2019年3月12日英国议会第二次否决脱欧协议点评：“脱欧”靴子短期难落地

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月13日 宏观经济 “脱欧”靴子短期难落地 ——2019年3月12日英国议会第二次否决脱欧协议点评 宏观简报 ◆要点 3月12日，英国议会再次否决了特蕾莎·梅政府与欧盟达成的“脱欧”协议。新增加的对北爱边境的保障条款（backstop）的补充文件和声明，无法打消保守派议员和北爱民主统一党的顾虑。未来两天，议会将就无协议“脱欧”和延迟“脱欧”进行表决。尽管英国“脱欧”并非一时兴起，但脱欧过程牵扯北爱问题，短期难以调和，英国“脱欧”恐陷入各方角力的拉锯战中。无协议脱欧、软脱欧以及留欧皆有可能，英国乃至欧洲市场不确定性增加。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 021-52523803 zhouzipeng@ebscn.com 19813417/36139/20190313 08:44 2019-03-13 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、“脱欧”遭二次否决，拉锯战风险更高 由于保守党议员认为新提案中关于北爱边境问题的保障条款（backstop）并没有在法律基础上给与彻底的解决，担心英国未来无法摆脱保障条款的束缚，因此特蕾莎·梅与欧盟的脱欧协议再此以391票反对、242票支持被否决。 接下来英国议会将在3月13日和3月14日分别进行无协议脱欧和推迟脱欧时间（原计划3月29日脱欧）的投票。从议会发言来看，无论是保守党议员、北爱民主统一党（DUP）还是留欧派议员，都不愿意见到硬脱欧的情况发生，因此3月13日关于无协议脱欧的提案大概率被否决，而3月14日延迟脱欧的决议通过的概率却较大。英国“脱欧”有民众和历史基础，但是北爱边境问题却成为横亘在欧盟与英国，甚至是英国不同派系之间难以消弭的障碍，这很可能让英国“脱欧”陷入无休止的拉锯战中。 未来英国的脱欧协议，很可能会在继续寻求欧盟的承诺进行有协议脱欧或是再次举行全民公投这两个方向进行。这无疑加剧了英国“脱欧”陷入拉锯战后的国家方向的不确定性。悬而未决的“脱欧”议题，短期仍将继续扰动英国乃至欧洲的经济和政治环境。 2、“脱欧”非一时兴起，英不愿融入欧洲大陆 英国脱欧（Brexit）将让英国逐渐摆脱欧盟法律、欧洲关税和贸易同盟协议的约束，并取回对移民政策的控制权。实际上英国脱欧并非一时兴起，英国在历史上一度奉行“光荣孤立”的政策，甚至保持欧洲大陆分裂还曾是英国的外交准则（比如，法国拿破仑时期英国加入反法同盟对抗法国；一战时期英国加入俄法同盟对抗德国）。 实际上英国在地理位置上是孤处于欧洲大陆以外的岛国，一直未能与欧洲完全融为一体（图1）。虽然在 1973 年加入欧共体，但由于和欧共体其他国家，在政治、经济、文化等方面存在分歧，英国并没有加入后来的欧元区以及申根公约。 图1：英国（黄色）地理位置上游离于欧盟其他国家（蓝色） 资料来源：Wikipedia，光大证券研究所 19813417/36139/20190313 08:44 2019-03-13 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 而2012年欧债危机的爆发，让英国与欧盟其他核心国家在政府预算和移民方面的矛盾越发激化。欧债危机不仅拖累了英国经济，欧盟为应对危机出台的政策还严重损害了英国利益，迫使英国提供大量资金援助其他欧盟国家，导致英国国内的疑欧情绪开始蔓延。此外欧盟一直未能有效解决移民问题，英国境内移民数量持续增长，导致英国的就业资源、社会福利被重新分配，加上外来恐怖主义行为的时有发生，更加助长了英国人疑欧甚至脱欧的不满情绪。 3、达成“脱欧”并不容易 2013年1月英国首相卡梅伦为迎合民意，承诺于2016年6月23日举行脱欧公投。尽管卡梅伦本身属于“留欧”派，但令他意外的是脱欧公投中有51.9%的英国选民投票支持离开欧盟（其中大部分支持者来自英格兰及威尔士的郊区选民——大伦敦及其他英国大城市以外的地区）。2016年6月24日，卡梅伦宣布辞职，脱欧派的特蕾莎·梅接任首相。2017年3月29日，特蕾莎·梅政府正式向欧盟提交了信件，宣布启动脱欧程序。2017年6月19日正式启动了与欧盟的退欧谈判。 2018年11月13日，经历一年多的谈判，英国与欧盟的谈判团队终于就脱欧协议达成一致：（1）英国将于2019年3月29日退出欧盟，接下来至2020年12月31日是过渡期。过渡期内，英国将留在欧洲经济区（EEA）、单一市场和关税同盟。双方争取在过渡期结束前6个月内签署贸易协定。