电气设备行业专题研究：磷酸铁锂专题2：新国标落地在即，看好LFP在电动自行车上的应用前景

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2019年03月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业点评:特斯拉专题2：降 价 成 因 及ROE对 标 分 析 》 2019-03-09 2 《电气设备-行业点评:特斯拉加速国产化，通威下调三月单晶PERC电池价格》 2019-03-04 3 《电气设备-行业点评:特斯拉：加速国产化，带动全球供应链投资机会》 2019-03-03 行业走势图 磷酸铁锂专题2：新国标落地在即，看好LFP在电动自行车上的应用前景 新国标实施在即，铅酸电池面临挑战 415新国标实施在即，锂电替代铅酸或将加速，主要原因是大部分铅酸电动自行车整车质量大于70kg，远超55kg要求。目前市场上超过90%的电动自行车使用铅酸电池，且部分电动自行车车型整车质量超过70kg， 在新标实施之后，这部分超过70Kg的自行车有望通过更换锂电池以及车身材料小幅减重来达到55Kg以下的强制性要求。如果仍采用铅酸电池，只通过减少车身重量的方式来应对新标准，这对于电动自行车的生产设计和工艺来说是极大挑战。 新国标有望加速电动自行车低端产能出清 新国标落地有利于出清低端产能，行业格局优化。目前国内电动自行车市场格局较为分散，CR10在50%左右，2017年前五的电动自行车生产商雅迪、爱玛、台铃、新日、绿源市占率分别为12%、10%、6%、6%、4%。新国标的严格执行加上3C强制认证抬升行业门槛，有利于出清低端落后产能，拥有高端生产工艺与优质产能的企业将脱颖而出，行业集中度有望提升，整车厂商龙头以及供应链中高端零部件如锂电池的龙头生产商将因此受益。 三年生命周期来看，LFP性价比 > NCM >铅酸 物流用车电池三年内三元需要更换2次，LFP更换1次，铅酸更换6次。物流端LFP电池使用成本为2171.25元，三元为3731.25元，铅酸为4147.5元，LFP较三元更有可能取代铅酸在电动自行车上的应用。考虑到锂电每天能额外带来6单约36元的收入，使用锂电池所带来的每年13140元的经济效益远远高于电池使用成本，LFP有望在新标实行后成为电动自行车的主流选择。 锂电自行车替换潮带来巨大市场空间 锂电自行车渗透率将持续快速提升，2025年预计达到90%，CAGR 为33%。目前我国锂电自行车的渗透率仍较低，2017年全国自行车产量中锂电自行车的渗透率仅约9%。随着新国标落地，市面上大量的铅酸电池超标车将被轻型锂电自行车替代，且由于新标准的推行力度大，加上锂电自行车的经济性优势越来越明显，这个替代过程预计在5~6年内完成。参考发达国家锂电自行车的渗透率，我们假设2025年我国锂电自行车渗透率将达到90%，产量将超过3500万辆，市场空间广阔。 投资建议： 两条主线，第一，新国标落地在即，电动自行车行业低端产能有望出加速出清，行业格局有望进一步集中，建议关注【新日股份】。第二，锂电替代铅酸趋势明确，以三年为生命周期，LFP经济性 > NCM > 铅酸电池，推荐LFP电池企业【国轩高科】、【亿纬锂能】，推荐LFP正极厂商【天赐材料】。 风险提示：政策不及预期，锂电自行车渗透率不及预期，电动自行车产量不及预期。 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2018-032018-072018-11电气设备 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 新国标实施在即，铅酸电池面临挑战....................................................................................... 3 2. 新国标有望加速电动自行车低端产能出清 .............................................................................. 3 3. 三年生命周期来看，LFP性价比 > NCM >铅酸.................................................................... 4 4. 锂电自行车替换潮带来巨大市场空间....................................................................................... 6 图表目录 图1：电动自行车保有量（亿辆） ............................................................................................................ 3 图2：电动自行车产量（万辆） ................................................................................................................. 3 图3：电动自行车市场格局 .......................................................................................................................... 4 表1：《电动自行车安全技术规范》主要修改要点 .............................................................................. 3 表2：各材料对比 ............................................................................................................................................. 5 表3：自用车电池使用成本（元） ............................................................................................................ 5 表4：物流车电池使用成本（元） ............................................................................................................ 6 表5：锂电池增量空间预测 .......................................................................................................................... 6 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 新国标实施在即，铅酸电池面临挑战 415新国标实施在即，“原有部分条文强制”改为“全文强制”。2018年5月，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会针对电动自行车出台了新版《电动自行车安全技术规范》，该规范将于2019年4月15日落地实施。旧版本《电动自行车通用技术条件》中，只对技术要求中的最高车速、制动性能以及车架/前叉组合件强度作强制性要求，其他技术要求（包括整车质量）均为推荐性条款。此次新国标在电动自行车的参数标准上做了较大修改，并要求强制执行，新国标由原来的部分条款强制改为全文强制。 表1：《电动自行车安全技术规范》主要修改要点 新版规定 是否强制 旧版规定 是否强制 最高车速（Km/h） 25 是 20 是 整车质量（含电池）（Kg） ≤55 是 ≤40 否 电机功率（W） ≤400 是 ≤240 否 资料来源：《电动自行车安全技术规范》、天风证券研究所 锂电替代铅酸或将加速，主要原因是大部分铅酸电动自行车整车质量大于70kg，远超55kg要求。目前市场上超过90%的电动自行车使用铅酸电池，且大部分电动自行车车型整车质量超过70kg，主要原因铅酸电池的重量往往是锂电池的3~4倍不等。以最小容量规格的48V/12Ah电池为例，铅酸电池的重量约16.4~18kg，而锂电池的重量仅为3.8~4.2kg。 在新标实施之后，这部分超过70Kg的自行车有望通过更换锂电池以及车身材料小幅减重来达到55Kg以下的强制性要求。如果仍采用铅酸电池，只通过减少车身重量的方式来应对新标准，这对于电动自行车的生产设计和工艺来说是极大挑战。另外从两种电池的性能上来说，锂离子电池在能量密度、循环寿命、续航里程、充电速度等方面均具有明显优势，随着社会的发展具有更强的适应性。 2. 新国标有望加速电动自行车低端产能出清 国内电动自行车年产量在3400万辆，行业发展较为成熟。电动自行车在经过十年的快速增长（复合增速超过30%），电动自行车市场逐渐接近饱和，市场整体增速持续下滑。2018年全国电动自行车保有量达2.98亿辆，我们预计2019年将突破3亿辆，增速下降至8%左右。 电动自行车的增量市场也出现增速回落。2013年产量达到3695万辆的高峰后，2014年开始出现负增长，并在2017年出现增速小幅回正，行业逐渐进入稳定增长的成熟阶段。 图1：电动自行车保有量（亿辆） 图2：电动自行车产量（万辆） 资料来源：中国自行车协会、天风证券研究所 资料来源：中国自行车协会、天风证券研究所 2.98 10.01% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.000.501.001.502.002.503.003.50中国电动自行车保有量（亿辆） yoy3206.49 3366.81 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%01000200030004000电动自行车产量（万辆） yoy 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 新国标落地有利于出清低端产能，行业格局优化。目前国内电动自行车市场格局较为分散，CR10在50%左右，2017年前五的电动自行车生产商雅迪、爱玛、台铃、新日、绿源市占率分别为12%、10%、6%、6%、4%。新国标的严格执行加上3C强制认证抬升行业门槛，有利于出清低端落后产能，拥有高端生产工艺与优质产能的企业将脱颖而出，行业集中度有望提升，整车厂商龙头以及供应链中高端零部件如锂电池的龙头生产商将因此受益。 图3：电动自行车市场格局 资料来源：中国工业信息网、天风证券研究所 3. 三年生命周期来看，LFP性价比 > NCM >铅酸 在重量能量密度方面，锂电池通常为200~260Wh/Kg，而铅酸电池只有50~70Wh/Kg，约为锂电池的1/3。换言之，在同等带电量的情况下，锂电池重量仅为铅酸的1/3。体积能量密度方面，锂电池在相同能量密度下体积会比铅酸电池小30%左右。而由于相同容量下锂电池更轻，因此在同等功率下锂电池电动自行车续航里程会更远。新国标下锂电池的能量密度优势是其有望全面替代铅酸电池的关键。 在循环寿命方面，锂电池中三元电池平均使用周期可循环充1000次，LFP可充2000次，而铅酸电池只能循环充300~350次，三元使用周期约为铅酸的3倍，LFP为铅酸的6倍。锂电池在循环寿命上也具有明显优势。 在充电速度方面，一般的铅酸电池在用电量7