业绩快报符合预期，点位快速扩张巩固长期竞争优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 分众传媒（002027） 公司研究/点评报告 业绩快报符合预期，点位快速扩张巩固长期竞争优势 点评报告/传媒行业 2019年2月27日 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2018年业绩快报，报告期内实现营业总收入145.51亿元，同比增长21.12%；归母净利润58.28亿元，同比下降2.95%；基本每股收益0.40元，相较于2017年的每股收益0.41元下降2.44%。 一、 二、分析与判断  主营业务发展良好，带动营收实现稳定增长 2018Q4公司实现营收36.74亿元，同比增长11.88%，环比下降2.47%；归母净利润10.18亿元，同比下降30.42%，环比下降52.27%。2018年中国广告行业整体平均涨幅2.9%，其中电梯类媒体继续保持稳定增长，影院视频类媒体增速有所下降。公司作为电梯媒体广告细分赛道龙头企业，受益于消费下沉及O2O新零售，与阿里的合作更能帮助公司获取更加丰富有效的数据资源，从而为广告主提供更有效精准的广告投放，利于其长期的业务发展和市场拓展。  资源点位快速扩展，利于长期竞争地位巩固 公司为应对愈加激烈的市场竞争，于本年度大幅扩张电梯类媒体资源，导致媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长，预计将会持续影响2019Q1及Q2的营业利润、利润总额及归母净利润。长期来看，加速资源点位布局扩张，有利于提高竞争壁垒，实现公司中长期战略目标，巩固公司在行业内的竞争地位。  主营业务发展情况乐观，推出员工持股计划，看好长期竞争力 公司在2017年内完成了上海数禾信息科技有限公司部分股权的转让及其增资扩股引入投资者的事宜，当年实现投资收益约6.8亿元。由于本期公司股权处置大幅减少，故营业利润有所下降。若剔除此影响，从公司的主营业务方面来看公司的营业利润依然保持稳定增长的态势。公司的2019年2月发布公告，推出第一期员工持股计划草案，并将股份回购方案的回购资金调整为15-20亿元，因回购股份数量可满足员工持股计划需求。此次回购彰显公司对自身价值的认可，而员工持股计划主要覆盖公司核心员工，利于公司未来发展的稳定性。 二、 三、投资建议 三、 我们看好公司所在的楼宇广告赛道，预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益0.40、0.36、0.44元，对应PE分别为18X、20X、16X。公司PE（TTM）为15.2，接近三年以来PE（TTM）最低点11，安全边际较高，维持公司 “推荐”评级。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 7.13元 交易数据 2019-02-26 近12个月最高/最低 12.54/5.02 总股本（百万股） 14,678 流通股本（百万股） 14,678 流通股比例% 100.00 总市值（亿元） 1047 流通市值（亿元) 1047 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] [Table_Author] 研究助理：武子皓 执业证号： S0100118010057 电话： 021-60876736 邮箱： wuzihao@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生传媒】分众传媒（002027）：回购方案调整，看好楼宇广告领军者.20190215 2.分众传媒（002027）2018年三季报点评：18Q3净利增速放缓，全年楼宇广告业务增长稳定.20181030 -60%-40%-20%0%20%18-218-518-818-1119-2沪深300 分众传媒 分众传媒（002027） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 四、 四、风险提示 1、 点位扩张效果不及预期；2、广告行业景气度下降。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 12,014 14,551 16,000 18,900 增长率（%） 17.6% 21.1% 10.0% 18.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 6,005 5,828 5,293 6,444 增长率（%） 34.9% -2.9% -9.2% 21.7% 每股收益（元） 0.49 0.40 0.36 0.44 PE（现价） 14.6 18.0 19.8 16.25 资料来源：公司公告、民生证券研究院 分众传媒（002027） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 12,014 14,551 16,000 18,900 成长能力 营业成本 3,277 4,879 6,800 7,700 营业收入增长率 17.6% 21.1% 10.0% 18.1% 营业税金及附加 398 480 528 624 EBIT增长率 31.5% 7.8% -12.4% 24.2% 销售费用 1,998 2,328 2,528 2,986 净利润增长率 34.9% -2.9% -9.2% 21.7% 管理费用 526 597 656 775 盈利能力 EBIT 5,815 6,267 5,488 6,815 毛利率 72.7% 66.5% 57.5% 59.3% 财务费用 (128) (145) (190) (248) 净利润率 50.0% 40.1% 33.1% 34.1% 资产减值损失 181 0 0 0 总资产收益率ROA 38.6% 24.5% 17.2% 16.8% 投资收益 749 619 690 690 净资产收益率ROE 57.9% 36.0% 24.6% 23.1% 营业利润 7,244 6,971 6,368 7,753 偿债能力 营业外收支 (12) 0 0 0 流动比率 2.9 3.1 3.3 3.7 利润总额 7,232 6,959 6,368 7,753 速动比率 2.8 3.1 3.3 3.7 所得税 1,258 1,220 1,108 1,349 现金比率 1.0 1.7 2.1 2.6 净利润 5,973 5,791 5,260 6,404 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 6,005 5,828 5,293 6,444 经营效率 EBITDA 5,948 6,432 5,688 7,051 应收账款周转天数 78.1 78.1 78.1 78.1 存货周转天数 0.4 0.4 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.5 货币资金 3930 10789 17044 23748 每股指标（元） 应收账款及票据 3090 4133 4544 5368 每股收益 0.5 0.4 0.4 0.4 预付款项 727 1082 1508 1708 每股净资产 31.1 48.6 64.4 83.7 存货 7 5 7 8 每股经营现金流 12.5 19.2 17.1 18.4 其他流动资产 3341 3341 3341 3341 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 11164 19457 26563 34312 估值分析 长期股权投资 734 746 759 771 PE 14.6 0.4 0.4 0.4 固定资产 351 436 521 606 PB 0.2 0.1 0.1 0.1 无形资产 36 36 36 36 EV/EBITDA 17.1 14.7 15.6 11.6 非流动资产合计 4390 4323 4220 4081 股息收益率 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 15555 23780 30782 38393 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 235 1520 2119 2399 净利润 5,973 5,791 5,260 6,404 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 314 165 200 236 流动负债合计 3915 6349 8092 9298 营运资金变动 (1,562) 1,006 892 161 长期借款 849 849 849 849 经营活动现金流 4,156 6,405 5,704 6,152 其他长期负债 232 232 232 232 资本开支 262 105 85 85 非流动负债合计 1081 1081 1081 1081 投资 (948) (13) (13) (13) 负债合计 4997 7431 9173 10380 投资活动现金流 (2,037) 502 593 593 股本 334 334 334 334 股权募资 33 0 0 0 少数股东权益 185 149 115 75 债务募资 237 0 0 0 股东权益合计 10558 16349 21609 28013 筹资活动现金流 (2,567) (48) (42) (42) 负债和股东权益合计 15555 23780 30782 38393 现金净流量 (448) 6,859 6,255 6,703 资料来源：公司公告、民生证券研究院 分众传媒（002027） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师。文化传媒与有色金属行业分析师。 武子皓，金融硕士，2017年11月加入民生证券，从事传媒互联网行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