有色金属策略周报：国内库存继续增加，铜价上方有压力

中信期货研究|有色金属策略周报 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 03-04 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 国内库存继续增加，铜价上方有压力 策略摘要： 品种 观点 中线展望 铜 观点： 国内库存继续增加，铜价上方有压力 信息分析： （1）上期所库存报227049吨，较前周增加9255吨，注册仓单增加至124089吨。非期交所库存4.45万吨，增加0.06万吨，主要集中在广东地区；保税区53.2万吨，大幅增加2.3万吨。伦铜库存最新报126100吨，减少7725吨，注销仓单增加至103900吨，注销比例上升至82.39%。 （2）截2月19日当周，对冲基金和基金经理小幅减少COMEX铜期货及期权净多头头寸，减少325手，至净多878手。 逻辑：铜厂出口将增加，铜市高位回落。整体来看，宏观氛围带来的利好因素释放持续影响市场，尤其是市场对中美贸易问题协商进展较为乐观。微观层面，中间铜材加工费下调，铜杆消费逐渐恢复，铜管企业陆续开工，市场订单量也开始持续稳定上升，铜板带开工率陆续恢复正常水平，订单情况明显好转。下周关注：两会对降税减费的政策导向。保税库库存增加的力度，来印证国内冶炼厂手册出口增加的幅度。技术图形上来，伦铜周线站稳40日均线，连收七根阳线后，上周收上影线小阴线，周线红柱继续扩大；日线6500美元上方指标超买，预计后市高位震荡，国内加大出口力度补充海外库存，给伦铜压力。 操作上，建议前期多头止盈或观望减税政策。 风险因素：美元走强、库存上升 上涨 中信期货研究|策略周报（铜） 2 / 8 一周市场表现及后市展望 国内库存压力，铜价震荡回落 宏观层面，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税到25%的措施，中美第七轮磋商再度释放利好，提振市场信心；另外美联储发布半年度货币政策报告，重申将在未来利率政策调整方面保持耐心，资产负债表规模将危机前水平，美元自96.5附近跌至95.8一线，离岸人民币涨破6.7。基本面上，国内库存继续增长，现货贴水收窄；海外库存继续下降，现货升水维持高位，伦铜高开低走，最高触及6540美元，周跌幅0.54%，伦铜最新报6442美元，较上周下跌35美元。 精废差持续五周扩大 周平均精废价差扩大至1555元/吨，较上周继续增加158元/吨，连续5周小幅回升。精废差继续扩大，废铜优势明显，下游消费不断回暖。进口1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约价格扣减15美分/磅，2#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约价格扣减25美分/磅。铜精矿现货报价与上周持平，TC成交报75-80美元/吨，目前现货TC也是处于近三个季度以来的新低，且低于2019年铜精矿长单加工费80.8美元/吨之下，冶炼厂已经出现较强的抵抗，进口的低比价和二季度检修增多，也成为TC下滑缓和的因素。 进口亏损幅度继续扩大，港口溢价下滑 伦铜cash-3M升贴水报期升 28.5-46.5 美元/吨，本周进口盈利窗口基本关闭，倒挂幅度进一步扩大。洋山港铜溢价仓单成交区间48-68美元/吨，提单报价48-68美元/吨，QP4月，继续下滑。沪伦比值值7.53-7.60，进口倒挂区间价格在亏损1346-1547元/吨，进口盈利窗口基本关闭，倒挂幅度进一步扩大。目前的进口倒挂幅度并不利于进口，反而利于出口，因此目前国内冶炼厂正在出口的量较为明显，这也是导致保税区库存增加的主因之一。人民币汇率运行区间为 6.6717-6.7141，美元指数运行区间在 95.817-96.604。人民币持续回升趋势，中美贸易问题的缓和，对货币市场有所提振。保税区库存快速增加，对进口溢价有压力，三牌好铜仓单报价在63美元/吨，主流火法55美元/吨，湿法48美元/吨，QP4月。 电线电缆企业开工率同比好转 据SMM调研数据显示，2月份电线电缆企业开工率为47.18%，环比下滑21.67个百分点，同比回升7.88个百分点。2月基于春节因素，生产天数减少，需求也减少，新订单在年后才陆续提货。2月电线电缆企业原料库存比环比上升11.56个百分点位至38.89%，预计3月电线电缆企业开工率为87.53%。 铜厂出口将增加，铜市高位回落 整体来看，宏观氛围带来的利好因素释放持续影响市场，尤其是市场对中美贸易问题协商进展较为乐观。微观层面，中间铜材加工费下调，铜杆消费逐渐恢复，铜管企业陆续开工，市场订单量也开始持续稳定上升，铜板带开工率陆续恢复正常水平，订单情况明显好转。下周关注：两会对降税减费的政策导向。