产能扩张迅猛，多项业务全面开花

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电子 ｜ 其他电子 产能扩张迅猛，多项业务全面开花 2019年03月13日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 58.4-60.2元 交易数据 当前价格（元） 54.19 52周价格区间（元） 38.00-68.00 总市值（百万） 23556.15 流通市值（百万） 10465.13 总股本（万股） 43469.55 流通股（万股） 19311.92 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 璞泰来 12.01 10.89 37.34 其他电子 26.34 30.87 -12.91 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 张鹏 研究助理 zhangpeng@cfzq.com 0731-88954703 相关报告 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 2249.36 3311.03 4925.87 5884.25 7014.71 净利润（百万元） 450.87 594.26 768.29 934.32 1105.90 每股收益（元） 1.04 1.37 1.77 2.15 2.54 每股净资产（元） 5.63 6.69 8.20 9.77 11.65 P/E 52.25 39.64 30.66 25.21 21.30 P/B 9.63 8.10 6.61 5.55 4.65 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  2018年度业绩情况：近日公司公布2018年度年报，实现营业总收入33.11亿元，同比增长47.20%；归母净利润5.94亿元，同比增长31.80%；归母扣非净利润4.95亿元，同比增长16.08%。营收增速大于利润增速主要是公司负极业务原材料成本上涨导致。  主营负极材料，锂电设备业务持续增长：公司主营为电池负极材料，2018年该板块实现营收19.81亿元，占据总营收的60%，实现销量2.93 万吨，同比增长 24.34%。负极业务由于原材料针状焦价格上涨导致毛利率从2017年度的39.22%下滑至2018年的33.90%，负极产品原材料占据成本比例从2017年度的32%上升到2018年度的40%。2018年负极材料售价6.76万元/吨，同比上涨9%。负极材料目前产能3万吨，2019年度将扩大到5万吨产能；同时蒙古负极石墨化产能在2019年度将达到5万吨，大幅降低公司成本。公司锂电设备板块业务实现营收5.53亿元，全年实现199台设备的销售，产品结构逐渐向高端转换，设备单价从2017年的201万元/台上升到278万元/台。未来随着主要客户宁德时代的大幅扩产，公司该业务有望保持增长态势。  公司现金流状况良好，客户结构优良：公司通过加强销售回款，有效进行对外支付管控，保证了良好的现金流。公司经营性现金流净额3.26亿元，同比增长777%；预收账款7.03亿元，同比增长93%；货币资金13.34亿元，同比增长15%。公司客户涵盖消费电池和动力电池的主要企业，有ATL、宁德时代、三星 SDI、 LG 化学、比亚迪等。  膜类业务扩张迅猛，打造一体化解决方案：公司膜类业务主要包括隔膜涂覆、涂覆材料、隔膜基膜以及铝塑包装膜等，实现了基膜+涂覆完整的解决方案。目前该板块业务扩张迅猛，隔膜涂布方面，新增的2.4亿平方米产能预计2019年度达产；铝塑膜方面，溧阳卓越铝塑包装膜项目预计2019年达产。随着各个项目在2019年陆续达产，将为公司贡献新的业绩增量。  盈利预测：根据公司业绩增长和产品价格走势，我们预测公司2019-2021年实现营收49.25/58.84/70.15亿元，实现归母净利润7.68/9.34/11.06亿元。对应EPS分别为1.77、2.15、2.54元。参考同-43%-27%-11%5%21%37%53%69%2018-032018-072018-11璞泰来其他电子公司点评 璞泰来（603659） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 行业估值水平及公司业绩进展，给予公司33-34倍估值，对应合理价格区间58.4-60.2元。首次覆盖，给予公司为 “谨慎推荐”评级。  风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；公司锂电设备产能释放不及预期；负极材料产品价格下跌超预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438