电气设备行业报告：特斯拉：加速国产化，带动全球供应链投资机会

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2019年03月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业点评:从“够用”到“好用”，深度思考电动车下一阶段投资机会》 2019-02-25 2 《电气设备-行业研究周报:能源局就2019光伏行业征求意见，LGC财报最新解读》 2019-02-25 3 《电气设备-行业专题研究:关于磷酸铁锂在乘用车上增量空间的测算》 2019-02-19 行业走势图 特斯拉：加速国产化，带动全球供应链投资机会 本周，特斯拉发布多条重磅消息，内容涵盖新产品Model 3标准版的推出、全系列车型降价、线上运营的切换、售后保障政策的完善、2019年自动驾驶目标等，再次超出市场对其扩张速度与产品升级的预期。此举预示着特斯拉2019年将全面进军中国市场，我们认为影响包括以下几点： 第一，电动车技术进步的速度在一定阶段是非线性的，往往超出市场预期。这一点从特斯拉这几年成本下降的速度可见。 第二，从整车端来看，兑现利润并非最关键，抢占市场、尽快实现规模效应才是最正确的战略选择。 第三，特斯拉Model 3开启平价价格战，对中国车企既是机遇也是挑战。同时这一举措有望拉动全球供应链的投资机会，包括【设备】、【材料】和【零部件】。 具体如下： 特斯拉销量超预期，2018年迎来加速拐点 特斯拉2015~2017年电动车销量CAGR为42%，而特斯拉在2018年售出电动车24.5万辆，YOY+202%，远超市场预期。未来随着model 3标准版敲开中国市场蓝海，销量有望进一步提升。 国产化Model 3降本深层驱动因素： 电池降价、线上运营、规模效应 电池方面，21700电池系统的能量密度约300Wh/kg，相比18650电池系统的250Wh/kg提高了20%；21700电池系统成本为170$/Wh，18650电池成本为185$/Wh，反而降低了8.9%，因此21700型电池的性价比更高。 运营方面，特斯拉宣布将大规模关闭在美国的门店，北美交易全部将采用线上完成。特斯拉对外宣称，此举将可以通过降低营运成本，使特斯拉产品的价格下降5%-6%。 规模方面，2018年电动车销量的爆发性增长，特斯拉单车成本降至约7.1万美元，单车三费降至约1.2万美元，均为近四年来最低，规模效应显著。预计未来随着国产化Model 3标准版的大卖，单车成本与三费仍有下行空间。 供应链增量空间巨大，上游厂商将受益 国内上游厂商将享受特斯拉加速扩张与材料国产化的红利，实现加速扩张。根据测算结果，2020年有特斯拉带来的三元正极市场空间为14.79万吨，负极为8.22万吨，隔膜为13.14亿平米，电解液为9.86万吨。 投资建议： 重点推荐特斯拉供应链和海外全球供应链标的，特别是【设备】、【材料】和【零部件】的投资标的，推荐设备龙头【先导智能】（机械组覆盖）；湿法隔膜龙头【恩捷股份】、负极龙头【璞泰来】；结构件龙头【科达利】；高弹性的铝合金压铸件标的【旭升股份】（汽车组覆盖）、底盘结构件稀缺标的【拓普集团】（汽车组覆盖）。 风险提示：特斯拉国产化不及预期，特斯拉model 3 降价不及预期 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2018-032018-072018-11电气设备 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 特斯拉点评 本周，特斯拉发布多条重磅消息，内容涵盖新产品Model 3标准版的推出、全系列车型降价、线上运营的切换、售后保障政策的完善、2019年自动驾驶目标等，再次超出市场对其扩张速度与产品升级的预期。此举预示着特斯拉2019年将全面进军中国市场，我们认为影响包括以下几点： 第一， 电动车技术进步的速度在一定阶段是非线性的，往往超出市场预期。这一点从特斯拉这几年成本下降的速度可见。 第二， 从整车端来看，兑现利润并非最关键，抢占市场、尽快实现规模效应才是最正确的战略选择。 第三， 特斯拉Model 3开启平价价格战，对中国车企既是机遇也是挑战。同时这一举措有望拉动全球供应链的投资机会，包括【设备】、【材料】和【零部件】。 【特斯拉销量超预期，2018年迎来加速拐点】。特斯拉2015~2017年电动车销量CAGR为42%，而特斯拉在2018年售出电动车24.5万辆，YOY+202%，远超市场预期。销量大涨的原因在于Model 3车型售出13.8万辆，Model 3也一举成为北美市场销量最高的豪华品牌车型。 图1：特斯拉电动车年销量 资料来源：特斯拉官网，天风证券研究所 【从车型结构来看，Model 3成为爆款，占比65%】。2018年前十一个月特斯拉三款主要车型的销售量占比分别为Model 3占65%、Model S占19%， Model X占16%，爆款车型Model 3的销量超过其他所有车型总和。 图2：特斯拉电动车出货结构（2018.1~11）（万辆） 2.8 4.4 6.6 8.1 24.5 55% 51% 22% 202% 0%50%100%150%200%250%0.05.010.015.020.025.030.020142015201620172018电动车销量（万辆） YoY 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：特斯拉官网，天风证券研究所 【中国区特斯拉各车型价格降幅区间介于1.52%-28.68%】。中国区特斯拉价格全面下调，其中，Model S 75D降幅最小，1.52%，Model X P100D降幅最大，28.68%。 