强劲的净现金支持股息增长

■信诺的中期每股派息增加了8％，这是一个积极的惊喜。它预计将在FY21F的收入大幅跃升之前逐步提高DPS。■它拥有强劲的220亿港币净现金头寸，另外还有170亿港币的应收账款销售，在未来的不同市场环境中提供了良好的灵活性。■大型中央车站启动后，信和在2019年和2020年仍将有稳定的启动渠道。维持增持评级，目标价16.5港元。公司注意股票代号│ 香港│ （港元）CGS-CIMB Securities（Thailand）Co.Ltd。加（没变化）共识评分*：买11卖2卖3当前价钱：HK $ 14.62目标价：16.50港元先前的目标价：16.50港元上升/下降：12.9％CGS-CIMB /共识：2.9％路透社：0083.HK彭博社：83 HK市值：125.91亿美元988.33亿港元每日平均周转：847万美元6,700万港元现有股份：63.16亿自由流通量：45.0％*资料来源：彭博社本说明中的主要更改没有变化 价钱关 相对于恒指（RHS）15.00 122.114.00 114.313.00 106.612.00 98.8202月18日5月18日8月18日12月18日资料来源：彭博社价钱性能1M 3M1200万绝对（％）4 9.1 5.6相对（％）0.2 1.8 12.8重大的股东持有百分比尖沙咀物产52.9分析师信和置业有限公司强劲的净现金支持股息增长19HFY19：预期的预订被取消；股息令人惊喜信诺的1HF19财年核心利润为23亿港元，同比增长-28％，符合我们对19财年预定的最低预订量的预期，因为该公司2016财年的销售疲弱，18.中期股息上升8％至0.14港元；鉴于过去三年的收入下降和中期股息持平，这是一个令人惊喜的惊喜。管理层发出有关未来盈利能力增强的强烈信号管理层表示，鉴于19财年合约销售强劲回升（2018财年年初至今：190亿港元，18财年：40亿港元），股息提高是在提醒市场未来的盈利能力上升。特别是，大型中央车站项目预计将产生35％的高开发利润率，均价约为20,000港元，这将导致21财年以来的利润大幅增长。尽管FY19-20F期间仍存在盈利缺口，但管理层表示不必等到FY21F来增加股利支付，因此从现在开始它开始逐渐增加股利。净现金提供了极大的灵活性信诺的净现金头寸保持强劲，为220亿港元，相当于其市值的23％。 同时，它还有来自近期推出的另外170亿港元的房地产销售应收账款，其中一半以上有望在2019年6月底收回。 稳健的财务状况为信诺提供了极大的灵活性。 例如，如果房地产市场强劲，它可能会在土地储备方面更具侵略性，而如果市场转为负面，它对未售出的公寓也拥有良好的控股权。 股息增长，股票回购或资产循环再造还为股东创造了足够的空间。2019年和2020年的稳固启动管道自2018年大中央车站（Grand Central）开业以来，信和（Sino）仍具有足够的可售资源，可在未来两年内进行进一步销售。 它计划在2019年推出加多利大道24A号（175个单位），马鞍山项目（90个单位）和西贡项目（33个单位），这些项目更加注重奢侈品，管理层预计售价将更具弹性。 2020年，潜在的项目包括皮尔街项目，长沙湾项目和锦上路车站项目。维持「增持」评级，目标价16港元。5信和仍是我们首选的香港开发商之一。 目标价HK $ 16。5是基于资产净值35％的折让。 主要风险：香港/中国经济放缓，美国加息速度超出预期。财务摘要6月17日6月18日19-19年6月6月20日6月21日净收入总额（百万港元）营业EBITDA（港币百万元）净利润（百万港元）核心每股收益（港币）每股核心盈利增长FD核心P / E（x）。每股股息（港元）股息收益率EV / EBITDA（x）P / FCFE（x）不适用不适用不适用未售出的属性。土地储备（面积：m sm）不适用不适用资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告18,33410,7308,50411,53825,215本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CGS-CIMB SECURITIES（USA），INC。分发并考虑7,7904,7314,6825,77010,459第三方相关研究7,41513,9975,1365,6729,219由EFA平台提供支持0.891.750.810.901.46物业发展及投资1.3%97.3%(53.5%)10.4%62.5%香港信和置业有限公司16.518.3617.9816.2810.022019年2月28日0.530.980.550.570.62 页3.63%6.70%3.76%3.90%4.24%图1：信和置业的1HFY19业绩回顾4.877.625.875.671.501HFY1814.58利润损失8.55利润损失5.27基本盈利(21.0%)(14.3%)(18.8%)(14.0%)(23.2%)减：净出售收益0.720.660.640.620.58核心利润4.41%8.25%3.63%3.89%6.02%DPS-1小时1.101.161.02受到管制资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：同伴比较.简称CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë体积 股票代号│ 分享价格│ （港元）2市值/市值的最高市值（百万美元）（港币）光盘。