 021-22169158 shikk@ebscn.com 联系人 纪振鹏 021-22169106 Jizp@ebscn.com 胡添雅 021-22169106 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.77 总市值(亿元)：43.46 一年最低/最高(元)：8.51/13.78 近3月换手率：55.85% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%09-1612-1604-1707-17龙泉股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.60 -12.95 -45.75 绝对 2.35 -5.29 -25.43 相关研报 核电合同惊喜、期待业绩逐步释放 ····································· 2017-05-07 下游工程进度较慢，业绩释放仍需等待 ····································· 2017-05-01 2017-10-19 龙泉股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 492 792 1,025 1,290 1,386 营业成本 293 518 647 805 842 折旧和摊销 65 74 129 138 144 营业税费 6 19 23 28 30 销售费用 28 53 76 95 103 管理费用 84 103 149 174 180 财务费用 35 30 45 59 73 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 0 0 营业利润 29 42 64 120 145 利润总额 30 39 65 122 146 少数股东损益 -5 -6 -6 -6 -6 归属母公司净利润 25.72 30.02 46.23 81.52 96.77 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 2,467 3,443 4,566 5,303 5,495 流动资产 1,401 1,822 2,854 3,609 3,859 货币资金 309 321 923 1,161 1,247 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 724 1,077 1,395 1,756 1,886 应收票据 13 3 3 4 5 其他应收款 42 40 52 65 70 存货 303 364 459 595 622 可供出售投资 3 3 3 4 4 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 604 652 780 807 797 无形资产 200 248 236 226 215 总负债 996 1,371 2,440 3,112 3,231 无息负债 458 826 1,002 1,218 1,282 有息负债 538 545 1,439 1,894 1,949 股东权益 1,471 2,072 2,125 2,191 2,264 股本 444 481 477 477 477 公积金 736 1,283 1,273 1,281 1,291 未分配利润 306 331 367 431 499 少数股东权益 21 15 9 3 -3 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -17 164 -44 -29 210 净利润 26 30 46 82 97 折旧摊销 65 74 129 138 144 净营运资金增加 -594 294 460 540 187 其他 486 -234 -679 -788 -218 投资活动产生现金流 -314 -449 -217 -121 -88 净资本支出 247 188 201 101 81 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -561 -637 -418 -222 -169 融资活动现金流 54 251 863 388 -36 股本变化 0 37 -4 0 0 债务净变化 105 6 894 455 55 无息负债变化 17 368 176 216 64 净现金流 -277 -34 602 238 86 资料来源：光大证券、上市公司 -100%-50%0%50%100%0 20 40 60 80 100 120 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 -100%-50%0%50%100%0 500 1000 1500 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-10-19 龙泉股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -62.01% 60.98% 29.51% 25.83% 7.41% 净利润增长率 -84.45% 16.75% 53.98% 76.33% 18.71% EBITDAEBITDA增长率 -66.31% 23.53% 61.37% 34.60% 14.11% EBITEBIT增长率 -86.66% 45.61% 49.69% 67.29% 21.35% 估值指标 PE 169 145 94 53 45 PB 3 2 2 2 2 EV/EBITDA 37 37 25 20 17 EV/EBIT 74 74 54 35 29 EV/NOPLAT 107 120 87 56 46 EV/Sales 10 7 6 5 5 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 40.47% 34.55% 36.91% 37.64% 39.26% EBITDA率 19.16% 14.70% 23.02% 24.62% 26.16% EBIT率 5.85% 5.29% 10.48% 13.93% 15.74% 税前净利润率 6.10% 4.89% 6.32% 9.43% 10.55% 税后净利润率（归属母公司） 5.23% 3.79% 4.51% 6.32% 6.98% ROA 0.84% 0.70% 0.88% 1.42% 1.65% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.77% 1.46% 2.18% 3.72% 4.27% 经营性ROIC 2.07% 1.48% 1.87% 2.73% 3.22% 偿债能力 流动比率 1.69 1.38 1.19 1.18 1.21 速动比率 1.32 1.10 1.00 0.98 1.02 归属母公司权益/有息债务 2.69 3.78 1.47 1.16 1.16 有形资产/有息债务 4.16 5.41 2.84 2.55 2.58 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.05 0.06 0.10 0.17 0.20 每股红利 0.01 0.01 0.02 0.04 0.05 每股经营现金流 -0.04 0.35 -0.09 -0.06 0.44 每股自由现金流(FCFF) 0.99 -0.71 -0.93 -0.81 0.05 每股净资产 3.04 4.32 4.44 4.59 4.76 每股销售收入 1.03 1.66 2.15 2.71 2.91 资料来源：光大证券、上市公司 2017-10-19 龙泉股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 陈浩武，上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士，光大证券研究所非金属建材行业研究员。研究注重逻辑和前瞻性，运用合