协议未达成或英国在2020年7月1日前提出要求，可延长过渡期或让整个英国继续留在欧盟关税联盟，过渡期可延长一次，延长之后，英国必须继续承认欧盟规则，并有义务继续支付欧盟会员费，但没有投票权。英国在过渡期内贸易领域等缔结“国际协定”，只能在过渡期结束后才生效。（2）在英国生活的欧盟公民，他们的医保、退休金和其它社会福利均有保障，对在过渡阶段才去其它欧盟国家的英国人来说亦然。（3）过渡期结束后，英国仍要履行作为欧盟成员国时所承诺的一切财政义务。具体的资金数额尚未确定。在2020年前，英国还将继续参加欧盟每年的财政计划。（4）英国的北爱尔兰与欧盟成员国爱尔兰的边境问题设立保障条款（backstop）。如果在过渡期内欧盟和英国没有达成新的协定，那么欧盟和英国都不能单边退出关税联盟。这个条款主要就是防止北爱尔兰和欧盟之间形成硬边界。 4、边境保障条款成主要障碍 2018年11月14日，英国和欧盟达成的脱欧协议草案在英国内阁获得通过。11月25日，欧盟27国领导人通过英国脱欧协议草案。然而2019年1月15日，英国脱欧协议草案在英国议会以432票反对，202票支持，遭遇英国政府历史上最严重的滑铁卢。导致这一惨烈结果的核心原因是协议中的北爱尔兰边境保障条款（backstop）。 根据保障条款规定，如果在过渡期结束时没有达成任何贸易协定以避免与北爱尔兰的硬边界，那么北爱尔兰边境保障措施将自动启动。届时，虽然英国已脱欧，北爱仍将留在欧洲单一市场与关税联盟。这将使整个英国与欧盟成为临时的关税同盟，而北爱与欧盟将更加密切。脱欧派坚决反对边境保障措19813417/36139/20190313 08:44 2019-03-13 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 施，认为这将危害到英国的完整性，增加欧盟在诸如税收、国家援助、劳工、环境监管等问题上对英国的控制，并且没有提供退出的保证日期。 2019年1月29日，英国议会就7项涉脱欧协议的修正案展开辩论并进行表决。其中2项修正案获通过，另外5项则宣告失败。通过的修正案其中之一是排除“无协议脱欧”，但该修正案只是纯建议性质；另一项则是目前脱欧谈判最关键的问题——移除爱尔兰“边境保障措施”，以“替代安排”取代。 随后特蕾莎·梅就议会要求的用1月29日投票通过的修正案取代现有脱欧协议中涉及“爱尔兰边境问题”的相关内容，与欧盟委员会主席容客重启谈判，却始终未获突破。然而谈判一度陷入僵局，因此特蕾莎梅提出了脱欧三阶段计划，以绝对优势在英国下议院取得通过。按照该计划，3月12日，议会将第二次投票表决脱欧协议草案；若仍未通过，3月13日，下议院将就无协议脱欧进行表决；如果无协议脱欧被否决，紧接着3月14日，将就是否推迟脱欧举行投票。 就在英国下议院第二次投票表决新脱欧协议前夜，特蕾莎·梅表示已顺利说服欧盟调整爱尔兰边界保障措施。而修改内容也将纳入协议，并被赋予法律效力。她对议会就新草案的投票有信心，认为已经完成了“修正”。欧盟同意拟定具法律约束力的联合文件及增加共同声明。特蕾莎梅指出，如果未来欧盟想无限期使用保障措施来限制英国，英国将可根据新的联合文件和共同声明，在法庭内挑战欧盟，并终止保障措施。 新的脱欧协议主要增加了以下三份保证：第一份是英国和欧盟的联合声明，声明声称欧盟不得阻挠新的贸易协定的建立，如果如此，英国可以寻求仲裁并退出欧盟安排。第二份是关于未来贸易关系的联合声明，声明称双方将在未来20个月内寻求替代安排以防止北爱边境保障措施生效。第三份是英国发表的单边声明。声明宣称即使未来谈判破裂，英国会也不会采取北爱边境担保措施。 2019年3月12日，欧盟委员会主席容客也在推特上发表了致欧洲理事会主席图斯克的函件，称双方达成了新的也是最后一份脱欧协议；如果英国需要延期脱欧，则不应晚于5月底的欧洲议会选举，否则要选英方的欧盟议员。 然而虽然新协议获得了部分议员以及内阁的支持，但是有疑欧派保守党议员的担忧并未解除。英国总检察长Cox在3月12日议会投票前表示新的英国脱欧协议降低了触发保障协议的风险，但脱欧协议法律风险没有变化。另外英国工党脱欧事务发言人也表示新的脱欧协议并没有显著变化。这显然加重了“脱欧”派议员的担忧，认为新的协议依然会让英国受到欧盟的约束。 5、“脱欧”陷入拉锯战，英国市场风险增加 “脱欧”协议再次被英国议会否决，意味着英国无协议脱欧或者不脱欧的概率都在增加，何时靴子落地成为未知数。这无疑增加了市场的不确定性，对于英国经济的稳定并无好处。英国的商业组织，比如英国工业联合会（CBI），对“脱欧”协议久拖不决，表达了巨大的失望。而在3月12日议会投票结束后，英镑也对美元贬值了0.6%。 长盛基金19813417/36139/20190313 08:44 2019-03-13 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大