GIS龙头地位稳固，特高压加速带动业绩触底反弹

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年03月01日 平高电气（600312.SH） 电气设备/高低压设备 GIS龙头地位稳固，特高压加速带动业绩触底反弹 ——平高电气首次覆盖报告 首次覆盖报告 开文明（分析师） 孟可（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 mengke@xsdzq.cn 证书编号：S0280118090006  我们预计公司2018-2020年归母净利润复合增速为55.20%，首次覆盖给予推荐评级 我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产，在特高压核心设备和中低压配网环节均具有较强的技术实力。根据公司公告的在手配网订单及特高压进度，2018年将是公司业绩的探底阶段，2019-2020年将迎来复苏。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.98/5.91/7.19亿元，对应EPS分别为0.22/0.44/0.53元，当前股价对应2018-2020年PE分别为41.8、21.1和17.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  配网改造投资有望提速，租赁模式助力业务发展 根据《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》，国家计划通过实施配电网建设改造行动计划，按照2015-2017年的配网投资金额，2016和2017年累计投资超过6000亿元，距离17000亿元还有1.1万亿元的的差距，因此2018-2020年投资金额按计划还有大幅增长空间。根据国家电网2017年社会责任报告，2018年内配网自动化覆盖率达到 60%，对照90%的目标还有30%的差距。根据公司公告，2018年以来公司陆续中标国网中低压配电设备订单，累计订单金额达到了84.27亿元，大多数集中在2018年下半年开始签订。此外，公司控股股东平高集团资金实力雄厚，未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。  GIS市占率稳居第一，特高压进展加快贡献公司业绩 2018年9月，七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前，青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已经进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点，本次特高压周期会集中在2019-2020年完成工程招标建设，2021年底前可以投产，2021年前大部分中标设备企业会结清工程账款。公司在GIS领域市占率位居第一，超过40%，将直接受益于本轮特高压建设。此外，公司在断路器和绝缘穿墙套管领域也具有核心技术，相关设备收入也有望带来业绩。  风险提示：特高压及配网建设进度不及预期；招标竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8870 8,960 10,951 13,014 15,477 增长率(%) 52.1 1.0 22.2 18.8 18.9 净利润(百万元) 1219.9 631 298 591 719 增长率(%) 47.6 -48.3 -52.7 98.1 21.6 毛利率(%) 28.2 20.6 15.8 18.2 18.1 净利率(%) 13.8 7.0 2.7 4.5 4.6 ROE(%) 13.5 7.0 3.3 6.2 7.2 EPS(摊薄/元) 0.90 0.46 0.22 0.44 0.53 P/E(倍) 10.23 19.8 41.8 21.1 17.4 P/B(倍) 1.38 1.4 1.4 1.3 1.3 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.02.28 收盘价(元)： 9.2 一年最低/最高(元)： 4.89/9.68 总股本(亿股)： 13.57 总市值(亿元)： 124.84 流通股本(亿股)： 13.57 流通市值(亿元)： 124.84 近3月换手率： 78.58% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.09 0.95 17.27 绝对 9.52 16.6 8.46 相关报告 -43%-35%-27%-19%-11%-3%5%2018/03 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 平高电气 沪深300 2019-03-01 平高电气 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 历经多次国网资产整合，构建高压开关设备优势 ....................................................................................................... 4 1.1、 技术沉淀五十载，开关设备龙头地位稳固........................................................................................................ 4 1.2、 国资委为实际控制人，股东结构稳定 ............................................................................................................... 6 1.3、 特高压建设放缓，公司业绩受到拖累 ............................................................................................................... 7 2、 电网投资向配网端倾斜，租赁模式拓宽盈利渠道 ..................................................................................................... 10 2.1、 配网端自动化覆盖率提升尚存空间，相关投资有望加速 .............................................................................. 10 2.2、 优质资产并入整合，在手配网业务订单充裕.................................................................................................. 15 3、 特高压浪潮再起，业绩低谷期即将过去 ..................................................................................................................... 17 3.1、 特高压项目核准将在2019年加快 ................................................................................................................... 17 3.2、 站内核心设备技术壁垒高，公司作为龙头受益投资建设 .............................................................................. 25 4、 积极拓展运维业务，挖掘产业链价值 ......................................................................................................................... 31 5、 依托国网大平台，进军海外市场 ................................................................................................................................. 31 6、 盈利假设与预测 ............................................................................................................................................................. 33 6.1、 关键假设 ............................................................................................................................................................. 33 6.2、 盈利预测 ............................................................................................................................................................. 34 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 35 图表目录 图1： 组合电器示意图 .......................................................................................................................................................... 4 图2： 隔离开关示意图 .......................................................................................................................................................... 4 图3： 断路器示意图 .............................................................................................................................................................. 4 图4： 复合绝缘子示意图 ...................................................................................................................................................... 4 图5： 公司股权架构情况 ...................................................................................................................................................... 6 图6： 公司营业收入及同比变化 .............................