至资产净值上升 市盈率（x） （％）（％）2017 2018F 2019F 2020F8,9282,370-73%P / BV（x）-5,6530-100% 2017 2018F 2019F3,2752,370-28%产量 （％）0.130.148% 2017 2018F 2019F15.315.83%受到管制CK资产1113 HK加HLD12香港加凯里·道具683港币保持新世界 17香港加新地16香港加信诺83香港加65.1587.00FD核心每股收益增长（rhs）30,654124.0473411.88.69.49.30.80.70.72.62.83.360(0)4香港保持44.4059.00FD核心每股收益增长（rhs）24,89584.0473310.09.99.79.80.70.60.63.93.94.118202120港元加32.8027.20市净率与股本回报率6,08268.052(17)5.310.78.38.30.50.50.54.64.04.3232017101香港降低12.5414.20FD核心每股收益增长（rhs）16,31121.9431317.916.113.115.50.70.60.63.73.84.1333335HKL SP加130.00172.00FD核心每股收益增长（rhs）47,981245.0473214.512.412.010.30.80.70.73.23.63.710121014香港加14.6216.50FD核心每股收益增长（rhs）12,59125.4421317.98.919.217.40.70.70.63.66.73.8(17)(17)(16)1972香港加24.5522.10市净率与股本回报率9,53049.050(10)4.710.811.312.30.50.50.56.52.92.7(6)13111997香港加53.1571.00FD核心每股收益增长（rhs）13,867119.055349.19.08.17.90.40.40.42.72.83.01516182778港币加18.5414.50链接房地产投资信托10,62332.242(22)15.120.419.918.90.60.60.64.04.04.021016823港元保持7.179.10FD核心每股收益增长（rhs）16,87013.045272.22.02.01.80.50.50.52.83.13.278121200港币保持41.4552.30FD核心每股收益增长（rhs）5,52680.4482618.517.116.816.20.60.60.63.23.53.5444不适用开发者31.5034.60FD核心每股收益增长（rhs）23,47546.1321023.622.021.321.90.70.70.72.42.62.812117简单平均资料来源：CGS-CIMB研究，彭博社，公司报告55.1567.00FD核心每股收益增长（rhs）21,33279.0302115.217.516.916.40.80.80.83.53.73.8201817按数字12月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）6.286.70FD核心每股收益增长（rhs）4,6789.534724.722.821.220.30.60.60.53.94.24.4232019ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）88.7574.50市净率与股本回报率23,84876.0(17)(16)36.934.533.932.01.41.11.12.62.83.0141211成长性12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS1.851.60市净率与股本回报率169利润损失利润损失(14)6.9118.9383.915.21.01.01.02.72.22.2(59)(56)(58)（百万港元）481611.410.811.411.30.60.60.63.83.83.61012126月17日31819.419.518.918.20.70.70.73.23.43.51212126月18日401215.214.814.914.50.70.60.63.53.63.611121219-19年6月6月20日 股票代号│ 分享价格│ （港元）3净收入总额毛利营业性EBITDA折旧及摊销税前利润（EI前）110%80%50%20%-10%-40%-70%财政收入/（支出）18.316.314.312.310.38.36.39.00%8.14%7.29%6.43%5.57%4.71%3.86%3.00%来自Assoc的税前收入/（亏损）。营业外收入/（费用）0.7500.7000.6500.6000.5500.5000.4500.400税前利润（EI前）6月21日特殊物品非流动资产总计不适用不适用未售出的属性。土地储备（面积：m sm）不适用不适用外汇收益/（亏损）-税后18,33410,7308,50411,53825,215其他调整-税后7,9144,8594,8085,92610,741净利7,7904,7314,6825,77010,459经常性净利润00000全面摊薄经常性净利润7,7904,7314,6825,77010,459现金周转298512510552596（百万港元）9001,0671,4941,1221,1016月17日000006月18日8,9886,3106,6867,44412,15719-19年6月6月20日8,9886,3106,6867,44412,1576月21日(2,508)(1,635)(595)(771)(1,541)息税折旧摊销前利润来自Invt的现金流量。 ＆Assoc。6,4804,6756,0916,67310,616应收账款天数(692)(38)(38)(38)(386)直线调整00000拨备总额（增加）/减少其他非现金（收入）/费用1,6269,360(916)(962)(1,010)其他经营现金流量7,41513,9975,1365,6729,219净利息（已付）/已收5,52711,0515,1365,6729,219已付税款5,52711,0515,1365,6729,219运营现金流量非流动资产总计不适用不适用未售出的属性。土地储备（面积：m sm）不适用不适用已筹集/偿还的债务7,7904,7314,6825,77010,459发行股份所得款项回购股份(71