汽车行业专题报告：特斯拉2.0时代~S3XY投资机会二，单车成本拆分、供应链解析与零部件国产化率提升

特斯拉2.0时代-S3XY投资机会二1作者：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明分析师邓学SAC执业证书编号：S1110518010001-单车成本拆分、供应链解析与零部件国产化率提升行业专题研究行业评级：强于大市（维持评级）上次评级: 强于大市证券研究报告2020年01月30日 2天风汽车邓学团队资料来源：wind 天风证券研究所•特斯拉供应链全面国产化.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model 3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，明年年中可达80%，年底实现全国产化。推荐:常熟汽饰、岱美股份、宁德时代、科达利、旭升股份、拓普集团、宁波华翔•建议关注未来特斯拉放量和零部件国产化投资机会.从国产Model3供应链来看，世运电路-PCB供应商; 低价版可选更具成本优势、热稳定性与使用寿命的磷酸铁锂材料-供应商【德方纳米】及下图产业链供应商.投资建议:特斯拉国产化率提升,供应链投资机遇 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明❑股价催化剂全球周总产能爬坡、订单增长与交付、德国工厂完工、新车型发布、降价与促销、季度及全年盈利。❑风险提示经济低迷、国产车型产能爬坡不及预期、需求不足、竞品强劲❑投资建议:建议持续关注特斯拉产销增长、零部件国产化率提升的供应商投资机会. 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-01-23 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603799.SH 华友钴业 47.20 增持 1.42 0.17 0.47 0.62 33.24 277.65 100.43 76.13 002460.SZ 赣锋锂业 43.37 增持 0.95 0.42 0.92 1.31 45.65 103.26 47.14 33.11 002466.SZ 天齐锂业 30.82 买入 1.93 0.10 0.53 1.40 15.97 308.20 58.15 22.01 300750.SZ 宁德时代 130.57 买入 1.53 2.14 2.66 3.02 85.34 61.01 49.09 43.24 002850.SZ 科达利 54.40 买入 0.39 0.98 1.46 1.93 139.49 55.51 37.26 28.19 002812.SZ 恩捷股份 59.10 买入 0.64 1.13 1.48 1.79 92.34 52.30 39.93 33.02 603659.SH 璞泰来 89.44 买入 1.37 1.69 2.37 2.94 65.28 52.92 37.74 30.42 603035.SH 常熟汽饰 15.41 买入 1.21 0.96 1.28 1.61 12.74 16.05 12.04 9.57 603305.SH 旭升股份 51.91 增持 0.73 0.50 0.67 0.93 71.11 103.82 77.48 55.82 603730.SH 岱美股份 33.71 买入 1.39 1.68 2.01 2.39 24.25 20.07 16.77 14.10 601689.SH 拓普集团 22.99 增持 1.04 1.00 1.29 1.63 22.11 22.99 17.82 14.10 002048.SZ 宁波华翔 18.14 4◼关键假设:产能爬坡、订单充裕2019年全年交付36.75万辆,目前上海Giga 3处于产能爬坡阶段，周产能超过3000辆。2020年假设上海工厂产能爬坡顺利，年产能达到15万辆；加州工厂产能实际利用率进一步上升，并于2021年达到上限50万辆。柏林超级工厂Giga 4假设从2022年初开始大规模量产Model Y，并随着产能扩张逐步增加Model 3产量。预计特斯拉全球产能为:2020年60万辆,2021年83.7万辆,2022年108万辆. ◼核心观点我们从特斯拉品牌力与产品力、工厂供给爬坡与销量前景、盈利能力、降本增效空间对特斯拉的长期投资价值进行分析:1.特斯拉在Autopilot自动驾驶、OTA、FSD、UR/UX、电池BMS领域、零部件模块化具有持续的核心竞争力，其产品因此获益，产品力与品牌力有望持续保持优势。2.持续看好特斯拉出海的国际化之路，完成产能布局及爬坡之后的销量增长、盈利改善与ROE上升之路。3.零部件国产化率提升带来的国产供应链投资机会.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model 3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，2020年中,可达80%，年底实现全国产化。