首次覆盖报告：红外核心技术+民营武器总体稀缺资质，民营军工集团初具雏形

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 红外核心技术+民营武器总体稀缺资质，民营军工集团初具雏形 ——高德红外（002414.SZ）首次覆盖报告 2019年03月11日 李勇鹏 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031红外核心技术+民营武器总体稀缺资质，民营军工集团初具雏形 首次覆盖报告 2019年3月11日 ➢ 红外成像领域领导者，实现了民营企业从零件到总体的产业链升级。高德红外是热红外成像行业领导者，核心业务为红外热成像仪研制生产，多年来公司沿着产业链上下游持续深入布局，突破国外对红外成像领域核心器件控制，掌握了上游核心红外探测器技术，拓展了下游向武器系统总装研制能力，实现了“零件供应——分系统配套——总体设计”的产业链升级。 ➢ 在红外成像领域具有核心竞争力。公司拥有完全自主知识产权的红外探测器全套研制批产技术，拥有完整且领先的红外技术体制。在非制冷红外探测器方面，公司氧化钒技术体制在成本及技术上有明显优势，搭建了目前唯一的非制冷晶圆级封装生产线，成本及效率将得到极大优化。在制冷型红外探测器方面，公司碲镉汞制冷型红外焦平面探测器、中波及长波“II类超晶格”制冷型红外探测器研发生产线均实现了百分百国产化，对满足我国军事工业在先进红外探测器方面需求有及其重要作用。完整的技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路，使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河，未来随着晶圆级封装探测器量产，封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低，对整个红外产业发展有着推动作用，同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。 ➢ 民营军工集团初具规模，总体资质及能力具有稀缺性，未来极具发展潜力。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业，目前已实现某型武器系统总体批产，且正式中标军方项目，民营武器总体军工集团初见规模，在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。 ➢ 看好公司产业链地位提升带来的经营效率提高。我们认为随着公司从零部件供应商向总装企业发展，公司产业链地位将明显提升，公司订单回款周期将向总装企业靠拢，将会明显缩短，应收款项、预付款项、预收款项、库存等方面对资金占用将大幅降低，公司现金流情况将显著改善，资产周转率将显著提高。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年将实现摊薄每股收益0.21元、0.35元、0.44元。对应动态市盈率（股价26.24元）分别为124.77倍、75.61倍、60.27倍。基于高德红外在红外成像领域产品技术的领先性、作为民营军工总装企业市场地位的稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢ 风险因素：红外成像产品需求不及预期，红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期，单兵反坦克导弹订单规模不及预期，红外成像产品在消费领域推进不及预期。 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 高德红外（002414.SZ） 买入 增持 持有 卖出 首次评级 高德红外相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2019.3.8） 收盘价（元） 26.24 52周内股价 波动区间(元) 12.08-27.67 最近一月涨跌幅(％) 23.02 总股本(亿股) 6.24 流通A股比例(％) 76.27 总市值(亿元) 163.80 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 李勇鹏 军工行业分析师 执业编号：S1500517110001 联系电话：+861083326846 邮 箱：liyongpeng@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 重要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业总收入(百万元) 810.33 1,016.46 1,084.5 1,597.32 2,026.80 增长率YoY % 28.1% 25.4% 6.7% 47.3% 26.9% 归属母公司净利润(百万元) 70.86 58.44 131.28 216.64 271.80 增长率YoY% 11.77% -17.52% 124.62% 65.02% 25.46% 毛利率% 52.45% 49.87% 49.90% 54.68% 54.66% 净资产收益率ROE% 2.47% 1.78% 3.9% 6.1% 7.18% EPS(摊薄)(元) 0.11 0.09 0.21 0.35 0.44 市盈率P/E(倍) 231.18 280.27 124.77 75.61 60.27 市净率P/B(倍) 5.04 4.96 4.77 4.49 4.18 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年3月8日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 目录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 1 走向武器系统总装环节的民营军工企业 ........................................................................................... 3 军民品热红外成像行业领先者 ........................................................................................ 3 从集成到芯片研发生产，突破红外成像关键技术 ............................................................ 4 取得武器系统总体资质，产业链地位持续提升 ............................................................... 5 上市来收入稳健增长，净利润改善迹象显现 ................................................................... 6 红外成像产业简介 ............................................................................................................................... 7 红外线简介及红外热像仪成像原理 ................................................................................. 7 红外成像系统核心：红外探测器 ................................................................................... 10 红外成像仪应用及市场规模 .......................................................................................... 15 红外成像仪在军民领域应用 ........................................................................................... 15 全球红外市场规模 .......................................................................................................... 17 国内红外成像市场规模 .................................................................................................. 19 国内红外成像领域技术进展及趋势 ............................................................................... 19 非制冷焦平面探测器技术进展 ....................................................................................... 19 制冷型红外热像仪国内外技术进展 ............................................................................... 21 高德红外在国内红外成像领域技术深度与广度处于领先地位 ........................................ 22 十年磨一剑，民营武器总体军工集团初见规模 ............................................................................. 23 我国首家具备武器总体资质的民营企业，具备研发至批产全周期能力 ......................... 23 “第四代”单兵反坦克导弹对标美国“标枪”反坦克导弹 ........................................... 24 反坦克导弹潜在市场广阔 ............................................................................................. 25 盈利预测、估值与投资评级 ............................................................................................................. 27 盈利预测及假设 ............................................................................................................ 27 风险因素 ............................................................................................................................................. 28 表目录 表1：高德红外子公司及主营业务 .......................................................................................... 5 表2：红外热像仪核心部件及功能 ...........................................................................