HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ “一省一网”整合已基本完成，国网公司统筹全国网络发展目的明确。目前我国广电网络的特点和优势在于：（1）“一省一网”整合已基本完成；（2）有线电视数字化率达87.4%，双向用户覆盖率75.1%，已基本完成由传统的模拟广播电视网络向数字化双向网络的转变；（3）广电网络作为一种通信专网，是通信安全的重要保障。但与此同时，广电网络由于区域分割，也面临着不利于实现规模效应，限制了发展的速度和应用的开展等问题。中国广播电视网络有限公司（国网公司）自2014年挂牌成立以来，作为负责全国范围内有线电视网络相关业务和广电系三网融合的推进主体，正在加快推进全国有线电视网络的整合。 ⚫ 广电用户流失严重，专网价值亟待多元化开发，广电系公司具备牌照和资源优势。IPTV及OTT的快速崛起冲击传统广电用户，2018Q3我国有线电视用户总量2.27亿，已连续两年出现下滑，全国有线电视用户数量较2016年的高峰净减少2528万户。在数字化转型过程中，广电网络运营商及背后的各省级电视台拥有牌照及内容优势，可通过多种方式参与IPTV和OTT业务。但是，专网专线业务作为广电网络集客业务的主要板块，在党政领域、金融领域和文教卫生等领域的应用价值仍待多元化开发。 ⚫ 实现“全国一网”是应对互联网时代的市场竞争和技术升级的必然道路。我国正在加快推进全国有线电视网络的整合，利用广电网络建立全国专网体系具有重要战略价值，能够进一步发挥传达主流思想舆论的功能，实行多网并行也能大大降低单一网络风险，对于通信安全及国家安全有着重要意义。2018年8月，经中央领导同志同意，由中宣部牵头成立了全国有线电视网络整合发展领导小组。目前，“全国一网”的整合工作正积极推进，截至2018年4月底，国网公司已与河北、青海、宁夏、内蒙古、黑龙江、重庆、新疆、广东、山东、河南10家有线网络公司签订整合意向或协议。 ⚫ 上市广电运营公司具有高毛利率、低ROE，在手现金充裕的特征。从估值角度看，A股有线电视公司动态PE水平均较高（20x以上），而PB整体较低。高PE导致虽然各公司分红率较高，但股息率并不具备吸引力。高PE、低PB，高分红率，低股息率的特征，实际上反映出的是有线电视公司盈利能力和ROE均较低，除贵广网络（10.94%）和天威视讯（8.69%）外，其他公司ROE水平均仅为5%左右，大额有线设备资产创造收益能力和周转能力不足，这也是行业发展到目前阶段的真实困境。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们认为，广电网络整合是行业发展到现阶段的逻辑必然，建议积极关注广电行业的新变化和投资机会。建议关注率先完成“一省一网”整合、网络基础优质的贵广网络(600996，未评级)、歌华有线(600037，未评级)、广电网络(600831，未评级)等。 风险提示 ⚫ 有线电视用户流失风险，国网整合进度不及预期，政策和牌照风险 Table_Title 广电体系全梳理：多维度论述广电网络整合的必然性 传媒行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 传媒 报告发布日期 2019年03月12日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 Table_Contacter 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 持续看好视频平台产业话语权提升，建议关注国有优质传媒公司 2019-03-05 大盘中低速增长，优质单片获得高弹性 2019-02-14 2019年春节档票房点评：“危”、“机”并存，类型片再突破成为最大惊喜 2019-02-10 影院微观数据研究（2）：一二线持续加密、地产系积极入场 2019-01-21 -60%-45%-30%-15%0%15%18!/...18!/...18!/...18!/...18!/...18!/...18!/...18!/...18!/...18!/...传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 广电体系全梳理：多维度论述广电网络整合的必然性 2 目 录 1 广电体系全梳理：监管体制、组织架构及产权关系 ..................................... 4 1.1 广电总局、电视台及有线网络运营商构成广电体系核心 .............................................. 4 1.2 广电网络运营商的四大收入来源 .................................................................................. 5 1.3 广电行业整合现状：“一省一网”整合已基本完成 .......................................................... 7 2 广电现状全梳理：从“一省一网”迈向“全国一网” ........................................ 8 2.1 双向覆盖提升难阻用户数量下滑 .................................................................................. 8 2.2 广电网络的资质、优势和问题.................................................................................... 11 2.3 广电体系动作频频，“全国一网”正加速推进 ............................................................... 12 3 数字化过程中广电的尝试与努力 ................................................................ 13 3.1 多种收视方式并存，IPTV及OTT用户数快速增长 ................................................... 13 3.2 广电总局对IPTV和OTT实行严格的多环节牌照管理 ............................................... 15 3.3 广电运营商通过多种模式参与IPTV与OTT业务 ...................................................... 16 3.3.1 IPTV业务由电视台主导，广电运营商通过两种方式参与 16 3.3.2 是否拥有牌照决定OTT业务参与方式 17 4 上市广电运营公司全梳理 .......................................................................... 19 4.1 收入端：用户基数与ARPU值不同造成省际差异 ...................................................... 19 4.2 盈利能力及估值指标：高毛利率、低ROE，在手现金充裕 ....................................... 20 4.3 资本支出及固定资产折旧：部分省份网络建设投入仍较大 ......................................... 21 投资建议 ....................................................................................................... 22 风险提示 ....................................................................................................... 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 广电体系全梳理：多维度论述广电网络整合的必然性 3 图表目录 图 1：广电行业监管体系 .............................................................................................................. 4 表 1：广电系上市公司大股东及实际控制人情况 .......................................................................... 5 图 2：广电行业产业链 ................................................................................................................. 5 图 3：贵广网络收入构成（2017年） .......................................................................................... 6 图 4：江苏有线收入构成（2017年） .......................................................................................... 6 表 2：落地费收费情况 ................................................................................................................. 6 图 5：国内广电体系梳理 .............................................................................................................. 7 表 3：广电系上市公司有线网络整合情况 ....................