表1：中国区特斯拉各车型价格调整前后对比（单位：万元人民币） 车型 调整前价格 调整后价格 降价 降幅 Model 3 高性能双电机4轮驱动 56 51.6 4.4 7.86% Model 3 长续航双电机4轮驱动 49.9 45.5 4.4 8.82% Model 3 长续航后轮驱动 43.3 40.7 2.6 6.00% Model S 75D 74.23 73.1 1.13 1.52% Model S 100D 84.96 76.8 8.16 9.60% Model S P100D 109.1 81.35 27.75 25.44% Model X 100D 95.25 77.82 17.43 18.30% Model X P100D 118.93 84.82 34.11 28.68% 资料来源：特斯拉官网，天风证券研究所 【北美区Model 3 推出3.5万美元的标准版，价格再创新低】。本次特斯拉在北美区上线了两款低配版Model 3，分别是3.5万美元的标准版和3.7万美元的标准版Plus，其余现有各车型价格降幅区间介于4.76%-12.24%。 表2：北美区特斯拉 Model 3 中各车型价格调整前后对比（单位：万美元） Model 3 中各车型 调整前价格 调整后价格 降幅 占比 基础版 新出版本 3.5 - - 基础PLUS版 新出版本 3.7 - - 中续航版 4.29 4 0.29 6.76% 长续航后驱版 4.9 4.3 0.6 12.24% 长续航4驱版 4.99 4.7 0.29 5.81% 高性能版 6.09 5.8 0.29 4.76% 资料来源：特斯拉官网，天风证券研究所 【国产化Model 3降本深层驱动因素： 电池降价、线上运营、规模效应】 11.8, 65% 3.5, 19% 3.0, 16% Model 3Model SModel X 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 此次特斯拉推出的Model 3标准版定价约为25万人民币，相比Model 3约45万人民币的定价便宜约44%。 从表层原因来看，成本降低的直接原因来自于新车型性能缩水、内饰简化、工具包拆解三大因素。 首先，标准版Model 3的性能有所缩水。相比于Model 3高性能双电机全轮驱动，百公里加速时间延长2.4s，升至5.6s；EPA标准下续航里程减少约145公里，降至约354公里；最高时速下降51公里，降至约209公里。 其次，车内饰物也进行了简化，方向盘和座椅调节改为手动，座椅改为织布材质，仅提供标准地图及导航功能，不能提供实时路况、卫星视角的状态。 最后，新车型还提供额外ADAS“全自动驾驶”(Full Self Driving)选装包，通过单独提供功能模块进一步降低原始版本售价。该功能包售价8000美元，能够提供自由召唤汽车至身边的特色功能。 从深层原因来看，成本的降低还受益于电池降价、线上运营、规模效应这三大因素。 1）电池降价：从Tesla披露的信息看，其生产的21700电池系统的能量密度约300Wh/kg，相比18650电池系统的250Wh/kg提高了20%。而特斯拉的21700电池系统成本为170/Wh，18650电池成本为185$/Wh，反而降低了8.9%，因此21700型电池的性价比更高。目前，Model 3车型是唯一搭载21700型电池的车型，相比于相同带电量的其他车型，车重更轻，成本更低，竞争力优势明显。 2）线上运营：特斯拉宣布将大规模关闭在美国的门店，北美交易全部将采用线上完成。特斯拉将只在交通繁忙的地区保留少量门店，用作展示厅和特斯拉信息中心，不承担维修工作。在逐步关闭线下门店后，特斯拉将有更多投入到提升产品质量与售后服务上。特斯拉对外宣称，此举将可以通过降低营运成本，使特斯拉产品的价格下降5%-6%。国产Model 3将同样将受益于该轻资产化战略，实现成本降低。 3）规模效应：2018年电动车销量的爆发性增长，特斯拉单车成本降至约7.1万美元，单车三费降至约1.2万美元，均为近四年来最低，规模效应显著。预计未来随着国产化Model 3标准版的大卖，单车成本与三费仍有下行空间。 图3：特斯拉2015~2018单车成本与三费（万美元/辆） 资料来源：特斯拉官网，纳斯达克官网 7.1 8.1 11.7 7.1 2.1 2.2 3.1 1.2 0.02.04.06.08.010.012.014.02015201620172018单车成本(万美元/辆） 单车三费（万美元/辆） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 此次，特斯拉将节省的成本费用全部让利于消费者，主动降低自身利润率，向其他车企发起价格战，实际上是非常具有长期战略眼光的决策。电动车作为耐用品升级更新换代较消费电子更慢，前期通过迅速抢占市场份额能够达到挤压其他车企客户数量，压缩利润空间的目的，逼迫尾部企业退出市场，减少潜在竞争对手。同时优化自身规模经济效应、建立客户品牌忠诚度，形成良性循环，获得长期稳定收益。 【松下出货增长迅猛，未来盈利增长可期】 受益于特斯拉Model 3车型的大卖，其动力电池供应商松下2018年的出货量增长迅猛，2018全年出货20.75Gwh，同比增长107%，出货量逼近CATL21.26Gwh，增速超过三星SDI，LGC以及CATL。未来随着Model 3敲开中国这片市场蓝海，而电动车的核心动力电池国产化的可能性不大，预计松下出货量与利润有持续上行的空间。 表3：松下2018年动力电池出货增长迅猛（Gwh） 企业 2016 2017 2018 2018同比 松下 6.26 10.00 20.75 107.4% 三星SDI 0.96 2.32 2.97 28.0% LGC 1.32 5.03 7.39 46.8% 97.2% CA