低不良优势明显，收入端逐渐发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 金融 银行 南京银行：低不良优势明显，收入端逐渐发力 [Table_Summary] 事件：3月5日，南京银行发布2018年业绩快报，公司2018年实现营业收入274亿元，同比+10.3%；实现归母净利润111亿元，同比+14.5%。 营收增速连续四个季度上升，业绩增速有所放缓。2018年，实现营业收入274亿元，同比+10.3%（2018Q3：8.7%），增速连续四个季度提升。2017年，公司营业收入同比增速为近五年最低点（-6.7%），2018年营业收入增速逐季回升。实现归母净利润111亿元，同比+14.5%（2018Q3：15.4%；2017：17.0%）,增速较前三季度下降0.9个百分点。前三季度影响业绩的因素中，生息资产规模对业绩增长贡献最大，投资等其他非息收入次之。 不良率环比持平，拨备覆盖率上升至463%。2018年末，南京银行不良率为0.89%（2018Q3：0.89%；2017：0.86%），在上市公司中仅高于宁波银行（0.78%）。2018三季度末，不良贷款为41.5亿元，同比+25.8%（2018Q3：17.7%），增速较上半年上升8.1个百分点。此外，逾期90天以上贷款36.5亿元，同比+2.8%（2017：+7.9%），增速较2017年下降5.2个百分点，占贷款总额的比重降至0.8%（2017：1.0%）。2018年末，拨备覆盖率463%（2018Q3：443%；2017：463%），环比上升20个百分点，在上市公司中始终处于前列。 贷款增速超过20%，资本充足率提升。2018年末，总资产1.24万亿，同比+8.3%（2018Q3：6.3%；2017：7.3%）。从资产结构看，2018年三季度末发放贷款4486亿元，同比+22.5%（2018H：18.2%），贷款增速连续三个季度提升，占总资产的比重上升至36.9%（2018H：35.1%）；债券投资占比最高，但逐渐下降（2018H：40.9%；2018Q3：40.5%）。资产结构调整有利率改善息差，提升盈利能力。此外，资本充足率为13.04%（2018Q3：12.72%），较三季度末上升0.32个百分点。 投资建议：南京银行营业收入增速连续四个季度上升，贷款规模持续快速扩张；不良率维持低位，拨备覆盖率显著提升，风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为14.75%/13.30%，对应BVPS10.15/11.26元，现价0.76/0.69倍PB。2019年目标价10.2元，对应1倍PB，现价空间31%，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 24,839 27,402 30,494 33,576 （+/-%） (6.69) 10.32 11.28 10.11 净利润(百万元） 9668 11070 12703 14393 （+/-%） 17.02 14.50 14.75 13.30 摊薄每股收益(元) 1.09 1.26 1.50 1.70 市盈率(PE) 7.09 6.13 5.16 4.56 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 8,482/8,482 总市值/流通(百万元) 65,567/65,567 12 个月最高/最低(元) 9.07/6.37 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 南京银行（601009）《南京银行：核心资产规模提速，资产质量核心指标稳中略有改善》--2018/08/10 南京银行（601009）《南京银行：贷款规模加速扩张，不良率维持低位》--2018/08/01 南京银行（601009）《南京银行半年报点评: 资产质量向好，息差环比企稳》--2017/08/25 [Table_Author] 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516090002 研究助理：支初蓉 电话：010-88695262 E-MAIL：zhicr@tpyzq.com [Table_Message] 2019-03-06 公司点评报告 买入/调高 南京银行(601009) 目标价：10.2 昨收盘：7.73 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 南京银行：低不良优势明显，收入端逐渐发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 营收增速连续四个季度上升，业绩增速有所放缓。2018年，南京银行实现营业收入274亿元，同比+10.3%（2018Q1：7.5%；2018H：8.6%；2018Q3：8.7%），增速连续四个季度提升。2017年，公司营业收入同比增速为近五年的最低点（-6.7%），2018年营业收入增速逐季回升。2018年公司实现归母净利润111亿元，同比+14.5%（2018Q3：15.4%；2017：17.0%）,增速较前三季度下降0.9个百分点。 图表1：营业收入及增速 图表2：归母净利润及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 生息资产规模对业绩增长贡献最大，投资等其他非息收入次之。2018年前三季度，公司归母净利润85.7亿元，同比+15.4%。