请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年10月18日 证券研究报告•2017年三季报点评 增持 （维持） 当前价： 25.86元 中材科技（002080） 化工 目标价： ——元（6个月） 玻纤回暖大幅增厚业绩，锂电隔膜放量在即 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@swsc.com.cn 联系人：余尊宝 电话：023-63786519 邮箱：yzbao@swsc.com.cn 联系人：李海勇 电话：0755-23605349 邮箱：lihaiy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.07 流通A股(亿股) 4.00 52周内股价区间(元) 16.24-26.83 总市值(亿元) 208.64 总资产(亿元) 223.24 每股净资产(元) 10.56 相关研究 [Table_Report] 1. 中材科技（002080）：多业务表现靓丽，看好公司下半年业绩 (2017-08-17) 2. 中材科技（002080）：玻璃纤维量价齐升，锂电隔膜有望放量 (2017-07-30) [Table_Summary]  事件：公司发布三季报，2017年Q1-Q3实现营业收入72.3亿元，同比增长15.96%，实现归母净利润6亿元，同比增长77.2%，实现扣非净利润5.7亿元，同比增长173.7%。  玻纤产业需求旺盛，大幅增厚公司业绩。玻璃纤维产业市场需求旺盛，无碱玻璃纤维及制品平均售价同比增长约10%，同时随着公司以募集资金投资的2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行，17年前三季度公司销售玻璃纤维53.6万吨，同比增长29.8%。加之产品结构优势进一步凸现，公司玻纤业务盈利能力不断提高。此外，2017年气瓶业务轻装上阵，运营成本有效降低，且CNG气瓶销量较上年同期增长21.9%，促使该业务扭亏为盈。  玻璃纤维景气度有望持续，新产能投产成本降低。受益于玻纤防水材料的应用不断拓展、汽车轻量化和风电需求有望改善，玻纤未来几年需求预计维持5%左右增速。而供给端由于产能释放低于检修产能，产能增加带来的冲击影响有限，我们预计玻纤行业将维持高景气。且近日发改委发文非居民天然气门站价格自9月1日起下调0.1元/立方，天然气作为玻璃纤维生产的主要燃料，此次天然气价格下降将缓解短期生产成本上涨压力。公司作为我国玻纤行业领先企业，共拥有70万吨产能，其中低成本产能占比高达60%。  锂电隔膜放量在即。9月新能源汽车产销分别完成7.7万辆和7.8万辆，同比分别增长79.7%和79.1%，景气度明显回升，新能源汽车的高速增长将带来锂电隔膜的需求大幅提升。目前高端湿法隔膜产品供不应求且被国外巨头主导，国产替代在途，公司投资的“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条生产线已全面进入试生产阶段，产品已送主要目标客户试装测试，同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试，届时公司将成为湿法锂电隔膜龙头之一，规模优势明显。预计公司产品将于18年开始有望迅速放量，成为公司新的利润增长点。  风电业务有望改善，滤料业务实现突破。公司于今年实现滤料业务突破，中标大唐集团全部标段1亿元，并成功拓展到电力行业。随着环保趋严对于产品的需求进一步提升，同时公司市占率和产品认可度逐步提升带来的“马太效应”，滤料业务有望成为公司重要盈利点。由于2015年风电行业“抢装”行情，提前透支了需求，造成行业出现低迷，但公司2017年前三季度风电营收下降速度较较2016年下滑趋势趋缓，同时公司2017年Q3风电叶片出货量改善，风电业务有望业绩改善。  盈利预测与投资建议。调增公司盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为1.01元、1.25元、1.47元，对应动态PE分别为26倍、21倍和18倍，维持“增持”评级。  风险提示：新能源车产销量低于预期的风险、玻纤和风电片叶产品价格大幅下行的风险、在建项目投产不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8968.93 10357.31 11250.33 11993.92 增长率 53.90% 15.48% 8.62% 6.61% 归属母公司净利润（百万元） 401.40 816.35 1008.58 1183.31 增长率 33.67% 103.37% 23.55% 17.32% 每股收益EPS（元） 0.50 1.01 1.25 1.47 净资产收益率ROE 5.11% 9.52% 10.77% 11.55% PE 52 26 21 18 PB 2.52 2.32 2.14 1.97 数据来源：Wind，西南证券 -11% 0% 12% 23% 35% 47% 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10 中材科技 沪深300 中材科技（002080）2017年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：玻纤持续高景气，供需情况持续改善，预计价格大概率上行，带来公司产品毛利率提升，预计公司17年全年销量77万吨；假设风电叶片单价稳定，17年销售风电叶片合计4800MW。 