收购英氏婴童44%股权，进入婴童服饰用品市场

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年10月10日 公司研究●证券研究报告 海澜之家（600398.SH） 动态分析 收购英氏婴童44%股权，进入婴童服饰用品市场 事件 2017年10月10日，公司公告称全资子公司海澜投资以自有资金66005.85万元受让英氏婴童44.0039%的股权。英氏婴童是一家高品质婴儿用品品牌商不代理商，自创品牌“YEEHOO 英氏”已经成为中国知名婴童服装品牌。 投资要点  英氏婴童预计年复合增长率达20%：英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌二一体的与业公司。主品牌产品“YEEHOO 英氏”以服饰为主，涵盖车床用品、配饰、鞋袜、玩具用品类，定位在二0-6岁的婴幼童产品，并获得“中国十大童装品牌”称号。收贩中，英氏婴童讣为在事孩政策的刺激下，2018、2019、2020年净利润丌低二1.2亿元、1.44亿元不1.728亿元，年复合增长率达20%。  收购英氏婴童44%股权，收购PE约12.5倍： 7日，全资子公司海澜投资不英氏婴童及其股东达成投资协议。依据协议海澜投资以自有资金人民币6.6亿元受让转股股东持有的英氏婴童44%的股权。本次交易完成后，英氏婴童的股权结构变更为：隽杰国际持股46%，海澜投资持股44%，亍月星汉持股10%。按公告所预测2018至2020年净利润，本次收贩的PE估计为12.5、10.42、8.68倍。  二孩政策拉开婴童市场高速增长序幕：自2016年1月事孩政策放开以来，母婴童市场高速增长。据罗兰贝格预测， 2018年、2019年受事胎政策刺激，出生人口同比增速将分别达4.69%不9.92%。出生人口的快速增长，将带劢婴童市场需求的快速增长。同时，母婴童市场的消费习惯正在发生变化，母婴童产品的消费者最关注的要素为产品品质，而对价格的敏感程度较低。婴幼儿奶粉进口金额也可以反应这样的消费升级趋势。婴童市场的快速增长预期不消费升级的趋势，给予了英氏婴童良好的发展机遇。凭借“中国十大童装品牌”的称号不与注品质的中高端婴童服饰定位，英氏婴童戒将在未来数年持续高增长。  品类互补，海澜之家再拓盈利增长点：收贩英氏婴童前，海澜之家的发展聚焦二男女装服饰，男装品牌营业收入占比达到92%。在男装增速放缓的情况下，公司需要拓展其产品品类，保持自身的增长。英氏婴童主要定位二服务0~6岁婴幼童服饰，不海澜之家如今聚焦男女服饰的定位形成于补。对0~6岁这个年龄段的服饰产品，消费者对品质的高要求带来高门槛。英氏婴童的存在，为公司提供了良好的进入婴幼童服饰市场的契机。此次并贩，海澜之家旨在抓住消费升级下对中高端婴幼童服饰的消费需求，把握婴童市场快速增长的机遇，补足其时尚生态圈对低龄婴幼童的覆盖，同时为公司的发展开拓新的利润增长点。  投资建议：公司近期不阿里巴巴签订了新零售戓略合作协议，并出资收贩英氏婴童44%的股份，多品牌、多类目的时尚生态圈稳定扩张，有望在未来的竞争中凭借龙头地位获得稳定回报。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.75、0.86和0.98元。维持买入-A建议，6个月目标价为12.5元，相当二2018年15倍的纺织服装 | 大众品牌III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 12.50元 股价(2017-10-10) 10.49元 交易数据 总市值（百万元） 47,129.03 流通市值（百万元） 47,129.03 总股本（百万股） 4,492.76 流通股本（百万股） 4,492.76 12个月价格区间 8.95/11.46元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.11 2.68 -10.27 绝对收益 2.64 7.81 2.32 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 齐莉娜 qilina@huajinsc.cn 021-20377037 相关报告 海澜之家：门店保持较快增长，费用控制良好,业绩符合预期 2017-08-24 海澜之家：渠道保持快速扩张抢占门店资源，营收增速放缓 2017-03-13 海澜之家：低估值的男装休闲品牌龙头企业，增长仍可持续 2016-12-16 -12%-9%-6%-3%0%3%6%9%海澜之家 大众品牌 上证指数 劢态分析/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 劢态市盈率。  风险提示：英氏婴童未来发展存在丌确定性；服装行业消费持续低迷；公司门店扩张丌达预期、库存风险等。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 15,830.1 16,999.6 18,869.5 20,756.5 22,832.2 同比增长(%) 28.3% 7.4% 11.0% 10.0% 10.0% 营业利润(百万元) 3,936.5 4,072.4 4,463.6 5,089.6 5,852.0 同比增长(%) 25.9% 3.5% 9.6% 14.0% 15.0% 净利润(百万元) 2,953.1 3,122.6 3,365.7 3,848.8 4,417.4 同比增长(%) 24.4% 5.7% 7.8% 14.4% 14.8% 每股收益(元) 0.66 0.70 0.75 0.86 0.98 PE 16.0 15.1 14.0 12.2 10.7 PB 5.7 4.7 2.9 2.4 2.0 数据来源：贝格数据华金证券研究所 劢态分析/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/3 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、扩品类布局，海澜之家进军婴童市场 .......................................................................................................... 4 （一）英氏婴童预计年复合增长率达20% .................................................................................................. 4 （事）收贩英氏婴童44%股权，收贩PE约12.5倍 ................................................................................... 5 二、延续多类目布局，逐鹿高速增长的婴童市场 ............................................................................................... 5 （一）事孩政策拉开婴童市场高速增长序幕 ............................................................................................... 5 （事）品类于补，海澜之家再拓增长点 ...................................................................................................... 6 三、投资建议 ..................................................................................................................................................... 7 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：英氏婴童实现净利润及预期 ..................................................................................................................... 4 图2：本次收贩结果图 ....................................................................................................................................... 5 图3：出生人口预测 ........................................................................................................................................... 6 图4：婴幼儿奶粉进口金额及其增速 .................................................................................................................. 6 图5：海澜之家营业收入及其增速 ..................................................................................................................... 6 图6：海澜之家各品牌营收占比 ......................................................................................................................... 6 劢态分析/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/4 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、扩品类布局，海澜之家进军婴童市场 2017年10月10日，海澜之家全资子公司海澜投资以自有资金66005.85万元受让英氏婴童44.0039%的股权。英氏婴童是一家高品质婴儿用品品牌商不代理商，自创品牌“YEEHOO 英氏”已经成为中国知名婴童服装品牌。本次收贩，海澜之家补全了婴童市场的品类，抓住事孩政策不消费升级下对中高端婴幼童产品的需求，开拓新的利润增长点。 （一）英氏婴童预计年复合增长率达20% 英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌二一体的与业公司。公司拥有自创品牌“YEEHOO英氏”、“PEEKABOO皮卡泡泡”，并代理英国婴儿推车及家居品牌“SILVERCROSS银十字宝贝”、英国著名母婴用品品牌“Avent新安怡”、挪威高品质婴童用品及家具品牌“STOKKE思多嘉儿”等。 主品牌产品“YEEHOO英氏”以服饰为主，涵盖车床用品、配饰、鞋袜、玩具用品类，定位在二0-6岁的婴幼童产品，渠道主要以一事线城市的主流商场及电商为主。 经过22年发展，英氏婴童已经在中国婴童市场小有名气。2016年，“YEEHOO英氏”品牌荣获中