影响业绩的因素中，利息净收入和其他非息收入对业绩增长的贡献率较大，分别为10.3%和6.0%。利息净收入中，生息资产平均余额、净息差对业绩的贡献率分别为8.0%、2.3%。手续费净收入对业绩也有积极贡献（5.5）。管理费用、资产减值损失拖累业绩增长，贡献率分别为-7.0%、-2.4%。 图表3：业绩归因分析表 图表4：2018年前三季度业绩归因分析图 单位：亿元 2017/9/30 2018/9/30 增加额 贡献率 生息资产平均余额 8,161.5 8,482.2 5.9 8.0% 净息差 1.85% 1.87% 1.7 2.3% 手续费净收入 23.6 27.7 4.1 5.5% 其他非息收入 11.1 15.6 4.5 6.0% 管理费用 -50.0 -55.2 -5.2 -7.0% 资产减值损失 -40.4 -42.2 -1.7 -2.4% 所得税 -16.9 -14.8 2.1 2.8% 其他 -4.0 -4.0 0.0 0.1% 归母净利润 74.3 85.7 11.4 15.4% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P3 南京银行：低不良优势明显，收入端逐渐发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利息净收入增速持续上升，息差有所下降。2018年前三季度，南京银行实现利息净收入159亿元，同比+5.1%，增速较上半年上升0.7个百分点，较2017年上升10.5个百分点。2014年，利息净收入增速达到近五年的最高点47.7%，2015年至2017年连续下降至-5.4%，18年增速持续上升。此外，2018年三季度末，净息差为1.87%，较上半年下降2个BP，负债端成本率提升较快。尽管利率市场化改革持续推进，银行业2018年四季度末净息差较三季度仍有所改善（2018Q3：2.15%；2018：2.18%），贷款利率有所下降的同时，预计负债端成本率下降更快。 图表5：利息净收入及增速 图表6：净息差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 加权平均ROE环比下降，但盈利能力在同业中仍位列前茅。2018年，南京银行加权平均ROE 为17.0%，较前三季度下降1.2个百分点，较2017年上升0.1个百分点。尽管公司盈利能力有所下降，但在同业中仍处于上游水平，在23家已发布业绩快报的上市公司中仅次于贵阳银行和宁波银行。 图表7：加权平均ROE、ROA 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 南京银行：低不良优势明显，收入端逐渐发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 贷款增速持续上升，资产结构调整优化。2018年末，南京银行总资产规模为1.24万亿元，同比+8.3%（2018Q3：6.3%；2017：7.3%），较三季度末上升2.0个百分点，较2017年上升1.0个百分点。从资产结构看，2018年三季度末发放贷款4486亿元，同比+22.5%（2018Q1：17.3%；2018H：18.2%），贷款增速连续三个季度提升，占总资产的比重上升至36.9%（2018H：35.1%）；债券投资占总资产的比重最高，但逐渐下降（2018H：40.9%；2018Q3：40.5%）。资产结构调整有利率改善息差，提升银行盈利能力。 图表8：总资产及增速 图表9：贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 总负债增速平稳回升，存款增速上升。2018年三季度末，公司总负债1.14万亿元，同比+5.9%（2018H：4.9%；2017：7.1%），增速较上半年上升1.0个百分点。其中，三季度末存款余额为7603亿元，同比+8.4%（2018H：5.7%），占总负债的比重为66.6%（2018H：67.9%；2017：67.3%）；应付债券规模2040亿元，同比-8.7%，占比17.9%；同业负债规模815亿元，同比-21.0%，占总负债的7.1%；向央行借款604亿元，同比+171.1%，占比上升至5.3%。 图表10：总负债及增速 图表11：存款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P5 南京银行：低不良优势明显，收入端逐渐发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 不良率环比持平，拨备覆盖率上升至463%。2018年末，南京银行不良率为0.89%（2018Q3：0.89%；2017：0.86%），与三季度末持平，较2017年上升3bps，在上市公司中仅高于宁波银行（0.78%）。2018三季度末，不良贷款为41.5亿元，同比+25.8%（2018Q3：17.7%），增速较上半年上升8.1个百分点。拨备覆盖率463%（2018Q3：443%；2017：463%），环比上升20个百分点，南京银行拨备覆盖率在上市公司中始终处于前列。 图表12：不良率及拨备覆盖率 图表13：不良贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 关注贷款率略有下降，逾期90天以上贷款增速下降。2018年三季度末，南京银行关注类贷款余额为66.6亿元，同比+2.8%（2018H：-6.3%），占总贷款的比重为1.43%（2018H：1.44%）。2017年至2018年上半年末，关注贷款增速逐渐下降，三季度末增速有所提升。上半年末，逾期贷款56.3亿元，同比+13