本周专题：新周期步入重要观测点，浓香酒挑战千元价格带

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本周专题: 新周期步入重要观测点，浓香酒挑战千元价格带 ■从行业的属性来讲，白酒行业属于“周期里的消费品”，尤其是中高端白酒由于其消费场景的原因，增长速度常常与经济的活跃程度相关。2019年初以来，社融数据和消费数据企稳，白酒龙头茅台的价格在春节期间亦保持了平稳增长。伴随着增速的修复，多数白酒公司的估值PE（2019）也从2018年底的12-16倍修复到16-22倍，股价实现了“业绩+估值”的戴维斯双升。展望2019年，白酒行业是类似于2009年的迅速拐头向上，还是类似于2013-2015年的低位盘整，是未来一段时间内影响白酒估值的关键因素。白酒行业是否踏入新周期，我们尝试从以下几个维度进行分析： ■经济周期VS行业政策。从近20年的行业发展脉络来看，白酒行业的调整往往与行业政策（1998-2002假酒案、2012-2014三公消费）和经济降速（2008、2018）有较强的相关性。而从调整的幅度和长度来看，行业政策所导致的需求下滑对白酒行业发展的影响更为剧烈。而从更深层次来看，经济降速的影响较小，其主要原因在于去过20年经济刺激政策的有效实施使得增速短时间内得以修复，表现在白酒消费上，需求会迅速修复。此外，由于白酒龙头的消费需求粘性更强，在行业处于向下周期时，强品牌力的支撑性将在一定程度上缓冲其业绩波动幅度。2018下半年至今的调整，其主要原因是经济增速回落，从资本市场的表现来看，2018年多数白酒（如：五粮液、泸州老窖等）已显著跑输沪深300，在经济企稳向上的预期下，我们认为今年多数白酒有望显著跑赢沪深300。 ■库存周期。白酒行业的产业链为：白酒生产企业—经销商—终端门店—消费者，在经销商、终端门店、消费者层面均有可能产生库存，由于库存周期的存在，酒企报表有时会跟真实消费增速不匹配。从经销商访谈和终端门店走访情况来看，目前茅台终端供求紧平衡，五粮液、国窖1573等高端白酒的经销商库存在1-2个月的良性水平（2013年五粮液、国窖1573等经销商库存超过4个月），从库存周期的角度来看，显著低于2013年水平，部分产品亦低于2018下半年水平。 ■新周期下，浓香酒重新挑战超高端价格带。中国酒协数据显示，浓香型白酒市占率超过70%，消费群体基础坚实。但是在1000元以上的超高端价格带，目前茅台（酱香型）一家独大。从历史的维度上来看，五粮液、国窖1573的价格在许多年份与茅台同属一个梯队，但是2015-2018年，茅台与五粮液的价差超过2:1，两家浓香名酒“被困在800元价格带”。近日，wind咨询、酒说、微酒等平台报道，今年下半年新品五粮液出厂价将提升100元，终端价直指千元价格带。五粮液新任领导班子从团队人员、品牌建设等方面改善较大，茅台终端价目前稳定在1800元以上，茅五价差扩大，若五粮液挺价成功，亦为国窖1573、洋河梦6等产品的价盘打开空间。推荐标的：泸州老窖，五粮液，洋河股份等。 ■风险提示： 经济增速回落；茅台价格回落；五粮液挺价不及预期。 Table_Tit le 2019年03月10日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 6.35 4.24 -18.70 绝对收益 11.29 11.99 8.56 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 符蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060003 furong1@essence.com.cn 相关报告 浅析外资流入对食品饮料板块的影响 ——食品周报20190224 五省草根调研总结 ——食品周报20190210 浅析五粮液春节动销超预期原因 ——食品周报20190127 2018Q4持仓分析 ——食品周报20190124 -3%6%15%24%33%42%51%60%201 7-02201 7-06201 7-10食品饮料 沪深300 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周专题：新周期步入重要观测点，浓香酒挑战千元价格带............................................... 4 2. 本周食品饮料板块综述....................................................................................................... 6 3. 近期报告汇总..................................................................................................................... 9 3.1. 年度策略会演讲报告 ................................................................................................. 9 3.2. 近期专题报告 .......................................................................................................... 10 3.3. 消费专题会、调研纪要 .............................................................................................11 3.4. 地产酒系列深度 ...................................................................................................... 12 4. 行业要闻.......................................................................................................................... 13 5. 重点公司公告................................................................................................................... 13 6. 下周重要事项................................................................................................................... 15 7. 重点数据跟踪................................................................................................................... 15 7.1. 本周市场表现 .......................................................................................................... 15 7.2. 行业重点数据跟踪 ................................................................................................... 18 图表目录 图1：食品饮料行业沪港通持股（%） .................................................................................... 7 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 ..................................................................... 7 图3：茅台沪港通持股 ............................................................................................................ 7 图4：五粮液沪港通持股 ........................................................................................................ 7 图5：泸州老窖沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图6：洋河股份沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图7：山西汾酒沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图8：水井坊沪港通持股 ........................................................................................................ 8 图9：伊利股份沪港通持股 ..................................................................................................... 8 图10：涪陵榨菜沪港通持股 ................................................................................................... 8 图11：中炬高新沪股通持股比例 ............................................................................................ 9 图12：绝味食品沪股通持股 ................................................................................................... 9 图13：年初至今各行业收益率（%） ................................................................................... 15 图14：一周以来各行业收益率（%） ................................................................................... 15 图15：年初至今食品饮料子行业