保税库库存增加的力度，来印证国内冶炼厂手册出口增加的幅度。技术图形上来，伦铜周线站稳40日均线，连收七根阳线后，上周收上影线小阴线，周线红柱继续扩大；日线6500美元上方指标超买，预计后市高位震荡，国内加大出口力度补充海外库存，给伦铜压力，操作上，建议前期多头止盈或观望减税政策。 中信期货研究|策略周报（铜） 3 / 8 资金动向 2.1持仓变化 表1:LME和SHFE金属持仓量 品种 2019/2/25 2019/3/1 变动 幅度 沪铜 677742 671370 -6372 -0.94% 2019/2/6 2019/2/13 变动 幅度 伦铜 277520 285041 7521 2.71% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2:LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2月6日 2月13日 变动 比例 买权 41640 39361 -2279 -5.47% LME铜 卖权 33157 32274 -883 -2.66% 净卖持仓 -8483 -7087 1396 -16.46% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3:LME市场仓单集中度 Copper Warrantbanding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2019/2/21 1 0 0 0 0 2019/2/22 0 1 0 0 0 2019/2/25 0 0 0 0 0 2019/2/26 1 0 0 0 0 2019/2/27 0 0 0 0 0 资料来源：LME 中信期货研究部 图1:沪铜持仓单位：手 图2:LME铜持仓单位：手 资料来源：Wind 中信期货研究 资料来源：Wind 中信期货研究 中信期货研究|策略周报（铜） 4 / 8 图3:LME铜期权持仓单位：千张 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 2.2 CFTC持仓 表4:CFTC期铜持仓 品种 总持仓/张 非商业多头 增减 非商业空头 增减 净多头 增减 铜 253,256.00 84724 1798 83846 2123 878 -325 资料来源：Wind 中信期货研究 图4:CFTC期铜持仓单位：千张 资料来源：Wind 中信期货研究部 现货市场 表5:冶炼产品价格 2019/2/25 2019/2/26 2019/2/27 2019/2/28 2019/3/1 上海物贸现货价 49835 49745 49795 49805 49915 上海物贸升水 -205 -205 -195 -175 -135 广东南储现货价 49880 49760 49820 49930 49840 洋山价格 60 57.5 57.5 56.5 55.5 LME铜升贴水(0-3) 41.00 44.50 28.50 39.50 46.50 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铜） 5 / 8 表6:加工产品价格 2019/02/25 2019/02/26 2019/02/27 2019/02/28 2019/03/01 无氧铜丝 51170 51070 51110 51210 51110 漆包线 55180 55080 55120 55230 55140 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5:铜现货价单位：元/吨 图6:上海铜现货升贴水单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 图7:洋山港铜升水单位：美元/吨 图8:LME铜现货升贴水单位：美元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 图9:三个月期货进口盈亏单位：元/吨 图10:现货铜进口盈亏单位：元/吨 来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 中信期货研究|策略周报（铜） 6 / 8 图11:无氧铜丝单位：元/吨 图12:漆包线单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 废铜市场 图13:废铜1#光亮铜佛山价格单位：元/吨 图14:广东市场废铜与电解铜价差单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 库存动态 4.1全球库存 图15:铜库存单位：万吨 图16:伦铜库存地区分布单位：万吨 资料来源：Wind 中信期货研究部