净现金支持DPS和回购

2015年8月26日[R结果F睫毛信诺土地83香港HONGķONG/ REALË州购买目标价格上/下港币16.40+52.4%我们与共识有何不同目标价格（％）8.3市场收益正9关港币10.762015年每股收益（％）0.7中性42016年每股收益（％）3.7负0净现金支持DPS和回购关键库存数据随着净现金的增加，2015财年业绩略好于预期2015财年基本利润同比增长5.5％至5.3b港元，比我们的5.18b港元的预测高2.4％，比BBG共识的5.1b港元高4％。在香港成功启动新项目后，现金净额从2015年1月末的9.30亿港元增加到2015年2月末的13.7亿港元。信和置业维持全年派息0.5港元，派息比率达57％，是香港主要开发商中最高的。2016财年将在香港推出四个新的住宅项目继年初出售香港住宅项目约90亿港元后，信和置业计划在2016财年推出四个新项目：半山的Fairmont（27个单位），Longping PTR Station（912个单位）拥有40％的项目。元朗及两个在西贡（583个单位）。香港办事处和大众零售业务的租金增长强劲投资物业的营业利润同比增长5.9％至3.2亿港币，占2015财年总营业利润的45％。同时，信和置业与其母公司尖沙咀置业（247 HK）组建了一家合资企业，并以4.453亿澳元的价格完成了对悉尼威斯汀酒店的收购，根据信和置业的管理层提供的416个房间的净收益率约为4.5％。潜在的股票回购是积极的催化剂2015财年，公司以平均每股12.72港元的价格收购了246万股股票。鉴于最近的股价调整和净现金状况的改善，我们预计信和置业将考虑更多的回购，这将是一个积极的催化剂。我们估计，鉴于其在中国的敞口有限，该公司将受到主要香港开发商人民币贬值风险的影响最小。买入，目标价为16.4港元，较2016财年19.3亿美元的资产净值折让15％。信和置业净现金状况（港元b）151051.81.406.49.313.7资料来源：FactSet估计；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估2HFY13 1HFY14 2HFY14 1HFY15 2HFY15（期末）资料来源：信和置业；法国巴黎银行黄光耀+852 2825 1825李伟烈+852 2825 1105我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，FactSet和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备和发布：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD。此材料已获美国分销。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露叶军（港元m）2014A 2015E 2016E 2017E收入7,451 23,148 12,178 15,508建议净利润5,022 5,177 5,806 5,986经常性每股收益（港元）0.84 0.86 0.95 0.98每股收益增长（％）（24.9）1.8 11.5 3.1经常性市盈率（x）12.8 12.6 11.3 10.9股息收益率（％）4.6 4.6 4.6 4.6EV / EBITDA（x）16.5 15.0 11.7 8.0单价（x）0.6 0.6 0.6 0.5净债务/权益（％）（5.3）（9.3）（10.1）（14.3）净资产收益率（％）4.6 4.6 5.0 5.18月14日至11月14日2月15日至5月15日至8月15日14.51613.5812.5011.5(8)10.5(16)（港元）(%)信和置地（Sino Land Rel）至MSCI香港股价表现1个月3个月12个月绝对（％）（13.1）（22.9）（22.8）相对国家（％）2.0（3.4）（10.7）交易上限（百万美元）8,447平均每日3m营业额（百万美元）7.9自由流通量（％）47大股东尖沙咀置业有限公司（51％）12m高/低（HKD）14.14 / 10.763m历史性卷。 （％）27.7ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）6,086 信和置业83香港黄光耀2法国巴黎银行2015年8月26日附件1：年度业绩摘要2015财年（港币百万元）2014财年（港币百万元）成长性（y％）备注收入（包括联营公司）物业销售23,0994,645397.3从海边的梅菲尔一号和二号，大道（二期）和大都会公园预订物业出租3,6693,4755.6整体入住率从2014财年的97％增加到2015财年的98％物业管理1,1651,0659.4酒店营运1,1191,1041.3其他62108(42.5)总收入29,11310,397180.0营业利润（包括联营公司）物业销售3,2371,85574.5营业利润率从2014财年的39.9％降至2015财年的14.0％物业出租3,2353,0555.9营业利润率从2014财年的87.9％增加到2015财年的88.2％物业管理25923012.5营业利润率从2014财年的21.6％增加到2015财年的22.3％酒店营运473495(4.5)营业利润率从2014财年的44.9％降至2015财年的42.3％其他62108(42.5)营业利润总额7,2665,74326.5出售投资物业收益351,268(97.3)2014财年处置九龙湾交易塔七层基本盈利5,3015,0225.6高于BNPP估计的5.18港元港币2.4％和高于4％彭博共识预测为5.1b港元基本每股收益（港元）0.880.844.2最终派息（港元）0.380.380.0全年派息（港元）0.500.500.0股息支付率从2014财年的60％降至2015财年的57％每股账面价值（港币）19.4818.71（2014年底）4.1（小时-小时）资料来源：信和置业；法国巴黎银行图表2：计划于2015年8月至2016年12月新推出项目区总数单位应占总额单位利益归因于建筑面积预计每销售面积平均售价平均值单位实用资源（没有）（没有）(%)（平方呎）（港元/平方呎）（港币百万元）（港元b）费尔蒙特中层272710060,00035,80073.12.0西贡沙角尾西贡274274100249,00013,20011.03.0西贡康村路西贡300300100174,00011,8006.31.9元朗（北）港铁站元朗83233340210,00010,9005.82.1梅窝726 