研究所策略周刊第9期：战术上进入修整期

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略研究|策略周观点报告 战术上进入修整期 日期：2019年03月11日 ——万联证券研究所策略周刊第9期 [Table_Summary] 主要观点： ⚫ 近期资金与市场呈现出正反馈，即市场上涨带动赚钱效应，进而带来场外资金的入场，又进一步推动市场上涨。随着上周五市场大幅下跌，一些前期强势的板块赚钱效应大幅减弱，在没有新板块形成赚钱效应的情况下，场外资金入场的速度将会减缓。从可监测的资金渠道来看，陆股通渠道资金已经连续三个交易日净流出，表明部分理性投资者已经开始离场。短期场外资金的流入，主要依靠融资融券等高风险偏好的投资者。一旦市场预期发生变化，这些高风险偏好的资金入场积极性将会降低。从上周末公布的社融数据来看，2月份新增社融资金大幅低于市场预期，经济数据的前瞻指标在经历短暂企稳后，又开始回落，市场向上运行的核心指标之一，即经济增速企稳的预期得到证伪。在经济预期边际恶化之后，将会对投资者情绪形成遏制，影响短期市场表现，场外资金入场的积极性也会降低。整体来看，近期市场投资者情绪将会受到遏制，市场赚钱效应会减弱，可操作性将降低。战术上，短期市场将进入休整期。从中长期来看，当前市场的政策底和估值低已经非常明晰，战略上无需过度悲观，耐心等待前瞻经济企稳。市场热点方面，建议继续围绕科技主线，5G（应用场景方向）、国产软件、人工智能、国产芯片、大数据、新能源汽车等板块值得关注。 ⚫ 风险提示：减税降费政策不及预期、中美贸易摩擦升级、国内经济超预期回落 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号：S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn 证券研究报告 Table_Reporttype] 策略周观点 报告 [Table_Column] 策略报 告 万联证券版权所有,发送给其他(华宝基金:report@fsfund.com) 19791390/36139/20190312 08:45 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 目录 1、本周观点 ................................................................................................................................ 3 2、市场指标 ................................................................................................................................ 3 3、三因素模型监测 .................................................................................................................... 5 4、一周大事追踪 ........................................................................................................................ 7 5、风险提示 ................................................................................................................................ 7 图表1：主要指数涨跌幅 ................................................. 3 图表2：申万行业涨跌幅 ................................................. 4 图表3：融资余额 ....................................................... 4 图表4：陆股通累计买入净额 ............................................. 4 图表5：公募基金仓位 ................................................... 5 图表6：新增投资者开户数（万户） ....................................... 5 图表7：M1增速 ......................................................... 6 图表8：社融增速 ....................................................... 6 图表9：十年期国债收益率 ............................................... 6 图表10：wind全A指数与股权风险溢价 .................................... 7 图表11：一周大事追踪 .................................................. 7 万联证券版权所有,发送给其他(华宝基金:report@fsfund.com)19791390/36139/20190312 08:45 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1、本周观点 近期资金与市场呈现出正反馈，即市场上涨带动赚钱效应，进而带来场外资金的入场，又进一步推动市场上涨。随着上周五市场大幅下跌，一些前期强势的板块赚钱效应大幅减弱，在没有新板块形成赚钱效应的情况下，场外资金入场的速度将会减缓。从可监测的资金渠道来看，陆股通渠道资金已经连续三个交易日净流出，表明部分理性投资者已经开始离场。短期场外资金的流入，主要依靠融资融券等高风险偏好的投资者。一旦市场预期发生变化，这些高风险偏好的资金入场积极性将会降低。从上周末公布的社融数据来看，2月份新增社融资金大幅低于市场预期，经济数据的前瞻指标在经历短暂企稳后，又开始回落，市场向上运行的核心指标之一，即经济增速企稳的预期得到证伪。在经济预期边际恶化之后，将会对投资者情绪形成遏制，影响短期市场表现，场外资金入场的积极性也会降低。整体来看，近期市场投资者情绪将会受到遏制，市场赚钱效应会减弱，可操作性将降低。战术上，短期市场将进入休整期。从中长期来看，当前市场的政策底和估值低已经非常明晰，战略上无需过度悲观，耐心等待前瞻经济企稳。市场热点方面，建议继续围绕科技主线，5G（应用场景方向）、国产软件、人工智能、国产芯片、大数据、新能源汽车等板块值得关注。 2、市场指标 1）、市场表现指标 上周A股表现继续强于全球主要市场。从行业表现来看，计算机、农林牧渔等行业涨幅靠前。 图表1：主要指数涨跌幅 资料来源：wind，万联证券研究所 5.52422.3760-0.8064-2.0261-2.1622-2.2135-2.4648-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000万联证券版权所有,发送给其他(华宝基金:report@fsfund.com)19791390/36139/20190312 08:45 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表2：申万行业涨跌幅 资料来源：wind，万联证券研究所 2）、资金流向指标 从资金流向指标来看：上周融资余额为8549亿，较上周大幅增加587亿；陆股通累计净流入7675亿，较上周小幅增加16亿；公募基金仓位51.84%，较上周大幅减少0.34%；新增投资者开户数有31.61万户，大幅增长。 图表3：融资余额 图表4：陆股通累计买入净额 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 -6.00-3.000.003.006.009.0012.0015.00计算机农林牧渔通信电子综合传媒轻工制造机械设备有色金属公用事业纺织服装电气设备商业贸易国防军工医药生物房地产汽车化工建筑装饰钢铁家用电器交通运输建筑材料采掘非银金融休闲服务食品饮料银行0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00融资余额0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.00陆股通:累计买入成交净额(人民币)万联证券版权所有,发送给其他(华宝基金:report@fsfund.com)19791390/36139/20190312 08:45 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 8 页 图表5：公募基金仓位 资料来源：wind，万联证券研究所 图表6：新增投资者开户数（万户） 资料来源：wind，万联证券研究所 3、三因素模型监测 从股票的DDM模型可以看到，股价走势主要由EPS、无风险收益率和股权风险溢价决定。股票市场的中长期走势也主要由这三个核心因素决定。A股的净利润与宏观经济呈现线性关系,经济增速的快慢决定了A股净利润增速的快慢。理论上市场无风险收益率约等十年期国债收益率，也就是资金投资股票市场的机会成本。无风险利率主要反映的市场资金面的情况，主要由货币政策决定。一般在货币宽松的时候，无风险利率降低。反之，则升高。影响市场风险偏好(用股权风险溢价指标衡量)的因素比较多，例如股票市场的资金供求情况、国外重大的政治经济事件等等都会对市场风险偏好形成影响。一般在牛市中，至少需要以上三个因素中的两个朝着好的方向发展。一般在熊市中，三个因素中至少有两个因素朝着差的方向发展。在震荡市中（可以分为强势震荡和弱势震荡），这三个因素至少有两个因素的变化并不明显。市场短期走势中，企业盈利短期没有变化，股价围绕公司的合理估值上下波动。资金面的变化和市场预期差（市场风险偏好的变化）成为短期市场波动的主要来源。 40.0045.0050.0055.0060.00股票投资比例(%)0.0050.00100.00150.00200.002015/05/082016/05/082017/05/082018/05/08新增投资者数量万联证券版权所有,发送给其他(华宝基金:report@fsfund.com)19791390/36139/20190312 08:45 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 6 页 共 8 页 1）、经济基本面前瞻指标 M1和社融指标变化