债券市场简评：保持稳健货币政策，结构优化更为重要——央行记者会解读

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 债券市场简评 2019年03月10日 [table_main] 宏观点评报告模板 保持稳健货币政策，结构优化更为重要——央行记者会解读 分析师： 刘丹 ：（8610）66568482 ：liudan _yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 1．事件 十三届全国人大二次会议新闻中心定于2019年3月10日举行记者会，邀请中国人民银行行长易纲，中国人民银行副行长陈雨露， 中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，中国人民银行副行长范一飞就“金融改革与发展”相关问题回答中外记者提问。 2．我们的分析与判断 （一）稳健货币政策内涵不变，结构优化更为重要，两个途径努力降低风险溢价 易纲行长表示，今年的《政府工作报告》中提到要稳健的货币政策，要松紧适度，这个表述与去年相比少了“保持中性”四个字，更简洁，但实际上稳健货币政策的内涵没有变。另外，央行要求在结构上更加优化，也就是进一步加强对小微企业和民营企业的支持。 我们认为，易纲行长的表述和最近高层屡次吹风不搞量化宽松并罕见解读金融数据，主要是针对市场对今年货币政策宽松预期升温的及时回应和澄清。基于高层对市场预期的频频引导，以及目前货币政策对于实体经济来讲是货币传导机制结构性问题，无法通过总量政策解决，我们认为货币政策将维持结构性宽松格局，采取过去“大水漫灌”式的货币政策的可能性不大。 同时，解决民营、小微融资难、融资贵问题将成为今年优化货币政策结构的重点。易纲行长提出要从利率市场化改革、供给侧结构性改革这两个途径努力降低风险溢价。结合前期定向降准、TMLF、民营企业债券融资支持工具、信用保护工具等一系列工具和手段，以及李克强总理在《政府工作报告》中提出，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上，我们认为这将有利于市场对于民企债券投资情绪的修复，同时畅通民营企业融资渠道，缓解民营企业融资难融资贵等问题。这在一定程度上有利于降低民营企业的信用风险溢价。 （二）下调存款准备金率还有一定空间，但比起前几年空间小很多 谈到下调存款准备金率，易纲行长表示还有一定的空间，但是这个空间比起前几年已经小多了，同时我国银行的总准备金率与发达国家相当。现在的存款准备金率将来会逐步向大型银行、中型银行、小型银行三档比较清晰的框架来完成目标。 我们认为，今年降准的次数和力度大概率小于去年，因为目前的存款准备金率在去年五次降准一共3.5%的情况下下调空间相对有限，同时降准需考虑最优资源配置、防范风险以防止资金空转的问题。金融服务实体经济更看重实体经济融资成本的降低特别是贷款利率的降低。去年以来，央行货币政策一直致力于降低无风险利率，信用风险溢价在下半年亦有所下行，但贷款利率下行幅度有限。后续，打通货币政策传导机制，在无风险利率已大幅下行的情况下，降低实际经济融资成本尤其是贷款利率将是重点。 （三）人民币汇率保持在合理均衡区间的稳定，不会通过贬值手段来应对贸易战 易行长提到要继续保持人民币汇率在合理均衡区间的稳定，不会通过贬值手段来应对贸易战，坚持市场供求为基础的汇率形成机制。我们认为，在汇率市场机制不断完善的情况下，考虑到当前美联储及欧洲央行频频释放鸽派信号、中美贸易战有望缓和的情况下，人民币汇率贬值压力将较去年大幅缓和，甚至有一定的升值空间。 债券市场简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3. 结论 易纲行长在记者会上的回答表明：央行将继续保持稳健的货币政策，不搞 “大水漫灌”，今年降准的次数和力度大概率小于去年；结构优化更为关键，解决民营企业融资问题，在无风险利率大幅下行的情况下降低实体经济融资成本尤其是贷款利率，将成为今年优化货币政策结构的重点；人民币汇率将保持在合理均衡区间的稳定，或有一定升值空间。对债市而言，我们认为，央行货币政策不会大水漫灌，着力降低社会融资成本，社融企稳，意味着无风险利率下行空间有限，债市投资的机会在于信用债信用风险溢价收敛的机会：1. 优质民企债券的信用风险溢价有望收敛带来投资机会，龙头民营企业债券或具有较好的配置价值；2. 随着市场风险偏好的回升以及贸易局势的改善，受益于外贸局势回暖的行业信用利差或将有一定程度的收敛。 债券市场简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 作者介绍 刘丹，债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后。2010年7月就职于中国华融，2011年6月加入中国银河证券研究部至今，从事利率债、信用债、利率互换定价与投资策略等研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 债券市场简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83451963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn