山证策略·3月观点：反弹在途，且行且珍惜

山证策略·3月观点反弹在途，且行且珍惜山西证券策略团队分析师：麻文宇CFA（S0760516070001 ）梁迪柯（S0760518070001）研究助理：陈明FRM（TEL:0351-8686978）李杰（TEL:010-83496311）证券研究报告策略研究/深度研究 证券研究报告1.行情回顾上月行情回顾总结2.本月重大事件提示2019两会科创板中美贸易谈判（月末）3.本月策略观点短期行情研判行业配置建议 证券研究报告2019年2月，上证综指上涨13.79%；深证成指上涨20.76%，创业板指上涨25.06%，沪深300上涨14.61%，市场成交额急剧放大，两市单日成交额突破万亿。电子、非银金融、通信、计算机、农林牧渔涨幅居前，银行、采掘、公用事业等涨幅居后。0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.0000SW电子SW非银金融SW通信SW计算机SW农林牧渔SW传媒SW医药生物SW国防军工SW综合SW有色金属SW休闲服务SW机械设备SW轻工制造SW汽车SW电气设备SW纺织服装SW商业贸易SW交通运输SW化工SW建筑材料SW建筑装饰SW食品饮料SW家用电器SW钢铁SW房地产SW公用事业SW采掘SW银行申万一级行业2月涨跌幅数据来源：wind，山西证券研究所2月行情回顾 证券研究报告上证综指PE历史区间2月行情回顾深证成指PE历史区间数据来源：wind，山西证券研究所 证券研究报告创业板PE历史区间2月行情回顾HS300 PE历史区间数据来源：wind，山西证券研究所 证券研究报告经济指标仍然指示宏观经济下行压力巨大，企业盈利底部也远未探明；融资信贷指标回暖预示信用底临近，但融资结构和持续性仍存在问题；本轮反弹不具备基本面支撑，由情绪与资金推动，但量价趋势成形，配合良好，反弹仍将继续。拆分此轮反弹中的参与主体，我们推断入场顺序及相应的逻辑如下：总结：情绪市，而非基本面市外资•背景：以美暂缓加息缩表为首的全球货币宽松转向、中美贸易磋商进展顺利、A股性价比优势三各因素共同促使外资先行入场；游资•背景：1月天量社融、中美积极磋商等超预期利好提升风险偏好，叠加流动性宽松、交易监管放松的大背景，弹性大的中小盘题材股交投活跃，吸聚大量游资踏空机构•较多数机构受熊市思维禁锢，反应滞后，踏空春季躁动行情后，被动追随加仓入场新入散户•（与踏空机构不分先后）股市赚钱效应激增，风险偏好与上涨行情互相强化形成良性循环，官媒频吹暖风（决策层定调“金融为国家核心竞争力”），风险偏好进一步高涨 证券研究报告代表高风险偏好群体的融资总额大幅跃升企业盈利预期仍在下滑通道，底部不明数据来源：wind，山西证券研究所数据来源：wind，山西证券研究所 证券研究报告数据来源:Wind全市场基金调仓及风格偏好大市值组合权重中市值组合权重小市值组合权重基金仓位均值(右)913172125(%)53.054.055.056.057.058.019-03-0118-09-0418-10-1018-11-0818-12-0619-01-07公募基金“后知后觉”，踏空后追随入场市场偏爱小盘、高Beta、题材股从基金仓位变化看本轮反弹特征数据来源：wind，山西证券研究所 证券研究报告1.行情回顾上月行情回顾总结2.本月重大事件提示2019两会科创板中美贸易谈判（月末）3.本月策略观点短期行情研判行业配置建议 证券研究报告3月关注：两会数据来源：山西证券研究所、2016-2018政府工作报告政府工作报告三年对比 证券研究报告3月关注：两会数据来源：山西证券研究所、2016-2018政府工作报告 证券研究报告3月关注：两会数据来源：山西证券研究所、2016-2018政府工作报告 证券研究报告跟随两会调整投资策略从货币政策来看，在强调M2与GDP名义增速匹配的当下我们认为期盼A股水牛是不现实的，资金空转、“大水灌溉”的可能性大幅下降。在我们前期博货币弹性策略已经取得不小收益的当下，应适当减少利率弹性仓位。从财政政策来看，增值税下调对整个经济产生正面影响，经济预期可以做适当上调。从战术来看，我们在紧盯增值税占利润比较大的行业同时还应该认清行业格局，市场集中度低、行业壁垒小的行业无法守住增值税下调所带来的利润。结合行业集中度来看，我们认为应重点关注通信与机械行业。结合货币政策与财政政策，我们认为主导A股行情的动力或逐渐从流动性向基本面过度，当前可考虑加入对基本面坚挺，估值合理的板块的配置，如食品饮料、电气设备、纺织服装、商业贸易、医药等。政府工作报告中也揭示了部分国家主要推动的方向，有望迎来主题投资机会：区域发展（京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区）、美丽农村（电网建设、环境治理）、人工智能、生物医药、知识产权保护以及国企改革。3月关注：两会 证券研究报告科创板落地节奏超预期，搅动资本市场生态3月2日凌晨，科创板“2+6”制度发布，标志科创板正式落地。与征求意见稿相比，定稿区别在以下方面：重视信息披露；优化股份减持制度；股票首发中提升线下发售和向机构投资者发售股票比例的占比，培养以机构投资者为主的投资环境；对红筹企业上市规则进一步明确；放宽对募集资金使用用途的限制等。差异化的上市标准降低了高科技企业上市门槛市场化询价+券商跟投方式，发行定价更加合理，更有效发挥市场的资源配置功能退市机制更加严格，退市指标更加多样化，促进优胜劣汰、净化市场环境我们的观点虽然科创板开放后短期存在资金分流效应，也可能冲击部分已上市科技股、概念股虚高的估值，但在中长期来看，（1）科创板作为试验田，对于注册制等资本市场基础制度的先行先试，将倒逼主板及创业板的制度改革；（2）而对于科技股合理估值的探索，也将重塑整个市场的估值定价体系，引导价值投资风向，（3）同时，对投资机构、监管机构、中介服务机构的投研能力提出更高的要求，未来将能够更好地发挥市场自发的资源配置能力，（4）对实体经济、尤其是科技产业提供更有效的资本支持。3月关注：科创板 证券研究报告投资机会：直接投资科创板上市企业。从科创板的定位以及我国的独角兽储备情况来看，首批上市公司大概率为优质企业，这样才能为市场起到示范作用。从创业板的经验来看，第一批上市公司亦会享受稀缺性而带来的估值溢价。由此，首批上市公司将是极好的投资标的。个人投资者也可以通过申购科创板主题基金参与其中。头部券商。投行承销保荐、直投、经纪业务收入与利润有望增厚，注册制以及券商跟投模式对券商的投研定价、风控等综合能力要求更高，头部券商有望强者更强。科创板上市企业影子股。科创板企业上市后，可以为参股的上市公司带来丰厚的投资回报，进而增加其自身公司价值。与科创板上市公司具有相同业态或业务协同的A股上市公司。目前，在A股上存在与科创板拟上市企业在行业相同（如人工智能、芯片等），业务相近的公司。受制于A股整体市场的估值压制，部分公司的估值低于美国纳斯达克市场同类企业的估值。科创板开板后，更加灵活的交易制度以及机构投资者为主导的定价方式，将更有利于给予科技创新类企业合理的定价。如果科创板上市公司的估值高于A股现有同类型公司的估值，那么将有助于A股同类型上市公司估值的提升。投资者可关注与科创板上市公司具有相同业态或业务协同的A股上市公司估值提升而带来的投资机会。3月关注：科创板 证券研究报告2018年12月，习近平主席和特朗普总统在布宜诺斯艾利斯成功会晤，达成重要共识，双方同意停止征收新的关税，通过为期90天的磋商解决双方关注的贸易问题。90天内，中美双方开展了三轮高级别磋商，2月末，双方在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面取得了实质性的进展，并同意继续延长磋商时限。在这个时限内，不提高关税的税率。预计3月末，两国元首将再次会晤，进一步磋商两国贸易、科技竞争等领域的关键问题。而在此之前，良好的外围预期有望延续，但也要谨防最终的谈判再生波折，结果低于预期；以及我国在关税、行业补贴等方面的较大让步对国内相关行业造成生产经营上的压力（农业、汽车等）。3月关注：贸易谈判进展 证券研究报告1.行情回顾上月行情回顾总结2.本月重大事件提示2019两会科创板中美贸易谈判（月末）3.本月策略观点短期行情研判行业配置建议 证券研究报告流动性和风险偏好推动股市上涨的逻辑仍然成立，短期反弹趋势有望延续，指数上涨空间有限，但有望出现板块间轮涨与补涨、赚钱效应持续扩散的结构性行情。一方面对前期推荐的、已经收益丰厚的高弹性板块（非银与中小盘科技）逐步降仓锁定利润；另一方面可关注前期未涨、估值仍处于历史低位的板块。流动性改善源于国内货币、信用政策双宽松，美元加息缩表暂缓周期下外资加速涌入风险偏好改善源于良好的政策预期，友好的外围环境，板块健康轮动下持续的赚钱效应1.稳定的政策预期至关重要（经济要稳，金融要活），政策稳，预期稳，则行情持续；2.但政策摇摆、或政策力度不及市场预期，也会迅速扭转当下乐观预期，行情戛然而止。短期行情研判由于宏观经济仍在下行趋势中，微观层面企业盈利的底部需要更长时间才能探明，而前期融资与信贷数据的回暖讯号能否构成趋势也有待更进一步的确认，单纯靠情绪和资金推动、缺乏基本面支撑的行情并不能长远。因此，我们认为中长期来看市场整体仍在震荡反复的区间中，并且不排除后续出现阶段性较大调整的可能（尤其是稳定的政策预期因政策摇摆和力度不及预期而产生大的偏差，或外围环境发生超预期的不利变化，情绪市都会宣告结束） 证券研究报告行业与主题配置建议前期推荐的流动性敏感、高贝塔行业（非银金融、中小盘科技股）可逢高降仓，锁定利润；逐步加入估值低位、业绩稳定、有补涨动力的消费类蓝筹、机械、商贸、医药等行业；两会政策主题（减税降费受益板块、新基建（人工智能、5G、芯片）、区域发展（京津冀（雄安）、长江经济带、粤港澳大湾区）、美丽农村（电网建设、环境治理）） 证券研究报告2月主要指数、行业涨幅、当前估值山西证券策略团队分析师：麻文宇CFA梁迪柯SAC NO：S0760516070001 SAC NO：S0760518070001TEL:010-83496336 TEL:010-83496302Email:mawenyu@sxzq.comEmail:liangdike@sxzq.com研究助理：陈明FRMTEL:0351-8686978Email:chenming@sxzq.com李杰TEL:010-83496311Email:lijie@sxzq.com 证券研究报告分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。特别声明：山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