DD4地段岛505010049,0008,5007.70.4坪坪洲第674号地段大屿山545410014,0008,5002.00.1浅水湾道38号南区3310012,00028,800105.80.3坪洲坪里路坪洲151510037,0008,50019.40.3锡安街湾仔101010011,00022,00022.30.2士丹顿街20-26号中央333310033,00023,70021.80.7总1,6781,131849,00013,61111.0资料来源：信和置业；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 3法国巴黎银行2015年8月26日信和置业83香港黄光耀财务报表信和置业六月底损益（港币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年收入7,8197,45123,14812,17815,508销售成本折旧(4,553)(2,969)(18,412)(6,539)(8,052)毛利折旧3,2654,4824,7355,6387,456其他营业收入9194000营运成本(809)(832)(857)(883)(909)营业性EBITDA2,5473,7443,8784,7566,547折旧(78)(78)(83)(91)(100)商誉摊销00000营业息税前利润2,4683,6663,7964,6646,447净融资成本23813552198290合伙人4,8121,2612,5792,664971经常性非营业收入4,8121,2612,5792,664971非经常性项目4,7885,262000除税前溢利12,30610,3246,4277,5277,708税(661)(1,281)(1,131)(1,320)(1,606)税后利润11,6459,0435,2966,2076,102少数群体利益(156)(122)(119)(400)(116)优先股00000其他项目(712)819000报告净利润10,7779,7405,1775,8065,986非经常性项目和商誉（净额）(4,141)(4,719)000经常性净利润6,6365,0225,1775,8065,986每股（港元）经常性每股收益*1.120.840.860.950.98报告的每股收益1.821.630.860.950.98DPS0.500.500.500.500.50成长性收入（％）(6.9)(4.7)210.7(47.4)27.3营业EBITDA（％）(30.3)47.03.622.637.7营业息税前利润（％）(31.0)48.53.522.938.2经常性每股收益（％）23.4(24.9)1.811.53.1报告每股收益（％）4.9(10.3)(47.5)11.53.1经营业绩毛利率折旧（％）40.859.120.145.647.4营业EBITDA利润率（％）32.650.316.839.142.2营业息税前利润率（％）31.649.216.438.341.6净利润率（％）84.967.422.447.738.6有效税率（％）5.412.417.617.520.8经常性利润的股利支付（％）44.759.458.452.450.8利息保障（x）不适用不适用不适用不适用不适用库存天数1,996.33,436.9527.81,327.51,037.3债务人天78.347.841.795.358.6债权人日272.8417.998.4243.7115.7营运资本回报率（％）2.73.94.05.17.0资本回报率（％）5.73.74.85.55.6净资产收益率（％）6.64.64.65.05.1资产回报率（％）5.43.83.84.34.1*预先特殊的商誉并完全稀释分部收入（港币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年物业租金收入2,5692,7572,9953,2113,340物业销售收入3,3592,74118,0566,8139,933其他收入1,8911,9532,0962,1542,235资料来源：信和置业；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 4法国巴黎银行2015年8月26日信和置业83香港黄光耀财务报表信和置业现金流量（港币百万元）截至6月2013A2014A2015年2016年2017年经常性净利润6,6365,0225,1775,8065,986折旧78788391100员工与少数民族00000其他非现金项目(3,995)(1,236)(1,381)(1,142)461经常性现金流量2,7193,8643,8784,7566,547营运资金变动(1,174)(2,426)4,636(1,709)1,368资本支出-维护00000资本支出-新投资(329)(428)(1,924)(79)(80)权益自由现金流1,2161,0106,5902,9687,834净收购与处置1,0381,754000已付股息(2,279)(2,171)(3,012)(3,043)(3,043)非经常性现金流量2,4813,148000净现金流量2,4563,7413,578(75)4,791股权融资(47)(4)000债务融资4,145(1,365)1,1431,324685现金变动6,5542,3714,7211,2495,477每股（港元）每股经常性现金流量0.460.650.640.781.08FCF至每股权益0.210.171.090.491.29资产负债表（港币百万元）2013A2014A