摘要 目录【1.0时代】产品力与品牌力迎合市场需求，S3XY款款热销1、【2.0时代】：上量、降本增效与零部件国产化率提升5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2、3、供应链解析、价值量拆分与投资建议1.1电动车市场2008年-2019年，电动车型空窗期，特斯拉先发制人1.2高端车型销量逐渐疲软，未来看好Model 3/Y/Cybertruck等车型1.3自动驾驶、OTA、FSD、电池BMS等领域共同铸造产品核心竞争力2.1上量（供给侧/需求端）2.2增效（ROE分析/毛利率分析与预测/零部件国产化率提升）◼报告1:Tesla 2.0时代投资机会：零部件国产化率提升、销量增长与生态产品-2020年1月5日◼报告2:Tesla 2.0时代-S3XY投资机会-零部件国产化率提升 6天风汽车邓学团队资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所供给侧：特斯拉三大超级工厂产能现状与规划梳理01 【供应链解析】•产能释放、有效订单交付、新车型1.5年快速推出,促使销量增长•单车价值量拆分•零部件国产化率由30%升100%,供应链机遇 8天风汽车邓学团队资料来源：Wind、天风证券研究所产能释放、有效订单交付、新车型1.5年快速推出,促使销量增长•2016-2019年,随着产能释放,有效订单交付,S.X.3总体销量上升，自2018年Q3起主要由Model 3拉动。2019Q4实现交付112,095辆，同比上升23.6%，其中Model 3为92,620辆，同比上升46.7%；2019全年交付量为367,295辆，同比上升50.0%，其中Model 3交付创新高，同比增长106.5%；Model S和X销量乏力，交付同比下降32.9%，总交付达成全年36万最低交付目标。•2016年-2019年，特斯拉总销量波动上升，其中在2018年q2-q3上升幅度最大，主要由Model 3量产推动。•整体:Model 3呈上升趋势，Model S&X呈略微下降趋势，未来建议关注Model 3新增需求及Model Y等后续车型需求。图：2014-2019年特斯拉季度销量与同比变化（单位：辆%）55%52%49%77%48%25%112%28%69%53%7%35%20%85%220%204%110%134%16%24%0%50%100%150%200%250%0200004000060000800001000001200002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4销量同比 特斯拉业务流程–汽车部门天风汽车邓学团队9提供技术支持，金融服务（租赁、贷款、回购），会计顾问，法律顾问，监管等•硬件：动力总成·、车身、底盘、内饰、加热制冷系统•软件：自动驾驶系统，车辆控制信息娱乐软件•媒体营销•国际销售网络•门店•在线订购•充电设备•二手车销售•内部生产：冲压，塑料，车身装配，油漆，驱动装置，座椅装配，最终车辆装配、生产线末端测试•外部采购：电池组•售后服务中心•专业技术人员•车载系统无线上传数据•远程接收服务汽车设计生产&采购推广&销售售后服务图特斯拉专业供应链：原材料供应+内部工厂生产+就近门店交付资料来源：特斯拉，天风证券研究所 10天风汽车邓学团队资料来源：Wind、天风证券研究所24472176/45152/20200201 19:42 11天风汽车邓学团队资料来源：Wind、天风证券研究所Model 3价值量拆分•电动车的电池系统成本占比较高.以Model 3为例,电池系统价值量占比约38.6%,其中电芯•Model 3车身及附件占比约22.6%、电气系统约15%、电芯32.0%壳体、结构件1.9%BMS系统4.6%驱动电机5.1%电机控制器5.7%减速器0.8%OBC车载充电器0.9%DC/DC转换器0.6%配电箱PDU0.8%行驶系统4.0%转向系统3.0%制动系统3.0%ADAS系统4.0%车载信息系统2.5%车联网2.5%左车身控制模块3.0%右车身控制模块3.0%白车身5.0%内外饰5.5%车身电子4.2%环境感知2.8%其他5.1%电池系统38.6%电驱+电控11.6%高压系统2.3%底盘10.0%电气系统15.0%车身及附件22.6%电池系统电芯32.0%38.6%壳体、结构件1.9%BMS系统4.6%电驱+电控驱动电机5.1%11.6%电机控制器5.7%减速器0.8%高压系统OBC车载充电器0.9%2.3%DC/DC转换器0.6%配电箱PDU0.8%底盘行驶系统4.0%10.0%转向系统3.0%制动系统3.0%电气系统ADAS系统4.0%15.0%车载信息系统2.5%车联网2.5%左车身控制模块3.0%右车身控制模块3.0%车身及附件白车身5.0%22.6%内外饰5.5%车身电子4.2%环境感知2.8%其他5.1%图：Model 3 价值量拆分（单位：%） THANKS 13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同