假设2：行业湿法隔膜产能扩张较快，但考虑实际可释放产量有限，且产品有一定认证周期，预计公司锂电池隔膜于18年放量，价格保持相对平稳； 假设3：预计三费保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2017-2019年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 合计 收入 8,968.93 10,357.31 11,250.33 11,993.92 增速 53.9% 15.5% 8.6% 6.6% 成本 6,669.46 7,370.86 7,860.88 8,267.56 毛利率 25.64% 28.83% 30.13% 31.07% 玻璃纤维及其制品 收入 3791.19 5405.40 5767.00 6000.00 增速 42.58% 6.69% 4.04% 成本 2633.00 3459.46 3575.54 3660.00 毛利率 30.55% 36.00% 38.00% 39.00% 锂离子电池隔膜 收入 29.21 37.40 262.50 518.00 增速 194.2% 28.06% 601.87% 97.33% 成本 36.48 43.01 170.63 284.90 毛利率 -24.91% -15.00% 35.00% 45.00% 风电叶片 收入 3233.53 2808.00 3009.00 3153.50 增速 -19.0% -13.2% 7.2% 4.8% 成本 2600.00 2246.40 2407.20 2522.80 毛利率 19.59% 20.00% 20.00% 20.00% 其他主营业务 收入 1914.99 2106.49 2211.81 2322.40 增速 5.0% 10.00% 5.00% 5.00% 成本 1399.9798 1622.00 1707.52 1799.86 毛利率 26.89% 23.00% 22.80% 22.50% 数据来源：公司公告，西南证券 中材科技（002080）2017年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 8968.93 10357.31 11250.33 11993.92 净利润 423.47 856.35 1048.58 1223.31 营业成本 6669.46 7370.87 7860.90 8267.58 折旧与摊销 846.67 856.48 909.18 922.24 营业税金及附加 114.43 93.66 122.64 119.60 财务费用 272.68 141.51 120.60 122.95 销售费用 401.71 517.87 573.77 623.68 资产减值损失 254.92 70.00 60.00 50.00 管理费用 904.14 1087.52 1181.28 1259.36 经营营运资本变动 -153.75 -618.02 -264.70 30.28 财务费用 272.68 141.51 120.60 122.95 其他 -561.70 -125.65 -53.17 -46.58 资产减值损失 254.92 70.00 60.00 50.00 经营活动现金流净额 1082.29 1180.67 1820.48 2302.20 投资收益 1.78 2.00 2.00 2.00 资本支出 -1102.10 -495.00 -495.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -371.22 39.56 -38.00 -38.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1473.31 -455.44 -533.00 -38.00 营业利润 353.37 1077.88 1333.15 1552.75 短期借款 -278.27 -51.00 0.00 0.00 其他非经营损益 209.72 20.00 11.18 15.59 长期借款 -135.66 20.00 20.00 40.00 利润总额 563.10 1097.88 1344.33 1568.34 股权融资 1949.70 0.00 0.00 0.00 所得税 139.63 241.53 295.75 345.04 支付股利 -117.79 -142.02 -304.52 -366.54 净利润 423.47 856.35 1048.58 1223.31 其他 -546.14 -231.92 -220.60 -222.95 少数股东损益 22.06 40.00 40.00 40.00 筹资活动现金流净额 871.84 -404.94 -505.12 -549.49 归属母公司股东净利润 401.40 816.35 1008.58 1183.31 现金流量净额 502.26 320.29 782.37 1714.71 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2230.44 2550.73 3333.10 5047.80 成长能力 应收和预付款项 4600.78 6551.22 6698.93 7135.73 销售收入增长率 53.90% 15.48% 8.62% 6.61% 存货 1492.15 2170.30 2067.29 2300.23 营业利润增长率 29.01% 205.03% 23.68% 16.47% 其他流动资产 111.44 88.37 69.24 119.94 净利润增长率 25.73% 102.2