策略周刊第38期：战略修整期
万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略研究|策略周观点报告 战略修整期 日期：2019年10月14日 ——万联证券研究所策略周刊第38期 [Table_Summary] 主要观点： ⚫ 从上周公布的三季度经济数据来看，三季度经济增速仍在继续回落，未来一个季度经济增速仍存在继续下行的压力。三季度GDP增速回落至6%，9月份投资、出口增速均出现回落，社会消费品零售总额小幅回升，均显示出经济增速下行的压力仍然存在。展望四季度，出口将面临中美贸易摩擦升级导致的贸易抢跑效应结束之后的空档期以及高基数效应带来的压力。投资增速受制于房地产市场调控趋严以及基建托而不举的影响，难以出现回升。消费增速仍受制于内需疲弱的影响，仍将维持弱势。于此同时，能繁衍母猪存栏量仍未企稳，猪肉供需缺口仍在扩大，猪肉价格至少在未来半年仍存在继续上涨的压力。猪肉价格的上涨将使得通胀压力继续加大，在2020年1月份之前通胀水平上升的压力依旧比较大。短期市场将面临，经济增速下行压力与通胀上行压力并存的“类滞胀”局面。短期股票市场将进入休整期。从战略层面来看，当前市场的估值仍处在历史低位，政策底也非常明确，市场向下的空间也非常有限。短期市场热点方面，关注两条主线。一是通胀预期升温背景下，具有涨价预期的部分消费品，例如猪肉板块等值得关注。二是上市公司三季报业绩来临，三季报业绩大幅增长的个股值得关注。 ⚫ 风险提示：减税降费政策不及预期、中美贸易摩擦升级、国内经济超预期回落 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号：S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn 证券研究报告 Table_Reporttype] 策略周观点 报告 [Table_Column] 策略报 告 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 目录 1、本周观点 ................................................................................................................................ 3 2、市场指标 ................................................................................................................................ 3 3、三因素模型监测 .................................................................................................................... 5 4、一周大事追踪 ........................................................................................................................ 7 5、风险提示 ................................................................................................................................ 7 图表1：主要指数涨跌幅 ................................................. 3 图表2：申万行业涨跌幅 ................................................. 4 图表3：融资余额 ....................................................... 4 图表4：陆股通累计买入净额 ............................................. 4 图表5：公募基金仓位 ................................................... 5 图表6：新增投资者开户数（万户） ....................................... 5 图表7：M1增速 ......................................................... 6 图表8：社融增速 ....................................................... 6 图表9：十年期国债收益率 ............................................... 6 图表10：wind全A指数与股权风险溢价 .................................... 7 图表11：一周大事追踪 .................................................. 7 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1、本周观点 从上周公布的三季度经济数据来看，三季度经济增速仍在继续回落，未来一个季度经济增速仍存在继续下行的压力。三季度GDP增速回落至6%，9月份投资、出口增速均出现回落，社会消费品零售总额小幅回升，均显示出经济增速下行的压力仍然存在。展望四季度，出口将面临中美贸易摩擦升级导致的贸易抢跑效应结束之后的空档期以及高基数效应带来的压力。投资增速受制于房地产市场调控趋严以及基建托而不举的影响，难以出现回升。消费增速仍受制于内需疲弱的影响，仍将维持弱势。于此同时，能繁衍母猪存栏量仍未企稳，猪肉供需缺口仍在扩大，猪肉价格至少在未来半年仍存在继续上涨的压力。猪肉价格的上涨将使得通胀压力继续加大，在2020年1月份之前通胀水平上升的压力依旧比较大。短期市场将面临，经济增速下行压力与通胀上行压力并存的“类滞胀”局面。短期股票市场将进入休整期。从战略层面来看，当前市场的估值仍处在历史低位，政策底也非常明确，市场向下的空间也非常有限。短期市场热点方面，关注两条主线。一是通胀预期升温背景下，具有涨价预期的部分消费品，例如猪肉板块等值得关注。二是上市公司三季报业绩来临，三季报业绩大幅增长的个股值得关注。 2、市场指标 1）、市场表现指标 上周A股表现明显弱于全球主要指数。从行业表现来看，传媒、医药生物等行业涨幅居前；有色金属、电气设备等行业跌幅居前。 图表1：主要指数涨跌幅 资料来源：wind，万联证券研究所 1.56 0.54 0.40 -0.17 -0.98 -1.09 -1.19 -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表2：申万行业涨跌幅 资料来源：wind，万联证券研究所 2）、资金流向指标 从资金流向指标来看：上周融资余额为9471亿，较上周增加27亿；陆股通累计净流入8409亿，较上周增加96亿；公募基金仓位62.52%，较上周减少0.39%；新增投资者开户数据暂停公布。 图表3：融资余额 图表4：陆股通累计买入净额 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 -6.00-3.000.003.00传媒医药生物休闲服务银行轻工制造综合家用电器食品饮料商业贸易纺织服装公用事业建筑装饰房地产汽车交通运输农林牧渔钢铁非银金融建筑材料化工计算机机械设备采掘通信电子国防军工电气设备有色金属0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002013201420152016201720182019融资余额0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002015/012016/012017/012018/012019/01陆股通:累计买入成交净额(人民币)万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 8 页 图表5：公募基金仓位 资料来源：wind，万联证券研究所 图表6：新增投资者开户数（万户） 资料来源：wind，万联证券研究所 3、三因素模型监测 从股票的DDM模型可以看到，股价走势主要由EPS、无风险收益率和股权风险溢价决定。股票市场的中长期走势也主要由这三个核心因素决定。A股的净利润与宏观经济呈现线性关系,经济增速的快慢决定了A股净利润增速的快慢。理论上市场无风险收益率约等十年期国债收益率，也就是资金投资股票市场的机会成本。无风险利率主要反映的市场资金面的情况，主要由货币政策决定。一般在货币宽松的时候，无风险利率降低。反之，则升高。影响市场风险偏好(用股权风险溢价指标衡量)的因素比较多，例如股票市场的资金供求情况、国外重大的政治经济事件等等都会对市场风险偏好形成影响。一般在牛市中，至少需要以上三个因素中的两个朝着好的方向发展。一般在熊市中，三个因素中至少有两个因素朝着差的方向发展。在震荡市中（可以分为强势震荡和弱势震荡），这三个因素至少有两个因素的变化并不明显。市场短期走势中，企业盈利短期没有变化，股价围绕公司的合理估值上下波动。资金面的变化和市场预期差（市场风险偏好的变化）成为短期市场波动的主要来源。 1）、经济基本面前瞻指标 48.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0062.0064.002018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/09股票投资比例(%)0.0050.00100.00150.00200.002015/05/082016/05/082017/05/082018/05/08新增投资者数量万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 6 页
